近日，西部证券交出三季报。公司前三季度营业总收入47.30亿元，同比增长9.12%，归母净利润11.68亿元，同比下降6.07%。营收还在涨，利润却掉了。

　　单季度数字更为刺眼：第三季度营业总收入10.44亿元，同比骤降32.46%；归母净利润1.33亿元，同比暴跌71.04%；扣非净利润1.28亿元，同比降幅更是达到71.96%。

　　Q3利润断崖：自营业务“靠天吃饭”遭反噬

　　西部证券前三季度“营增利减”的账，需要分成两层来看。

　　第一层是并表带来的“口径繁荣”。经纪业务手续费净收入14.22亿元，同比增长45.10%；资管手续费净收入1.51亿元，同比增长48.52%；利息收入10.26亿元，同比增长30.34%。公司在财报中对这三项增长的归因高度一致：“主要系报告期并表国融证券”。换句话说，账面手续费类收入的跳升，相当一部分是合并范围变化带来的“加法”。

　　第二层才是利润端的真实压力。前三季度归母净利润同比下降6.07%，意味着并表在收入端做的加法，在利润端被另一股力量抵消掉了。这股力量很大程度上是因为自营业务。三季报显示，公允价值变动收益为-3260.30万元，系证券市场波动导致金融工具公允价值变动。

　　上半年，西部证券自营业务收入曾达到11.49亿元，营业利润率高达89%量级，是绝对的第一利润引擎。但Q2单季自营的顺周期弹性，到了Q3权益市场回调时，迅速变成了利润的反向放大器。单季数据的落差最能说明问题：上半年归母净利润10.35亿元，其中Q2贡献约7.51亿元；Q3只剩1.33亿元，一个季度之间利润体量大幅缩水。

　　自营收缩本身不是西部证券独有的问题。2026年三季度，已披露业绩的券商中自营收入同比下滑是普遍现象。但区别在于，西部证券并表国融带来的经纪和资管增量，但没有改变利润随行情剧烈摆动的底层逻辑。

　　投行收入腰斩VS 频遭监管

　　如果说自营下滑是“天灾”，那么投行条线暴露出的问题，性质完全不同。

　　先看经营数据。2026年上半年，西部证券投行业务营业收入仅1.06亿元，同比暴降45.98%，营业利润率从上年同期的正值跌至-7.75%，成为公司唯一亏损的业务板块。前三季度，公司投行手续费净收入2.55亿元，同比下降9.92%。

　　真正危险的是，收入端的收缩与合规端的失控在同时发生，而且发生在同一批人、同一批项目上。

　　最具标本意义的是渔翁信息科创板IPO欺诈发行案。2026年7月，江西证监局认定渔翁信息在2020年至2023年上半年期间通过资金循环空转虚构业务、提前确认收入等方式累计虚增营收3758.85万元，虚增利润总额1413.57万元；并通过实控人代持隐瞒股权结构，构成欺诈发行。该项目保荐机构正是西部证券，签字保代为高峰、苏华峰。

　　2026年5月，公司保代苏华峰与史哲元因在某IPO项目中通过委托持股方式违规持有拟上市公司股份，分别被罚款90万元和100万元，合计190万元。

　　2026年6月，上交所对信安世纪可转债项目保荐代表人张素贤、贺斯予以监管警示，直指二人在项目中“未尽勤勉尽责义务，未能围绕研发技术可行性、在手订单、会计政策一致性开展审慎核查，专项核查结论缺乏充分依据”。

　　当收入下行与合规问题互为因果，投行就不再是“差异化竞争”的载体，而成为风险敞口的来源。

　　（本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。）