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　　记者丨凌晨

　　编辑丨陶力 曾静娇 张伟贤

　　视频丨柳润瑛

　　近年内，黄金市场罕见出现“冰火两重天”的反差与变化。

　　7月23日，现货黄金跌破4100美元，截至北京时间16：50，日内跌约43美元，跌幅超过1%，报4089.69美元/盎司，年内累计跌超5%。国际金价年内经历“过山车式”波动。今年1月末，现货黄金最高冲上5598.75美元/盎司，到6月价格一度回落至3942.43美元/盎司，年内国际金价跌超1656美元，回撤近30%。

　　反观国内品牌多家品牌金饰价格已连涨三日。其中，周生生足金饰品报1258元/克，三日大涨41元；老庙黄金足金饰品报1258元/克，单日上涨11元，三日大涨40元；老凤祥足金饰品报1253元/克，单日上涨5元，三日大涨35元。

　　而另一端的资本市场开始修复，经历上半年深度回撤的黄金股，在7月初随金价反弹迎来资金回流。7月23日，黄金板块全线飘红，盛达资源、思春黄金涨停，紫金矿业、赤峰黄金等多股跟涨。近五个交易日，盛达资源、四川黄金、紫金矿业、中金黄金等8只个股累计涨超10%。

　　矿山里的财报，暂时没有跟着金价的短期回撤走。紫金矿业预计上半年归母净利润约391亿元，同比增长68%；山金国际、中金黄金、赤峰黄金亦相继预告业绩大幅增长。

　　黄金股的反弹，究竟是在交易新一轮金价上涨，还是在补上被忽略的中报业绩？答案或许藏在矿山的产量、成本与金店的客流之间。

　　金价回落，利润仍在爬坡

　　从行情曲线看，2026年上半年黄金并不平静。世界黄金协会数据显示，美元金价上半年下跌约8%，人民币计价的金价跌幅约10%。6月的走弱抹去了此前涨幅，LBMA（伦敦金银市场协会）金价和上海基准金价当月均下跌约11%。

　　若只看价格曲线，市场很容易将二季度的回撤理解为黄金投资逻辑弱化。

　　但对矿企而言，财报确认的并不是某一日的金价，而是整个报告期内的产量、销售均价、成本以及套保策略的综合结果。上半年金价虽然冲高回落，但相较于去年同期，矿企的销售均价仍处于明显高位。

　　这首先体现在赤峰黄金的预告中。该公司预计上半年归母净利润为17亿元至17.8亿元，同比增长54%至61%；公司披露，黄金销售均价较上年同期上升约43%。该公司表示，价格仍是最直接的利润来源，但公司同时将生产组织和运营管理列为业绩提升因素。

　　山金国际预计上半年归母净利润为23.5亿元至24.8亿元，同比增长47.27%至55.41%。该公司将增长归因于矿产品销售价格上涨、安全生产、成本管控和运营效率提升。与单纯依赖金价相比，成本端能否同步改善，更决定利润弹性能否沉淀为估值基础。

　　紫金矿业的样本则更具平台型特征。该公司预计上半年归母净利润约391亿元，同比增长68%；其中矿产金产量47吨，同比增加15%。金价贡献之外，产量增长、铜钼锡等多品种利润改善共同构成了业绩来源。

　　中金黄金预计上半年归母净利润为41亿元至46亿元，同比增长52.15%至70.70%。

　　不过，预告阶段尚难完整拆解其产量、单位成本和冶炼业务等因素的影响。中报窗口真正值得关注的，不只是净利润增速，还包括矿产金产量是否兑现、全维持成本是否受控，以及经营现金流能否同步改善。

　　换言之，金价为矿企打开了利润空间，但谁能把价格红利变成可持续的盈利能力，仍要看正式财报的细节。

　　深跌后的修复，并非新牛市

　　二级市场对金价的反应，往往比金价本身更剧烈。今年上半年，国际金价自高位回落，黄金股也经历了一轮更深的估值压缩。

　　数据显示，2026年1月30日，山东黄金最高报65.37元/股，中金黄金最高报41.48元/股，山金国际最高报41.81元/股。

　　2026年6月30日，山东黄金最高报29.89元/股，中金黄金最高报23.47元/股，山金国际最高报24.14元/股。

　　上述情况并非孤例，还有部分黄金个股从阶段高点计算的最大回撤超过五成。

　　到了7月初，局面出现变化。金价自4000美元/盎司附近反弹，中报预增公告密集落地，前期跌幅较大的个股率先修复。

　　数据显示，截至7月6日，赤峰黄金单周上涨约20%，山金国际上涨约19%，中金黄金、山东黄金等也录得较明显涨幅。

　　这轮反弹首先是对悲观预期的校正。市场此前担忧二季度金价回落会拖累矿企盈利，但业绩预告显示，头部公司上半年利润并未失速。

　　对于资源股而言，盈利预期一旦下修过度，股价通常会先于金价完成修复。

　　但对二级市场而言，更重要的问题是：当金价不再单边上涨，矿企能否靠产量和成本把利润留住？股价反弹可以很快，基本面的验证却不能跳过。

　　金店降温，需求正在分层

　　上游利润的上行，并未自动传导至金饰零售终端。

　　6月底，多家品牌足金首饰价格出现较明显下调。6月30日，国内黄金饰品价格对比显示，多数品牌克价较年初高点有明显回落。比如：

　　老凤祥报价1206元/克，克价较年初高点1713元下跌507元。

　　周生生报价1213元/克，克价较年初高点1708元下跌495元。

　　周大福报价1208元/克，克价较年内高点1706元下跌498元。

　　老庙黄金报价1212元/克，克价较年初高点1722元下跌510元。

　　金价下调带来了机会性补货，也激发了部分金条、金币投资需求。

　　世界黄金协会数据显示，6月上海黄金交易所（SGE）黄金出库量环比增长36%至87吨，供应链补货和个人投资者逢低买入是主要推动因素。

　　但从更长周期看，上半年上海黄金交易所提金量为598吨，同比下降12%，较十年平均水平低27%。拖累项仍是金饰消费偏弱。

　　这构成黄金市场最值得关注的分化：投资需求与首饰消费，正在走向不同方向。

　　对消费者而言，黄金的金融属性正在变强。金条、金币的工费相对较低，价格透明度更高，更接近“逢低配置”的逻辑。高金价环境下，克重下降、预算延后、以旧换新增加，成为零售端更常见的变化。

　　对金饰品牌而言，这意味着单纯依赖克重销售的模式承压更大。一口价产品、古法工艺、IP联名等高附加值品类，确实有助于提升毛利率，但也在考验品牌设计能力和消费者接受度。金价越高，消费者对工费、回购与保值的敏感度就越强，门店的客流和转化率未必与金价同步上升。

　　这也是黄金产业链的现实：金价上行并非“雨露均沾”。矿企可以通过销售均价和产量释放确认利润，零售端却需要消化需求的重新分层。

　　站在下半年起点，黄金的长期配置逻辑尚未消失——央行购金、地缘风险和全球利率路径仍在提供支撑。

　　但对于黄金股和金饰行业，新的考题已经不同：前者要证明利润不是一次性价格馈赠，后者则要证明高金价之下，消费者仍愿意为黄金首饰买单。

　　你认为金价后市会怎么走？

　　会购买投资金条/金饰/黄金股吗？

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