10月30日，A股市场在震荡中收盘。近期市场波动加大，科技成长板块出现调整，金融、消费及部分红利资产相对占优。面对市场风格切换和投资者对后市方向的关注，星石投资、睿郡资产、璞桥资产以及明河投资相继分享了对市场和投资的看法。

　　综合四大私募的这些观点来看，当前市场的核心特征可以概括为：短期以估值压缩和筹码再平衡为主，市场并未出现明显的盈利恶化；中期机会仍在，但投资重点将从指数贝塔转向底层资产选择和个股阿尔法。

　　星石投资：本轮调整以估值压缩为主，红利与非AI资产相对占优

　　星石投资在最新周评中表示，10月26日至10月30日期间，市场继续调整，资金情绪波动较大。在缺少强基本面驱动的情况下，情绪变化仍是影响短期市场波动的重要因素，情绪走弱进一步加快了筹码出清。从市场风格看，成长板块持续调整，金融、消费等板块表现相对较好，资金继续进行高低切换。星石投资认为，当前市场处于整体磨底和结构再平衡阶段，短期行情更多受到情绪和筹码结构影响。

　　星石投资指出，上市公司盈利整体并未出现明显恶化。1月至9月，规模以上工业企业利润同比增长15.5%，9月单月利润同比增长14.4%。不过，利润增长的行业集中度较高，电子设备等少数行业贡献较大，而汽车、黑色加工、非金属矿物制品等行业仍对利润形成拖累。

　　在科技板块方面，星石投资认为，市场对AI产业链的预期已经较为充分，部分科技公司的估值和盈利预期之间存在一定张力。近期海外科技巨头对AI资本开支的态度趋于谨慎，也加大了全球科技股波动，对A股市场情绪形成一定压制。资金面上，杠杆资金持续出清。截至10月29日，A股融资余额为2.36万亿元，整体回到2025年9月中旬水平。不过，股票ETF资金仍在承接市场抛压，10月26日至29日期间，股票ETF净流入超过700亿元。

　　展望后市，星石投资认为，短期来看，此轮下跌以估值压缩为主，企业盈利并未出现明显变化，市场仍处于整体磨底和结构再平衡过程中，情绪和筹码结构对单日行情的影响更大。在此期间，预计板块和个股之间的分化会加剧，题材快速轮动。中期来看，估值压缩后，主要指数估值处于合理水平范围内，万得全A市盈率为19.5倍，为近10年62%历史分位数水平，万得全A的ERP指数回升至3.5%左右，为近10年84%的历史分位数水平。并且，当前上市公司仍处于盈利增长周期中，AI科技股业绩兑现有望消化估值，非AI资产则有望受益于资金再平衡和政策发力出现估值修复，股市内部仍有机会值得关注。

　　睿郡资产：不必频繁判断牛熊，选对底层资产才是核心

　　睿郡资产认为，当前A股正在呈现前所未有的结构分化，未来市场可能很难再简单用“牛市”或“熊市”进行定义。

　　睿郡资产通过对样本上市公司的持续统计发现，2024年9月以来的市场上涨并非完全由情绪推动，而是有一定基本面基础。2021年以后，实体企业盈利经历持续下滑，至2025年已经由负增长转为正增长。2026年中报显示，剔除银行后的1760家样本企业净利润增速超过20%，整体盈利表现较强。

　　但盈利增长主要集中在少数行业和企业，市场因此呈现明显的“K型分化”：一部分行业景气度较高、行情火热，另一部分行业则持续低迷。

　　睿郡资产认为，这种结构分化可能成为未来市场的新常态。一方面，宏观经济进入新常态，经济增速保持在中低水平，不同行业之间的景气差异会进一步扩大；另一方面，A股市场体量已经较大，资金难以持续推动所有板块全面上涨。

　　低利率环境则提升了权益资产的长期配置价值。睿郡资产指出，当前国内利率已经降至较低水平，无风险利率下降降低了股票资产的机会成本。虽然市场自2024年9月低点以来已经上涨较多，但从自下而上的角度看，仍然能够找到估值合理、经营质量较好的公司。

　　在资产选择上，市场当前面临两类资产的比较：一类是传统冷门板块，估值较低，但短期业绩尚未明显改善，市场关注度不高；另一类是热门AI基础设施板块，景气度较高，但跨周期盈利能力仍需验证，部分资产存在隐性泡沫风险。

　　睿郡资产对明年市场整体持相对积极态度，认为传统冷门板块今年业绩虽然仍在下滑，但边际上已经出现企稳迹象，且市场预期较低，明年表现大概率不会太差。其核心判断是，未来市场更需要赚取阿尔法收益，而不是频繁判断整体市场的贝塔。对于投资者而言，选择优质底层资产、拉长投资周期，可能比纠结市场处于牛市还是熊市更加重要。

　　璞桥资产曹名长：好机会是“熬”出来的，投资是一场马拉松

　　昨日在《好机会是熬出来的——写给信任璞桥的朋友们》一文中，璞桥资产曹名长强调，真正值得长期持有的投资机会，往往需要经历较长时间的等待和验证。“做投资快三十年了，我有个越来越深的体会：底部从来不是喊出来的，是熬出来的。每一次大底，2005年、2008年、2013年、2018年、2024年，事后看都是黄金坑，但身在其中的人，感受到的不是机会，是煎熬。成交量萎缩，好公司没人问津，坏消息满天飞，连最坚定的投资者都会怀疑自己是不是错了。”曹名长表示。

