10月29日，科技板块再度回调，算力硬件、半导体、CPO等成长方向成为主要拖累，创业板指、科创综指双双收于日内低位。午后电力、油气等红利板块获得资金加持，银行、煤炭等全天强势。

　　截止收盘，上证指数收跌0.82%报3651.43点，创业板指跌4.45%报2517.59点，上证50涨0.36%，科创综指跌4.46%，深证成指跌2.92%，科创50跌4.27%。大市成交1.57万亿元，环比略缩量，全市场超4700只个股下跌。

　　我们认为导致今日科技板块调整的主要原因是外部因素与内部因素叠加的结果：

　　1．谷歌财报引发AI投资回报节奏的担忧。谷歌三季度营收略低于预期，云业务虽显著超预期，但搜索广告增长不及预期、单季自由现金流为负91亿美元，资本开支持续加码且2027年将进一步显著增加。管理层坦言新增算力折旧、数据中心运营成本及外部算力采购将压制短期利润率和自由现金流。市场担忧的焦点并非谷歌调整AI扩张方向，而是投资强度与回报兑现节奏之间的错配，这一情绪迅速传导至A股算力硬件、光通信等方向。

　　2．海外产业整合预期升温，增添不确定性。市场传出Marvell可能收购Lumentum，令市场对美国光模块“去中国化”的担忧升温。消息面上，据彭博社报道，Marvell Technology正与数据中心光学设备制造商Lumentum Holdings就潜在收购进行深入谈判。知情人士称，交易最早可能于下周宣布。Marvell和Lumentum合并后，会同时成为800G、1.6T光模块里DSP和激光器这两样核心零件的主要供应商之一。

　　3．国内CPO龙头业绩平淡，成为情绪宣泄的直接触发点。国内某CPO产业链龙头季度业绩披露平淡，引发市场对光通信产业链盈利兑现节奏的担忧。

　　但值得关注的是，市场并非单边下跌，防御风格占优、煤价上行带动板块Q3业绩爆发，叠加国家队资金尾盘托底，红利板块今日再度走高。自三季度煤价显著回暖后，行业成本端保持刚性，价格上涨几乎全部转化为利润增量，超预期财报进一步强化了资金对全板块业绩兑现的预期。

　　展望后市， 我们认为市场在极端下跌之际波动持续放大，但后续有望迎来修复：1）伴随中国股市调整，稳市力量同步强化，释放出管理市场下行风险与下行空间的明确信号，避免从局部问题扩散至整体风险，大盘不会有过低的预期；2）尽管中国市场微观结构障碍依然存在，但自7月科技股回调后其总市值已明显回落，对指数的拖累边际上也已减小。且从下跌空间、筹码出清程度及恐慌指数来看，本轮调整已接近尾声；3）同时，考虑到国际关系的不确定性并未实质下降，市场仍可能存在震荡。

　　配置机会上，我们重点“微观结构健康”+“预期能够上修”的方向。维持“AI主线+风格适度平衡”的策略，黄金逢调整考虑增配，红利或可逐步止盈，科技股仍需等待宏观预期稳定后与海外科技的修复窗口。

　　对投资者而言，近期市场的宽幅震荡，往往掺杂着大量情绪和交易层面的扰动，但并不意味着基本面的方向发生了根本改变。越是这种时候，越需要给自己一点耐心，避免在恐慌中做出冲动的决定。投资从来不是比谁跑得快，而是比谁走得远。短期的风雨终会过去，稳住心态，把眼光放长，时间会给出答案。

　　风险提示：指数短期涨跌幅及历史表现仅供分析参考，不预示未来表现。观点仅供参考，会因市场因素变化而变化，不构成投资建议或承诺。基金有风险，投资需谨慎。