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　　身处 AI 时代，运营一家高速扩张但尚处发展早期的云计算企业，未必能够实现盈利。典型例子便是 CoreWeave—— 一众向老牌云厂商发起挑战的AI 原生新锐云（neocloud）中知名度最高的一家。周二公司发布二季度财报：营收大涨 112%，达到 25.75 亿美元；与此同时现金消耗规模同步大增约 112%，升至 57 亿美元。这一结果值得警惕。

　　但投资者似乎不以为意：CoreWeave 盘前股价上涨 13%。对于 CoreWeave，华尔街更看重另一类盈利指标，也就是市场广泛使用的息税折旧摊销前利润（EBITDA），公司在计算该指标时剔除了股权激励成本。按照这一口径，CoreWeave 经营表现看上去十分亮眼，调整后 EBITDA 同比翻倍，达到 15 亿美元。然而，尽管 EBITDA 对部分企业具备参考价值，用来分析 CoreWeave 却会产生严重误导。

　　这家企业一方面大举举债支撑业务扩张；另一方面，随着大量芯片、服务器、数据中心持续落地，折旧费用不断攀升。本季度折旧与摊销费用增幅同样超过一倍，达到 13.9 亿美元；债务利息支出上涨 140%，增至 6.4 亿美元。评估 CoreWeave 经营表现时，如果直接剔除上述两项开支，逻辑根本站不住脚，等同于核算利润时直接抹去企业一大半真实成本。

　　当然，反映 57 亿美元现金消耗的自由现金流指标，用来评估当前扩张阶段的 CoreWeave 也并非完美标准。高额现金消耗，主要来源于公司建设数据中心网络投入的巨额资本开支。理论上，当数据中心建设完成后，资本支出规模会有所回落；但设备日常维护、芯片持续迭代升级会产生刚性支出，资本开支并不会彻底消失。

　　在周二财报电话会上，CoreWeave 管理层对公司前景给出十分乐观的展望。但在厘清两大关键问题前，很难判断这家企业最终能实现多高盈利水平：一是扣除利息成本后，业务能够稳定创造多少现金；二是长期持续所需维持的常态化资本开支规模。

　　Kalshi：一场前景向好的赌注

　　聊完盈亏，顺带一提：《The Information》周二独家消息，预测市场平台 Kalshi 7 月年化营收规模实现翻倍，从两个月前 20 亿美元提升至 40 亿美元以上。换算来看，月度营收翻倍，达到 3.33 亿美元。

　　报道同时提到，受营销投入影响，Kalshi 6 月运营支出达到 3 亿美元。目前公司再度启动新一轮融资谈判，这是 8 个月内的第三轮募资。5 月完成一轮融资募资 10 亿美元，去年 12 月同样募资 10 亿美元。虽然 Kalshi 估值一轮高过一轮，但持续不断融资意味着公司目前尚未盈利，或是仅处在微利边缘。

　　Kalshi 年化营收与估值快速走高，属于积极信号。但如果企业无需持续依靠外部融资，前景才会真正乐观。