　　璞桥资产的投资理念以低估值和高安全边际为重要基础，但其观点并非简单地追逐低市盈率或低市净率资产，而是强调在估值基础上，同时观察企业的成长性、现金流和未来竞争力。

　　从价值投资框架看，投资回报主要来自两个方面：企业盈利和现金流的持续增长；以合理甚至偏低的价格买入，获得股息和估值修复收益。

　　对于低估值资产，若企业没有增长，但估值足够低、现金流稳定并能够持续分红，也可能获得较为可观的长期回报；对于成长型资产，则需要投资者对企业未来较长时间的增长能力具有较强判断力。

　　璞桥资产认为，低估值并不等于低风险。部分公司虽然估值较低，但业绩持续下滑，可能形成“价值陷阱”；成长型资产同样存在高估值风险，一旦盈利增速放缓，可能面临业绩和估值的双重压力。

　　因此，低估值投资仍然需要关注企业增长、商业模式和未来发展，而不是简单购买“看起来便宜”的股票。在市场风格较为拥挤的阶段，璞桥资产更倾向于在相对冷清的领域寻找被错误定价的优质资产。其核心思路是，以长期现金流和企业价值为基础，等待市场预期和基本面之间的差异逐步收敛。

　　明河投资姜宇帆：在“不变”的框架下把握“变化”

　　明河投资姜宇帆从投资方法论角度提出，二级市场通常追逐边际变化。牛市中，增量资金充足，追逐变化的策略容易获得正反馈；但在弱市或震荡市中，许多所谓的边际变化可能只是短期交易机会，最终演变为资金之间的相互博弈。

　　姜宇帆认为，中期变化往往比短期变化更持久。例如：企业分红比例提升，带来股息率增长；企业进入更高利润的新市场，获得新的成长空间；行业供需关系改善；行业出清、兼并收购或竞争格局变化。这些因素会从盈利、估值和股息收益率等多个维度重塑股票定价。

　　但与此同时，投资中也存在一些“不变”的规律：估值不可能无限上涨或下跌，最终会向合理区间回归；企业增速不可能无限快；行业净利率过高时会吸引竞争者进入，过低时则可能推动供给退出。

　　在姜宇帆看来，“变化”和“不变”并不是相互对立的两个概念，而是同一规律的不同表现。不变代表约束和均衡，变化则体现偏离之后的回归过程。

　　因此，投资既不是单纯押注变化，也不是完全固守不变。更有效的方式，是在底层规律和均衡框架下等待变化出现，并在基本面变化得到确认时提高配置。

　　姜宇帆进一步指出，同样处于行业低谷，不同行业的修复速度并不相同。供给出清更充分、需求率先回暖的行业，盈利修复动力通常更强；而资本不愿退出、需求迟迟无法恢复的行业，可能长期处于底部等待阶段。这意味着，投资者既要看到行业长期均衡的方向，也要密切跟踪供需、竞争、资本开支和盈利变化的实际节奏。投资从不单独下注变化，也不单独下注不变。我们可以选择在低谷期开始等待，亦可以选择在变化发生时积极下注。

　　综合观察：市场进入结构性博弈阶段

　　综合四家私募机构的观点，当前市场具有以下几方面特征：

　　第一，短期调整更多体现为估值和筹码再平衡

　　星石投资认为，本轮市场调整主要是估值压缩和筹码出清，上市公司盈利尚未出现明显恶化。短期投资者情绪、融资资金变化以及机构持仓再平衡，仍可能加大市场波动。

　　第二，结构分化可能成为常态投资重点从指数判断转向资产选择

　　睿郡资产认为，A股已经很难再出现所有行业同步上涨的普涨行情。宏观经济增速放缓、市场体量扩大以及行业景气差异，都会推动市场进一步分化。睿郡资产强调，不必过度纠结市场整体处于牛市还是熊市，更重要的是选择具备盈利能力、现金流和估值支撑的底层资产。

　　第三，短期变化与长期规律需要结合

　　明河投资认为，短期边际变化可以带来交易机会，但真正能够支撑长期收益的，仍然是行业供需、竞争格局、盈利能力和估值均衡等底层规律。

　　第四，价值投资需要时间兑现

　　璞桥资产强调，低估值资产的价值修复通常并非一蹴而就。投资者需要接受价值发现和基本面改善可能经历较长周期，避免因为短期市场风格不利而频繁改变投资框架。

　　总之，从今日收盘及上述私募观点来看，当前市场尚处于调整与再平衡阶段，短期行情可能仍将受到情绪、资金和估值因素影响。但从中期角度看，市场并不缺乏机会，真正的关键在于能否从拥挤交易中识别风险，并从冷门资产中找到具备基本面改善、现金流支撑和合理估值的公司。市场可能不再提供简单的全面上涨机会，投资者也不必执着于判断牛熊。对于专业机构而言，未来更重要的竞争或将集中在三个方面：能否识别真实的盈利变化，能否坚守安全边际，能否在等待中保持投资纪律。

　　风险提示：本文根据相关私募机构公开发布的市场观点整理，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。