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　　来源：雪球

　　7月24日，一封投资者信在华尔街迅速流传。信里的数字足够惊人：2026年上半年，Situational Awareness（后称情景认知）基金净收益达到439%。

　　这意味着，如果年初投入100万美元，半年后账面资金已经超过500万美元。更夸张的是，从基金成立开始计算，它的累计收益一度超过1000%。

　　华尔街从来不缺明星基金经理，但情景认知依然显得格外特殊。

　　它成立时间很短，创始人只有二十多岁，背后站着一批硅谷最有影响力的投资者。基金押注的又恰好是过去几年最炙手可热的主题：人工智能。

　　然而，仅仅六天后，故事突然反转。

　　7月30日，多家海外媒体披露，情景认知已经将大部分公开市场股票仓位转让给Citadel，涉及资产规模约160亿美元。一家刚刚公布439%半年收益的明星基金，转眼间被迫处理几乎全部公开市场仓位。

　　从巅峰到失控，只用了不到一周。

　　01

　　一个关于AI未来的天才赌局

　　情景认知的创始人叫Leopold Aschenbrenner，德国人，24岁。他15岁进哥伦比亚大学，19岁以全班第一毕业。

　　他曾经在OpenAI工作，后来因公开讨论公司内部安全问题离职。2024年，他发表了一篇长达数百页的文章，标题叫《Situational Awareness》，中文可以理解为“情境感知”。

　　文章的核心判断非常激进。Aschenbrenner认为，人工智能的发展速度被严重低估。未来几年，AI模型能力将快速跃升，科技公司会投入数万亿美元建设芯片、数据中心、电力系统和算力基础设施。

　　这篇文章迅速在硅谷流传。有人把它视为AI时代的投资地图，也有人认为这只是一位年轻人的宏大预言。Aschenbrenner随后成立了一只同名基金，将文章中的判断直接变成投资组合。

　　基金募集过程异常顺利。Jane Street、Stripe联合创始人Patrick Collison和John Collison，以及多位硅谷知名投资人都成为他的支持者。基金规模很快从数亿美元膨胀至超过200亿美元。

　　他押中的方向也一度完美兑现。AI模型越来越大，科技巨头不断提高资本开支，数据中心、电力、存储和算力需求持续增长。与这些方向相关的公司股价大幅上涨。

　　情景认知的净值开始急速上升。2026年前五个月，基金收益约270%。到6月底，半年收益扩大至439%。在很多投资者眼中，这已经不只是一只赚钱的基金，更像是一张进入AI未来的门票。

　　02

　　最危险的时刻，往往藏在最漂亮的收益里

　　情景认知的投资组合非常集中。

　　它重仓数据中心、电力、存储和算力基础设施公司，这些公司有一个共同特点。当市场相信AI投资会持续扩张时，它们拥有巨大的想象空间。市场一旦开始怀疑资本开支能否持续，股价波动也会远高于大型科技公司。

　　情景认知并没有满足于普通持有。为了放大收益，基金使用了大量杠杆，也就是借入资金继续扩大仓位，上涨阶段，杠杆可以让收益快速增加。据报道，基金的杠杆倍数约为4倍，上半年439%的回报，很大程度上来自这种高度集中和高杠杆的组合结构。

　　但杠杆同时设置了一个倒计时。当股票上涨时，投资者看到的是收益。当股票下跌时，券商看到的是抵押品。只要仓位价值跌得足够快，融资机构就会要求基金追加资金。基金无法及时补足资金，就只能卖出股票，降低杠杆。

　　问题在于，越是在市场下跌的时候，越难以按照理想价格卖出资产。一旦被迫出售，原本的浮亏会迅速变成真实亏损。抛售又可能继续压低股价，导致抵押品价值进一步下降。这也是高杠杆基金最危险的时刻。

　　基金经理可能依然相信自己的长期判断，但资金链已经没有时间等待长期逻辑兑现。

　　03

　　六天前还在庆祝，六天后开始清仓

　　7月24日，情景认知还在向投资者展示一份近乎不可思议的成绩单。

　　截至2026年6月底，情景认知净回报率达到439%。据报道，该基金自成立以来累计回报超过2000%。基金规模从不到10亿美元起步，7月初最高膨胀至约450亿美元。

　　在投资者信中，Aschenbrenner仍然相信，AI产业正处在一次难得的买入机会中。六天后，他几乎交出了基金在公开市场上的全部筹码。

　　7月27日，Citadel作出了一个偏离市场共识的判断：美联储可能在当周会议上意外加息25个基点。

　　当时，多数投资者仍然预计美联储将维持利率不变，但市场已经开始动摇。利率期货显示，加息概率一度升至约三分之一。最终，美联储没有加息，却释放了明显偏鹰的信号，三名决策者投票支持立即提高利率，美股和债券市场随之承压。

