出品：新浪财经上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：长鸿高科盈利加速恶化，2025年首亏798.56万元，2026年上半年进一步预亏5500万—6500万元。值得注意的是，在公司盈利恶化同时，公司货币资金仅剩3亿元，而短期债务规模已超16亿元，在盈利恶化背景下其短期债务压力可想而知。此外，公司此次收购标的业绩质量一般，其关联腾挪又是否可能进一步拖累上市公司报表？

　　今年上半年，长鸿高科业绩续亏，预计2026年半年度实现归属于上市公司股东的净利润-6500.00万元到-5500.00万元。

　　长鸿高科或正面临上游成本高企、下游需求疲软、产品结构调整未完成、新产能尚未释放的多重因素影响，短期盈利承压明显。

　　盈利持续恶化背后：供需失衡？折旧侵蚀利润

　　近几年长鸿高科盈利似乎在恶化。

　　近五年中，公司2025年首次出现亏损，2026年上半年仍在亏损状态。值得注意的是，公司的近年毛利率出现持续下滑，2021年公司的毛利率高达21.6%，2025年公司的毛利率仅剩7.39%，2026年一季度毛利率进一步跌至5.57%。

　　为何公司近年出现盈利恶化？

　　首先，长鸿高科一直强调“TPES+PBAT双轮驱动”，然而，这两大赛道似乎均承压。

　　一方面，TPES出现阶段性供需失衡及市场激烈竞争等冲击。

　　据公司公开资料介绍，长鸿高科自成立以来，始终聚焦苯乙烯类热塑性弹性体（TPES）的研发、生产与销售，凭借多年深耕，已成长为国内TPES领域的领军企业。热塑性弹性体应用场景广泛，几乎覆盖传统橡胶制品的潜在替代市场，目前公司TPES产能位居全国前三。

　　苯乙烯类热塑性弹性体（TPES）是当前全球体量最大的TPE材料。行业资料显示，全球TPES市场规模超过250万吨，国内TPES产能约140万吨/年。低端品种例如SBS、SIS供求平衡偏松，国内市场集中度较高，目前呈现“寡头垄断”的竞争格局，我国SBS生产企业有十几家，主要企业有惠州李长荣橡胶、中石化（巴陵分公司、燕山石化、茂名石化）、宁波长鸿高分子、中石油独山子石化、天津乐金渤天化学等，其中中石化、惠州李长荣橡胶和长鸿高科三家企业的市场份额占总体市场的70%以上。

　　业内人士指出，低端品种如SBS、SIS供求平衡偏松，市场集中度高，呈“寡头垄断”格局；高端品种如SEBS国内仍产不足需，SEPS更是尚未实现大规模产业化，绝大部分需求依赖进口。事实上，公司也曾在公告表示，近年来TPES系列产品因阶段性供需失衡，市场竞争激烈，产品价格逐渐下滑，导致产品价差逐渐缩小。

　　此外，公司或也受原料成本扰动。长鸿高科核心TPES产品包括SBS、SEBS、SEPS等，其主要原材料是丁二烯、苯乙烯，其中原料成本占公司产品成本的比重较大。丁二烯价格自2022年以来波动极大，2025年四季度后又快速上冲，2026年一季度接近18，000元/吨高位后再回落至约10，000元/吨。

　　另一方面，PBAT处于供过于求状态。据买化塑研究院监测数据，截至2025年底，国内PBAT产能已达149.1万吨，而中国合成树脂协会可降解塑料分会数据显示，2025年底国内PBAT实际年产能约220万吨，占全球总产能的70%以上。但与庞大产能形成鲜明对比的，是行业极低的开工率和结构性过剩现状。2025年国内PBAT行业整体开工率仅16.6%，大量产能处于闲置状态。

　　其次，公司持续扩大的资本性支出不及预期或进一步拖累报表。

　　Wind数据显示，公司的固定资产由2021年的16.59亿元飙涨至2026年一季度末的34.52亿元，呈现出翻倍式增长。

　　值得注意的是，公司近年近固定资产账面折旧已经上涨至1.84亿元。需要指出的是，公司的近年盈利巅峰时刻净利高达3亿元。换言之，目前公司固定资产折旧摊销成本或也在侵蚀公司利润。

