荷兰合作银行资深外汇策略师简・福利周四在客户研报中指出，美元当下正在油价与美联储两大因素之间陷入拉锯战。

　　一切缘起于美元与原油之间长期存在的联动关系开始瓦解。

　　历史上，原油（纽约原油、布伦特原油）与美元走势通常反向运行。原油以美元计价，美元走强会压制大宗商品价格 —— 海外买家需要花费更多本币才能购入原油。

　　福利表示，这一联动关系自 2022 年开始转变。当年俄罗斯入侵乌克兰，同时美国巩固了自身重要能源出口国的地位。随着伊朗局势冲突扰乱霍尔木兹海峡航运，两者关系的转变进一步加剧。

　　原油与美元传统负相关性早在 2014 年油价暴跌后就开始弱化，而 2022 年 2 月俄乌冲突加速了这一趋势。

图表来源：荷兰合作银行

　　曾经，油价上涨几乎毫无疑问会对美国经济形成负面冲击。但此次伊朗冲突引发史上规模最大的能源供给危机，却为美国大型石油企业创造契机：增产并享受高价红利，提振美国能源出口。

　　美国能源产业繁荣，也令其经济处境显著区别于其他主要经济体。例如欧元区依旧高度依赖能源进口，更容易遭遇通胀上行叠加经济走弱的双重压力。

　　福利称，自冲突爆发以来，这种经济基本面分化进一步巩固了美元传统的避险属性。

　　美元指数 截至美国东部时间清晨 6：12：49，报价 99.71，下跌 0.26 点（-0.26%），市场正常交易。

　　冲突初期，市场普遍押注美元下跌。福利表示，这一空头仓位 “反映了当时市场主流预期：美联储年内或将降息，叠加去年市场热议去美元化、美元长期结构性前景的余波”。

　　福利认为，冲突爆发后，投资者集中平仓美元空头，放大了美元初期的上涨行情。

　　她在研报中写道：“只要霍尔木兹海峡航运持续受限，依托美国能源出口国身份，美元大概率将维持避险溢价。”

百元美钞，2023 年 5 月 4 日

　　然而，还有一股反向力量持续作用于美元：美联储。7 月非农就业数据大幅不及预期，叠加 7 月通胀数据相对温和，投资者下调加息预期，抽走支撑美元的关键动力。

　　本周美国劳工统计局公布的消费者物价指数（CPI）与生产者物价指数（PPI）显示，居民通胀与工业品通胀增速略低于市场预期。

　　福利分析，这类数据意味着市场对于美联储继续加息的预期或将进一步降温。

　　最终局面便是美元多空两股力量相互拉扯：美联储加息预期降温利空美元；但一旦油价再度飙升、或是霍尔木兹海峡航运扰动持续，资金又会重新涌向美元避险。

　　“尽管美联储加息预期回落存在拖累美元下行的空间，但在霍尔木兹海峡局势明朗前，避险买盘将会限制美元的跌幅。”

　　荷兰合作银行将一个月欧元兑美元目标上调至 1.15（此前预期 1.14），并预测未来 3–6 个月，该汇率大概率在 1.15~1.16 区间波动。