Mysteel农产品网

　　引言：7月以来，国内豆粕市场迎来一波凌厉上涨。截至7月21日，全国豆粕现货均价上涨至3015元/吨，环比上涨104元/吨；期货端更为猛烈，7月21日，豆粕主力M2609合约收报3148元/吨，日涨52元/吨，CBOT美豆11月合约盘中更是触及5月15日以来最高水平1232美分/蒲式耳。本轮上涨的核心特征是“外强内弱”，外盘天气升水主导，外盘上涨导致国内豆粕成本刚性抬升，内盘现货被动跟涨。接下来我们来探讨一下本轮国内豆粕超预期上涨背后的逻辑驱动与后市演绎。

　　一、本轮上涨最大驱动力：美豆天气升水（核心主因）

　　7–8月是美国中西部大豆开花、结荚、鼓粒最敏感期，高温干旱会直接压制单产，属于每年豆类固定天气溢价窗口，今年这一窗口的“剧本”尤为典型，今年7月美豆主产区降雨整体明显低于去年同期，引发市场担忧美豆能否实现53的高单产水平。

　　7月上旬，美豆优良率一度下滑至64%，截至7月19日当周，优良率回升至66%，高于市场预期的64%，但较去年同期的68%仍低2个百分点。生长进度偏快，干旱面积扩大。截至7月19日，美豆开花率达66%，五年均值60%，结荚率32%，五年均值24%。生长进度明显快于往年，意味着作物对水分的需求更早、更集中。与此同时，中西部干旱面积由8%扩张至11%。

　　美国农业部干旱监测报告显示，截至7月14日，大豆处于干旱区比例达18%，远高于去年同期的7%。产区呈现显著“东湿西干”分化格局，内布拉斯加州、南达科他州等西部种植带气温持续突破32℃，降雨显著偏少。未来天气仍有不确定性。天气预报显示，未来15天美豆产区累计降水量低于均值，降水偏少区域扩大。虽然部分预报显示中西部东部有降雨机会，但西部干燥格局短期难以根本改观。美国大豆主产州未来6-10日94%地区气温大概率高于正常水平。CBOT美豆大幅上涨直接抬高国内进口成本。从而直接推升国内豆粕定价中枢。

　　二、美豆需求利好：中国集中采购美豆，出口超预期

　　美国农业部（USDA）连续公布大额对华大豆预售订单。自7月8日以来，USDA已证实对中国销售161.2万吨大豆，大部分在2026/27年度交货。其中7月8日单日对华销售47.2万吨，创2025年11月以来新高；7月20日再度报告对中国销售26.4万吨、对未知目的地销售11万吨。USDA7月供需报告将2025/26年度美豆出口预估上调1000万蒲至15.2亿蒲，2026/27年度中国大豆进口量预计达1.15亿吨。出口预期改善直接收紧美豆平衡表，进一步托住外盘价格。此外，NOPA数据显示6月美国大豆压榨量达2.143亿蒲，创历史同期最高，美国国内压榨需求同样强劲。

　　三、外围宏观地缘溢价，推高大宗商品整体估值

　　7月中旬美伊局势再次升级，伊朗宣布再次关闭霍尔木兹海峡，美国宣布恢复对伊朗海上封锁。霍尔木兹海峡石油运输量大幅缩水至430万桶/日，仅为正常运力的22%。7月17日WTI/Brent期货价格收于82.5/88.1美元/桶，较6月末上涨18.7%/20.8%。油价上涨通过两条路径传导至豆粕：其一，海运运费上涨增加大豆进口物流成本；其二，豆油作为生物柴油原料需求预期走强，提振大豆压榨需求，进而支撑美豆价格。美元阶段性偏弱也对以美元计价的农产品形成支撑。大豆与原油在生物燃料生产中的关联性，使大豆价格与原油价格保持高度相关。

　　四、国内强预期弱现实 ，多头持续增仓

　　国内市场交易“强预期、弱现实”逻辑，对远期供应收紧的担忧逐步兑现，巴西大豆近月贴水持续走高：9月升贴水价格已涨至273美分/蒲，环比上涨28美分/蒲，同比高出5.8美分/蒲；10月升贴水价格达283美分/蒲，环比上涨23美分/蒲，同比高出5.6美分/蒲。贴水上涨直接推升进口成本。与此同时，进口大豆盘面压榨利润持续恶化，已降至负值区间，意味着未来进口成本易涨难跌。市场情绪进一步受到突发事件催化。7月20日早间，舟山港老塘山码头三期一条船舶缆绳全部断裂，外轮失控撞沉五期码头引桥，导致泊位停摆，引发市场对后续大豆到港节奏的短期担忧。受此影响，豆粕多头资金持续增仓，盘面呈现“增仓上涨”的典型多头格局。但需注意，该事件的实际供应冲击仍有待后续验证，暂不宜过度计价。

　　五、后市行情展望与核心点

　　当前市场最大的矛盾点在于为什么国内供应充足，库存累库加快，但豆粕却能大幅上涨。综合上面的点来看，首先期货交易的是未来预期，而不是当下现货库存。而盘面交易的是美豆天气升水可能导致的减产，中国持续采购以及新季进口成本上涨，预期强化。外盘天气市加上内盘强预期共振之下走出了一波“牛市”行情。短期维持震荡偏强思路对待、中期看天气溢价及国内现货累库博弈情况。

　　短期（1-2周）：天气溢价面临考验，波动加大

　　短期最大的不确定性在于天气。最新优良率66%已高于市场预期64%，若后续优良率持续改善，天气升水将快速消退。不过，未来15天产区降水仍低于均值，且降水偏少区域在扩大。天气市“上有顶、下有底”的震荡格局短期难以打破。另一个变量是优良率与价格的背离。通常情况下，优良率回升意味着天气升水降温、价格回落。但本轮行情中，即便优良率从64%回升至66%，美豆仍在上涨，市场对8月关键生长期的天气风险仍保持高度警惕。

　　中期（8月）：核心博弈窗口，天气升水预期及现货累库

　　8月是美国大豆结荚和决定最终单产的关键阶段。未来行情走向取决于以下三大变量：

　　第一，美国中西部降雨。这是最核心的变量。如果未来1–2周出现大范围有效降雨，干旱缓解，天气升水将快速消退，豆粕大概率冲高回落；若持续高温少雨，则上涨空间继续打开。目前中西部干旱面积已从8%扩至11%，西部产区墒情持续恶化，但东部预报有降雨机会，东西分化使得行情判断更加复杂。

　　第二，中美大豆采购订单持续性。大额采购是否常态化，将决定美豆出口预期能否持续收紧。目前USDA已连续多日确认对华销售，若采购节奏放缓，美豆支撑将减弱。

　　第三，国内油厂提货与库存节奏。现货需求能否跟上期货涨幅是关键。若现货持续低迷、库存突破100万吨，盘面上涨的持续性将受限。目前国内豆粕库存近90万吨且累库加速，现货端压力不容小觑。