　　值得注意的是，长鸿高科目前资金压力或也不小。一季度末，公司账面现金仅剩3.17亿元，而同期短期债务（短期借款+一年内到期非流动负债）则超16亿元，同期长期借款为14.29亿元。

　　关联腾挪是否进一步拖累报表？

　　值得注意的是，长鸿高科关联腾挪时隔一年仍还在推进中。

　　2025年7月18日晚，长鸿高科披露重大资产重组预案，拟通过发行股份、可转换公司债券及支付现金方式，收购实控人陶春风旗下的广西长科新材料有限公司（简称“广西长科”、“标的公司”）100%股权，并募集配套资金。这是继2023年纯现金收购方案终止后，时隔近两年重启的关联资产注入，且支付方式由单一现金扩展为“股份+可转债+现金”的组合。

　　广西长科是一家专注于特种合成树脂高分子材料研发、生产和销售的高新技术企业，核心业务是在普通ABS/AS/GPPS/HIPS产品基础上，通过创新配方及工艺，实现透明度、抗冲击、耐热、高光泽等关键特性突破的改性树脂产品的开发与应用，产品包括透明ABS、高透明MS、高腈AS、高光ABS、高光HIPS等特种树脂产品，并通过持续技术创新，储备了耐热ABS、高腈ABS、MBS等新产品的配方，未来将持续推出不同型号的特种树脂产品。公司拥有60万吨/年的产能，生产线具备一定的柔性化生产能力，可以顺应市场变化切换生产不同类别特种合成树脂产品。

　　需要指出的是，在长鸿高科自身盈利结构恶化的情况，广西长科基本面并不算好。

　　一方面，从财务数据看，标的广西长科盈利质量仍然羸弱。2023年、2024年和2025年上半年，广西长科分别实现营收6.68亿元、10.17亿元和8.08亿元，同期归母净利润分别为-3359.73万元、-7907.54万元和3491.47万元，即公司在2025年上半年刚好实现扭亏。此外，标的公司在建工程和固定资产的账面价值较高。随着标的公司二期项目逐渐投产，在建工程陆续转固，固定资产规模不断增加，折旧金额进一步增加，是否可能会进一步拖累相关报表业绩？

　　另一方面，标的自身资产负债率水平较高，且呈现出上升趋势。数据显示，2023年、2024年和2025年上半年，广西长科的资产负债率分别为70%、72%、74%。

　　信披与财报质量堪忧

　　1月16日晚间，长鸿高科因内控及财报问题收监管函。

　　公告显示，公司及董事长陶春风、董事会秘书白骅、时任财务总监胡龙双收到宁波证监局行政监管措施决定书。经查，公司存在两大违规问题：

　　一是内部控制不完善。公司销售管理、在建工程管理执行不到位、募集资金管理相关制度不健全，存在部分销售发货日期早于销售合同签订日期，重大工程合同审批未按内部制度履行审议程序，未明确募集资金使用分级审批权限等问题，不符合《企业内部控制基本规范》第六条、第三十条第一款、第三十六条、《上市公司监管指引第2号——上市公司募集资金管理和使用的监管要求》（证监会公告[2022]15号）第四条的规定。

　　二是收入确认时点不恰当。公司存在部分收入确认单据不规范的情况，未谨慎判断商品控制权转移时点，2024年半年度提前确认部分营业收入，导致公司2024年半年报信息披露不准确，不符合《会计基础工作规范》第三十六条、第四十八条第二项、第七十四条、《企业内部控制基本规范》第三十一条第一款、《企业会计准则第14号——收入》第四条第一款、《上市公司信息披露管理办法》（证监会令第182号）第三条第一款的规定。

　　陶春风作为董事长、白骅作为董事会秘书、胡龙双作为时任财务总监，违反了《上市公司信息披露管理办法》（证监会令第182号）第四条、第五十一条的规定，对公司上述行为承担主要责任。监管部门对公司采取责令改正措施，对三名责任人实施监管谈话并记入诚信档案。