2026年8月21日，无锡鑫巨宏智能科技股份有限公司（以下简称“鑫巨宏”）将迎来北交所上市委员会上会审核。这家企业以惊人的业绩增速吸引了市场目光——2023年归母净利润尚不足2000万元，2025年便飙升至1.76亿元，2026年上半年更是实现营收11.12亿元、净利润2.73亿元。

　　然而，光鲜的增长曲线背后，财务迷局同样值得关注：IPO前夕突击分红6000万元，转身便向市场募资6000万元“补充流动资金”；客户集中度连续攀升至83%以上，两大客户贡献超七成收入；一大供应商参保人数仅2人悄然注销；应收账款半年激增130%至9.32亿元，经营性现金流由正转负。

　　两大客户撑起七成营收

　　鑫巨宏的业绩增长，几乎完全系于两家头部光模块厂商——中际旭创和新易盛。

　　招股书数据显示，2023年至2025年，公司前五大客户营收占比连续走高，分别为80.14%、82.30%、83.33%。其中仅中际旭创、新易盛两家就合计贡献约70%销售收入。

　　光模块行业本身呈现极强的头部集中特征，全球前十大厂商瓜分97%市场份额。这意味着，一旦英伟达、Meta等海外云厂商下调资本开支，800G/1.6T光模块采购量收缩，中际旭创和新易盛同步削减基座、透镜采购，鑫巨宏的订单将面临断崖式下滑风险。

　　公司虽在问询回复中表示持续开拓海外Coherent、海信宽带等客户，但新客户营收占比不高，短期内无法对冲两大核心客户的订单波动。这种集中的客户结构，构成了公司持续经营能力的风险。

　　参保2人扛起上亿采购 第一大供应商主体公司悄然注销

　　与高集中度的客户结构形成对照的，是公司供应商端更为惊人的异常。

　　2023-2025年，公司光模块芯片基座产品原材料钨铜合金供应商主要为华尔泰德，各期发行人向 华尔泰德采购钨铜合金的金额占光模块芯片基座产品原材料采购金额的比例分别为 86.04%、84.59% 和 79.78%，占比较高。

　　有意思的是，公司连续三年的第一大供应商华尔泰德主体公司深圳市华尔泰德科技有限公司，已在2026年7月悄然注销。天眼查显示，这家核心供应商2024年参保人数仅2人，2025年为0。

　　华尔泰德——注册资本微薄（100万人民币）、参保员工寥寥无几——却扛起了上亿元（2025年度采购金额12，687.61万元）的采购额。其真实产能、交易真实性、采购价格公允性，都值得关注。

　　更令人关注的是，实控人孙亮亮离婚后，前妻刘玲之胞妹刘玮仍在管理公司采购。这种亲属关系与采购管理权的重叠，是否存在风险敞口？

　　招股书显示，孙亮亮原配偶刘玲女士目前持有公司4.17%的股份，曾于2024年6月至 2025 年1月期间担任公司董事，目前还担任总经办助理。而实控人孙亮亮，是公司总经理。

　　业绩激增VS“纸面富贵”

　　2023-2025年，公司营业收入分别为2亿元、4.65亿元、8.12亿元，2025年同比增幅达74.55%；归母净利润分别为0.18亿元、0.87亿元、1.76亿元。

　　2026年上半年，公司实现营业收入11.12亿元，同比增长266.64%；归母净利润2.73亿元，同比增长365.55%。然而，截至2026年6月30日，公司应收账款账面价值高达9.32亿元，增长130.58%。2025年末这一数字仅为4.05亿元，半年增加了5.27亿元。

　　更值得警惕的是应收账款占营收的比重。2022年至2025年，公司应收票据及应收账款占营收的比重分别为40.66%、63.40%、53.58%、55.91%。

　　与之相伴的是现金流的急剧恶化。2026年上半年，公司经营活动现金流净值由上年同期的净流入1436万元变为净流出8970万元，同比下降724.86%。2.73亿元的净利润并未转化为真金白银留在公司体内——这是典型的“纸面利润”现象。

　　鑫巨宏招股书显示，公司进行了三次现金分红：2021年12月31日分配3000万元、2023年12月18日分配2500万元、2025年1月24日分配500万元，三次合计6000万元。其中后两笔落在报告期内，最近一笔距递表仅隔大半年。

　　本次IPO，公司计划募资6.91亿元，募投清单中“补充流动资金”一项写着6000万元。

　　分走的6000万落入了谁的口袋？截至签署日，实控人孙亮亮直接和间接合计控制公司66.47%的股份表决权。这意味着，孙亮亮通过三次分红合计获得约4000万元。

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