来源：金融投资报

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　　■桂浩明

　　今年来，国内证券市场在交易制度上进行了多项改革，其中之一就是在上市股票与基金中全面推广盘后交易。虽说关注此举的投资者并不多，但仔细分析一下，还是可以看出这是一种很用心的安排，其作用不可忽视。

　　所谓盘后交易，是指在证券市场结束当天的竞价交易之后，实施的交易活动。根据现行制度，它被安排在每个交易日的15：05分到15：30分进行，此时下午的竞价交易已经收盘，因此叫盘后交易。其特点是买卖双方都根据当天的收盘价挂单，按时间优先原则实时进行。

　　在本质上，这是一种在规定时间开展的定价交易，目的是为有意按照当天收盘价买卖相应股票、基金的投资者提供交易机会。这固然有方便投资者的考虑，但同时也有平滑市场波动的意图。

　　众所周知，现在机构投资者已经成为市场上的一股重要力量，它们规模庞大，其交易行为对市场有很大的影响。

　　从广义来说，这有利于维护市场的稳定。但换个角度看，机构投资者在竞价交易时段的大举买入与卖出，很可能对盘面造成不小的冲击，容易引发价格的无序波动。

　　客观而言，这种状况不但是监管部门不愿意看到的，同时也是机构投资者所忌讳的。尤其是一些流通市值不是很大的股票，即便业绩不错，成长性也还可以，但机构投资者却介入不多，其中的一个原因就是它们一旦参与交易，就可能对股价产生较为明显的冲击，进而也加大了交易成本。要化解这个问题，开展盘后交易是一个不错的选择。

　　现在，沪深京交易所的开盘与收盘都实行集合竞价模式，这对于避免开盘价与收盘价被操纵，让交易结果具有较好的代表性发挥了积极作用。

　　由此，人们也可以这样认为，即通过集合竞价产生的价格，相对更能够反映在这个交易时段较多投资者对成交价的认可。特别是在收盘时的集合竞价，因为此时大盘已经运行了近四个小时，当天的行情格局已经基本确定，此时形成的收盘价在揭示投资者对股价的判断上，无疑具有相应的有效性。

　　对于机构投资者而言，在决定近期要参与该股交易的前提下，这个价格也就相对比较容易接受。在此基础上，它们在盘后交易时段进行买卖，即有希望完成较大数量的交易，同时也不会对交易价格带来影响，能够实现平稳进退。

　　盘后交易最先是在科创板中推出，这是因为科创板股票大多市值不大，但价格波动频繁，这些都不利于机构投资者参与。但在政策导向上，监管部门又希望并鼓励机构投资者参与，于是就设计了盘后交易的模式。

　　近年来，科创板的盘后交易对于推动机构投资者参与交易产生了很好的效果，特别是大量科创板ETF通过盘后交易得以平稳建仓，为科创板的发展产生了有力的推动作用。

　　对于广大普通投资者来说，也许并没有太多的参与盘后交易的必要性，除非是在当天收盘的集合竞价时来不及下单。但这并不意味着盘后交易对他们就不重要。虽然盘后交易是定价交易，也就是不管有没有发生交易，价格都不会发生变化，但成交量还是很有参考价值的。尤其是盘后交易的参与者以机构投资者为主，从中也可以了解到它们的某些动向。

　　一般来说，如果某只股票的盘后交易成交量比较大的话，其后市就很值得关注。虽然在此时量增价不升，但由此堆积起来的买入量，对后市的运行还是会起到相应的作用。

　　客观而言，盘后交易作为分析市场的一个观察窗口，现在人们在对其数据的统计分析上做得还很不够，相关研究还需要加强。

　　这些年来，证券市场的交易制度有多方面的调整，像最近除了推广盘后交易外，还将ST股票的涨跌幅设置为10%等。应该说，交易制度本身是中性的，既不利于做多，也不利于做空。

　　但合理的交易制度在便利交易、平滑波动以及吸引更多投资者参与方面，显然能够发挥积极作用。所以，投资者应该重视交易制度的改革，进而分享改革带来的红利。

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