　　对于情景认知，这场利率波动来得尤其不合时宜。

　　7月29日，韩国综合股价指数一度下跌12%，触发临时停牌，整个7月累计跌幅一度达到35%。以SK海力士为代表的存储芯片公司此前涨幅巨大，也成为资金撤离时最先被抛售的资产之一。

　　全球对冲基金同样遭遇冲击，截至7月28日，亚洲基本面多空基金7月平均亏损18.6%，创下有记录以来最严重的月度回撤之一。

　　截至2026年3月底，基金向美国证券交易委员会申报了136.77亿美元持仓。但这份数字中包含了大量期权名义价值。如果只观察基金直接持有的普通股票，其多头仓位约为38.6亿美元，而且高度集中在少数几家公司。

　　其中，第一大持仓是为AI数据中心提供电力设备的Bloom Energy。基金持有约8.79亿美元，占普通股多头仓位约23%。第二大持仓是存储公司SanDisk，持有约7.24亿美元，占比接近19%。第三大持仓CoreWeave是一家向科技公司出租GPU算力的云服务商，基金持有约5.56亿美元，占比约14%。

　　其后是由加密矿场转向AI数据中心的IREN和Core Scientific，占比均在10%左右。Applied Digital的持仓价值约3.20亿美元，占比超过8%。

　　仅这六家公司，就占据了基金普通股多头组合的约85%。

　　它们对应着Aschenbrenner最坚定的判断：AI竞赛最终会变成一场关于电力、存储、数据中心和算力基础设施的竞赛。

　　这个判断曾经为基金带来惊人收益，也在市场转向时让基金失去腾挪空间。

　　7月，SanDisk股价一度下跌超过50%，较6月25日创下的历史高点回撤接近一半。Bloom Energy从6月底高点回撤约43%。CoreWeave、SanDisk等基金核心持仓的月内跌幅均一度超过35%。

　　这些公司的基本面并没有在几天内完全改变，改变的是市场愿意为AI故事支付的价格。

　　当资金不断进入时，市场可以容忍高估值、高资本开支和遥远的盈利预期。当资金开始离开时，这些曾经最受追捧的股票也会成为最需要出售、同时最难以出售的仓位。

　　情景认知此前使用了大量券商融资扩大投资规模。随着核心持仓连续下跌，股票能够提供的抵押价值随之下降，基金开始面临越来越大的资金压力。

　　很快，基金面临两个选择。

　　第一个选择是向投资者紧急募集更多资金，用新的现金维持现有仓位。第二个选择是出售资产，偿还融资，迅速降低风险。最终，基金选择了第二条路。

　　高盛、摩根大通、美国银行和花旗等主经纪商开始参与仓位处置。约160亿美元公开市场组合，被整体转让给Citadel。

　　几天前，Citadel还在讨论一次意外加息可能给市场带来的冲击。几天后，已经坐到了谈判桌的买方一侧。

　　两件事在时间上紧密相连，没有证据表明Citadel推动了这场危机。可以确认的事实只有一个：当情景认知失去继续等待的能力时，Citadel成为了那个有能力等待的人。

　　在华尔街，很多传奇交易都发生在类似时刻。一方需要时间，一方缺少时间。缺少时间的一方，通常需要付出更高代价。

　　交易完成后，情景认知预计仍管理约100亿美元资产，其中包括Anthropic等未上市公司的股权，以及少量股票资产。

　　更具戏剧性的一幕随后出现。

　　7月30日，美国芯片股迎来2025年4月以来最大单日上涨，Bloom Energy、SanDisk和CoreWeave当天均一度上涨超过20%。

　　华尔街很难立刻判断，这轮反弹意味着AI资产已经见底，还是一次剧烈下跌后的短暂修复。对于情景认知而言，这个问题已经没有那么重要。它已经失去了继续等待市场反弹的能力。

　　市场可以在长期奖励正确判断，也可以在短期淘汰无法承受波动的人。

　　这正是杠杆投资最残酷的地方，判断方向正确，并不保证最终能够赚钱。

　　04

　　一个时代的缩影

　　情景认知的经历，很像过去两年AI投资热潮的缩影。

　　最初，人工智能被视为一次确定性的技术革命。随后，资金开始从英伟达等核心公司，流向数据中心、电力、存储、光模块、能源和各种算力基础设施。只要与AI需求有关，市场就愿意给予更高估值。

　　基金规模越来越大，仓位越来越集中，投资者也越来越相信，这是一条只能向上的产业趋势。情景认知将这种信念推到了极致。它的创始人研究AI，理解算力，也提前看到了电力和数据中心可能成为瓶颈。

　　但基金管理最终仍然是一门关于风险、流动性和时间的生意。市场最热的时候，最容易募集到资金。收益最高的时候，最容易增加杠杆。故事最有说服力的时候，往往也是仓位最拥挤的时候。

　　六天之前，情景认知还是华尔街最耀眼的AI基金之一。

　　六天之后，它的公开市场组合已经进入Citadel的账户。

　　在资本市场，创造惊人收益与承受巨大风险，往往来自同一种选择。

　　-END-