短短数小时内，两项重要数据先后冲击东京市场。

　　国债投资者推动日本 10 年期国债收益率升至三十年来新高；随后日本政府公布经济增速仅为经济学家预期值的一半。两组信息同时出现，清晰揭示出当前主导日本市场的核心驱动力。

　　日本内阁府数据显示，二季度日本经济年化增速为 1.1%，远低于市场预期的 2.0%，同时低于一季度下修后的 1.9%。 环比来看，国内生产总值（GDP）仅增长 0.3%，预期为 0.5%，经济实现连续第三个季度扩张。民间消费持平，资本支出下滑 1.2%；受益于日元走弱，净出口为经济增长贡献 0.5 个百分点。

　　当日早些时候，日本 10 年期国债收益率触及 2.93%，创下 1996 年 9 月以来峰值；GDP 数据公布后，收益率小幅回落。

　　经济增长疲软、国债收益率上行这一矛盾组合，点明了当前日本债市的核心影响因素：驱动力量并非经济增速，而是通胀与汇率。

　　GDP 平减指数同比上涨 2.6%。交易商愈发押注，日本央行最早将于 9 月上调政策利率。当前政策利率为 1%，已是 30 年高位，央行意在抑制通胀、托举日元汇率。

　　日美投入数百亿美元联手护盘日元

　　7 月末，日元一度跌至 1 美元兑 163.73 日元，创下近 40 年低点，促使日美展开自 2011 年以来首次联合汇率干预行动。

　　高盛数据估算，仅干预头两日，日本动用资金规模约 850 亿美元（折合 733 亿欧元），美国投入的干预资金规模则小得多。 此次干预推动日元回升至 1 美元兑 159 日元附近。

　　当前美日利差依旧巨大，美联储基准利率维持在 3.50%–3.75% 区间。市场密切关注日本央行 9 月议息会议，这将检验日元本轮反弹能否持续。

　　受日元套利交易影响，日本债市波动的影响早已不限于东京本地：投资者低成本借入日元，转而买入海外高收益资产，标的涵盖美国国债、新兴市场债券等。

　　日本国债收益率上行会压缩套利交易的利润空间，甚至引发交易集中平仓。2024 年 8 月就曾上演类似行情：日本央行加息叠加美国就业数据疲软，日经指数单日暴跌超 12%，标普 500 指数同步下挫约 3%。

　　分析师表示，目前日本国债收益率处于 30 年高点，市场仍预期央行进一步收紧货币政策，再度出现同类市场震荡的风险并未消除。