来源：中信建投证券研究
文|夏凡捷 李家俊
7 月两融资金迅速撤出，监管支持下市场短期流动性有所企稳，场内增量资金仍有支撑。外部受中东局势推升油价、美债利率上行及美联储加息预期重燃扰动，全球风险偏好承压。AI产业中长期逻辑仍然稳固，Kimi K3重塑“性能/成本”叙事，扩大工作流覆盖、加速垂类渗透，谷歌逆势上修资本开支，验证算力供需错配格局。市场短期维持 W 型底部震荡，AI 仍是长期主线，短期宜等待外部不确定性出清，同步推进结构再平衡，兼顾具备基本面支撑、估值修复弹性较大的低位领域。行业重点关注：AI（上游材料设备、国产算力等）、中游制造出口链（新能源、机械、船舶等）、上游资源与红利防御等。
市场资金面短期企稳
7月以来，市场面临阶段性流动性压力，监管层密集释放维稳信号。2026年4-6月期间两融资金净流入超过4000亿元，7月以来撤出超过3000亿元，近期几个交易日已经呈现短期企稳迹象。另一方面，资金面配置情况愈发极致，存量腾挪空间较为有限。
但市场并非缺乏活水，增量资金入场仍然值得期待。6月下旬到7月中旬的4周时间里，TMT行业主题型ETF资金流入超过1600亿元，反映出个人投资者仍有巨大的参与热情和潜力。境外投资者也在重新认可A股的配置价值，二季度北向资金单季度净流入规模约1580亿元。
外部扰动仍需跟踪
中东地缘冲突反复发酵，推动布伦特原油价格重回90美元/桶上方，7月以来10年期美债利率从4.4%攀升至4.7%附近。目前市场预期年内美联储可能加息两次，7月议息会议按兵不动的概率降至66%。市场对美联储加息路径的再评估交易正在展开，全球风险偏好阶段性承压。
AI产业中长期逻辑并未破坏
Kimi K3“性能/成本”的新叙事，并非简单的压缩支出。短期对海外闭源前沿模型形成边际压力，中长期有助于产业竞争与创新路径的多元化，以更低单位任务成本释放更广的使用面与工作流覆盖，推动模型的垂类渗透和走向规模应用，扩大AI与算力基础设施的中长期总体需求。
谷歌自由现金流转负、资本开支上修，验证“需求强、供给受限、订单可见度高”的供需错配格局仍将延续。短期上游硬件与算力供给仍然受益，中长期市场由“CAPEX扩张”切换至“商业化兑现与现金流验证”。
科技仍是中长期主线，同步推进结构再平衡
市场短期仍将围绕“震荡再平衡”展开，指数预计有望延续W型底部构筑过程。配置层面，AI仍是中长期增长主线，同步推进结构再平衡。短期需保持战略定力，耐心等待海外去杠杆进度、财报验证及新指引等不确定性因素出清，再行提升科技主线风险敞口。在方向选择上，优先关注上游材料设备与国产算力等业绩和订单确定性强、利润兑现能力高的环节。同步推进结构再平衡，兼顾具备基本面支撑、估值修复弹性较大的低位领域，稳步优化结构布局。
行业重点关注：AI（上游材料设备、国产算力等）、中游制造出口链（新能源、机械、船舶等）、上游资源与红利防御等。
市场资金面短期企稳
7月以来，市场面临阶段性流动性压力，在此背景下，监管层密集释放维稳信号。7月20日证监会召开稳市场专题座谈会，类平准机构及时果断出手，通过增持ETF、买入权重股等方式稳定市场信心，多家央企上市公司发声回购、增持、分红，向市场传递积极信号。这些举措有效对冲了资金面压力，缓解了市场恐慌情绪。从数据观察，2026年4-6月期间两融资金净流入超过4000亿元，7月以来已经撤出超过3000亿元，尤其是在7月17日、20日分别净流出约800亿元、600亿元后，近期几个交易日已经呈现短期企稳迹象，政策托底效果正在显现，市场流动性风险得到阶段性缓释。
另一方面，资金面配置情况愈发极致，存量腾挪空间较为有限。在二季度电子行业大涨90%的背景下，主动型基金对电子行业的配置比例和超配比例也实现了翻倍，电子和通信行业配置比例合计达到60.3%，超配比例达到14.9pct。资金持仓配置高度集中，也导致存量资金内部的腾挪空间日益有限。
但市场并非缺乏活水，增量资金入场仍然值得期待。6月下旬到7月中旬的4周时间里，TMT行业主题型ETF资金流入超过1600亿元，反映出个人投资者仍有巨大的参与热情和潜力。随着此前基金回本任务完成以及近期科技主线回调，个人投资者入市的动力可能正在增强。
境外投资者也在重新认可A股的配置价值。2026年二季度，据测算北向资金单季度净流入规模约1580亿元，为开通以来第三高水平，仅次于2023年一季度与2019年四季度，创下近两年单季度净流入规模新高。2026上半年，北向资金净流入约1418亿元，相较于2022-2025年间出现明显改善。二季度北向资金继续加码对电力设备行业的配置力度，资金流入超过800亿元，同时电子、机械设备、汽车行业也分别获得了超过200亿元的资金流入。
外部扰动仍需跟踪
外部扰动仍是当前市场不可忽视的变量，需持续跟踪其演变路径。中东地缘冲突反复发酵，推动布伦特原油价格重回90美元/桶上方，能源成本上行通过通胀预期传导至利率市场，7月以来10年期美债利率从4.4%左右攀升至4.7%附近。目前市场预期年内美联储可能加息两次，7月议息会议按兵不动的概率也从月初时的78%降至现在的66%。市场对美联储加息路径的再评估交易正在展开，全球风险偏好阶段性承压。
