约书亚・洪

　　美国国债规模正飞速向 40 万亿美元关口逼近，美银研究策略师迈克尔・哈特内特提出的 “弃购债券” 投资框架，现实指导意义正不断增强。简而言之，哈特内特警示：美国债务累积规模过高，导致政府海量发债。投资者会要求获得对应财政风险的风险补偿，使得长久期美国国债相较其他资产吸引力大幅下降。下文解释为何债务攀升令这一投资建议值得重视。

　　截至 8 月中旬，美国国债总规模约 39.9 万亿美元，预计最快本周就会突破 40 万亿美元大关。根据美国财政部官方数据集《Debt to the Penny（精确到美分的国债统计）》，美国政府未偿还债务由政府内部持有债务与公众持有债务两部分共同构成。

　　美银首席投资策略师哈特内特，已经将美国财政状况恶化作为其核心投资主题之一。他提出的 “弃购债券” 观点认为：在美国持续维持高额财政赤字、市场要求更高收益率才愿意承接美债的环境下，投资者应当对长久期政府债券保持警惕。他预测，到 2029 年美国国债规模将达到 50 万亿美元。

　　核心风险不在于政府负债规模本身，而在于政府需要持续对旧债进行再融资、同时新增发债，市场上涌现巨量债券供给，需要投资者承接。如果投资者不愿按照原有收益率买入，政府就必须提供更高利率来吸引买盘。

　　这一市场变化已经在美国国债市场显现。10 年期美债收益率突破 4.6%，30 年期美债收益率触及 5.2%。收益率走高，反映出市场对通胀、财政可持续性以及政府巨额举债行为的担忧。对于债券投资者而言，收益率上行是一把双刃剑。

　　新发行债券因为票息更高变得更有吸引力；但市场收益率上行会造成存量债券价格下跌。债券到期时间越长，其价格对利率变动的敏感度通常越高。因此，如果投资者持续要求更高回报，用以补偿财政风险与通胀风险，长久期国债将格外脆弱。

　　尽管在这位美银策略师看来，债券已经算不上优质投资，但债市仍是判断经济体底层健康程度最直观的风向标之一。美债收益率反映投资者对于通胀、经济增长、利率水平，以及政府财政管理能力的预期。

　　收益率上行带来的影响远不止债券投资组合。美债利率是全社会借贷成本的基准，收益率走高会推高抵押贷款、企业贷款、消费信贷的成本，有可能抑制企业投资、房地产市场以及居民消费。

　　2026 财年前十个月，美国联邦政府财政赤字已经达到 1.8 万亿美元，仅 7 月单月赤字就高达 4320 亿美元。举债行为形成恶性循环：债务增加带来利息支出膨胀，利息支出进一步扩大财政赤字，最终财政部只能发行更多债券填补资金缺口，债务体量已经达到惊人水平。

　　根据哈特内特最新展望报告，过去 12 个月美国国债利息支出已经接近 1.4 万亿美元。他认为，只有当 5 年期美债收益率回落至 3.25% 下方，“弃购债券” 的交易逻辑才会终结。

　　这也正是哈特内特将目光投向传统固收品类之外资产的原因。他认为资产的风险收益比已经发生改变，看好黄金、股票，同时也看好生物科技、房地产等领域的投资机会。

　　哈特内特在报告中写道：“就在美国国债拍出 25 年以来最高收益率的同一天，美国股市创下历史新高，这就是当下的现实。”