AI产业中长期逻辑并未破坏
韩国科技板块的去杠杆进程，已实质性启动并取得阶段性进展，但尚未完全收官。韩国金融服务委员会7月24日发布声明，宣布将针对散户投资者购买单一个股杠杆ETF及ETN产品的最低存款要求，由1000万韩元提高至3000万韩元，且仅认可现金形式，股票、ETF及债券等担保证券不再计入存款余额。上述两项措施原定于8月分阶段实施，现提前合并至7月31日同步生效。
Kimi K3“性能/成本”的新叙事，并非简单的压缩支出。Kimi K3以2.8万亿参数、100万Token长上下文，把模型迭代从“规模堆栈”切换为“架构+工程效率”的组合增益，在多项评测中跻身全球第一梯队，形成“高性能/可控成本”的新叙事。短期来看，Kimi K3对海外闭源前沿模型形成边际压力，迫使闭源厂商在订阅权益、模型路由与性价比上作出应对。中长期来看，有助于产业竞争与创新路径的多元化，以更低单位任务成本释放更广的使用面与工作流覆盖，推动模型的垂类渗透和走向规模应用，从而扩大AI与算力基础设施的中长期总体需求，而非简单压缩支出。
谷歌现金流转负、资本开支上修，验证“需求强、供给受限、订单可见度高”的供需错配格局仍将延续。26Q2谷歌公司自由现金流降至-59亿美元，为上市数十年来首次转负，资本开支占营业收入比例已超过35%，全年资本开支指引从1800-1900亿美元继续上调至1950-2050亿美元，且管理层预计2027年还将显著增长。前期市场愿意为AI基础设施投入买单，但当资本开支规模达到千亿美元、自由现金流开始转负时，市场强化对AI投资回收节奏与资金链条韧性的敏感度。短期来看，上游硬件与算力供给仍然受益；中长期来看，市场叙事由“CAPEX扩张驱动”切换至“商业化兑现与现金流验证”的第二阶段。
科技仍是中长期主线，同步推进结构再平衡
市场短期仍将围绕“震荡再平衡”展开，指数预计有望延续W型底部构筑过程。尽管科技板块短线表现偏弱，但整体趋势基础未遭破坏，当前调整更多反映短期外部扰动、获利回吐与情绪波动，结构性再均衡进程仍在持续演绎。后续随着海外去杠杆节奏逐步理清、主要科技巨头财报与指引明朗，科技主线有望迎来确定性更高的修复窗口，市场风险偏好和结构配置也将边际改善。
配置层面，AI仍是中长期增长主线，同步推进结构再平衡。短期需保持战略定力，耐心等待海外去杠杆进度、财报验证及新指引等不确定性因素出清，再行提升科技主线风险敞口。在方向选择上，优先关注上游材料设备与国产算力等业绩和订单确定性强、利润兑现能力高的环节。同步推进结构再平衡，兼顾具备基本面支撑、估值修复弹性较大的低位领域，稳步优化结构布局，把握下一阶段行业分化中的高胜率配置机会。
出口动能强劲且结构优化，为相关板块和公司提供基本面支撑。2026上半年出口金额累计同比增长17.6%，其中机电产品增长24.5%，高技术产品增长38.5%。本轮出口上行以中间品与资本品为主，中游机电链出口景气维持高位，结构性优势显著强化。全球能源转型与供应链安全抬升新能源、电网设备与大型资本品需求，带动机械与船舶等资本品出口景气延续，叠加中国制造竞争力由成本向“技术+供应链+品牌”升级，外需韧性有望为中游制造板块提供坚实而持续的业绩与估值支撑。
市场风格再平衡需求下，围绕稳定型红利，适度超配煤炭方向。红利策略在历经前期调整后，配置性价比有望边际修复，高股息资产的比价优势持续存在，低利率环境支撑配置型资金回流。当前10年期国债收益率已降至1.73%附近，中证红利指数股息率存在约3个百分点的溢价，高股息资产相对于固收类产品的配置价值依然突出，险资理财等中长期资金对稳定现金流资产的配置需求持续存在。稳定型红利资产对风格切换最敏感，若短期市场宽幅震荡、成长高波动延续，稳定型红利可能继续显示出相对优势。煤炭供给刚性、旺季弹性、高股息同时存在，板块赔率与胜率兼备，下半年煤价中枢有望维持高位运行，若风格再平衡延续、且高温旺季兑现，煤炭可能成为红利内部最强的收益弹性来源。
（1）内需支持政策效果低于预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，通胀持续低迷，消费未出现明显提振，企业盈利增速持续下滑，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。
（2）中东地缘局势恶化风险。警惕美伊冲突进一步升级，国际油价中枢上行，增加全球通胀压力，制约国内外央行货币宽松空间，若通胀恶性演绎，可能对经济总需求造成拖累，加剧全球经济衰退风险，同时对权益市场造成冲击。
（3）美股市场波动超预期。若美国经济超预期恶化，或美联储宽松力度不及预期，可能导致美股市场出现较大波动，届时也将对国内市场情绪和风险偏好造成外溢影响。
夏凡捷：中信建投资深策略分析师，硕士毕业于武汉大学金融工程专业，曾任安信证券高级策略分析师，长期从事市场策略、专题研究和金股配置方面的工作。新财富、水晶球、金牛奖策略分析师，Wind金牌分析师。
李家俊：策略分析师，上海财经大学金融硕士，曾就职于兴业证券经济与金融研究院，2021年加入中信建投证券研究发展部，研究领域覆盖资金面流动性、市场微观结构、机构行为与行业配置。