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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：昊

　　日前，奥动新能源股份有限公司（以下称“奥动新能源”）再次向港交所主板递交IPO申请。2025年12月12日，公司首次向港交所递交招股书，但因满6个月有效期未能完成上市，于6月12日失效。

　　作为“换电第一股”，奥动新能源近两年营收逆势下降，并长期处于亏损，自有换电站和实现盈亏平衡换电站的数量也都在下滑。尽管公司正全力转型轻资产运营，但合作换电站的增加也无法改变营收规模剧烈收缩和连续亏损的现实，且年度毛利率持续为负并仍在下滑。

　　更重要的是，轻资产模式也并非“灵丹妙药”，奥动新能源需要为部分合作方提供电池采购垫款或履约担保，导致相关金额大幅攀升，并反超货币资金，潜在风险敞口持续增加。

　　同时，换电模式也受到800V快充等新技术越来越严重的冲击，IPO和未来发展前景令人担忧。

　　收入规模逆势下降持续亏损 自有和扭亏换电站双下滑

　　7月19日，奥动新能源更新招股书后，再次向港交所递表，这是首次递表失效后的第二次冲刺。最新招股书显示，作为中国最大规模的换电服务运营商，奥动新能源正在经历转型的阵痛。

　　2023年至2025年，奥动新能源营业收入为11.55亿、9.26亿和6.77亿，同比增速分别为4.50%、-19.83%和-26.90%，在全行业换电规模增加的背景下，收入规模的降速却逆势扩大。

　　奥动新能源收入主要来自自有换电站换电服务和换电运营解决方案两大业务。自有换电站换电服务，是公司最大的收入来源。通过经营自有换电站，奥动新能源为司机及车辆提供换电服务产生收入。2023年至2025年，该业务收入分别为5.29亿、5.47亿、4.36亿，占总收入比例达45.8%、59.0%、64.3%，营收规模下滑而占比仍在上升。

　　与此同时，公司自有换电站数量从2023年末的321个缩减至2025年末的236个，实现盈亏平衡的换电站数量从57个缩减至38个，占比从18%降至16%，自有换电站、盈亏平衡换电站及其占比都在下滑。

　　同期，接入奥动新能源智慧能源服务平台的第三方站点从231个增至317个，显示出公司从重资产向轻资产运营转型的战略意图，但合作换电站的增加仍无法改变营收规模剧烈收缩和连续亏损的现实。

　　不仅如此，2023至2025年，奥动新能源毛利率分别为-3.4%、-3.7%、-5.0%，三年全负且仍在下滑，轻资产转型尚未能改善盈利能力。

　　2023年至2025年，奥动新能源净利润分别为-6.18亿、-3.82亿和-2.64亿，亏损额逐年收窄，但仍处于亏损状态。今年前四个月，净亏损依旧达到9143万元。

　　需要注意的是，尽管公司净亏损从6.18亿收窄到2.64亿，但2023年6.18亿亏损中，有2.81亿是赎回负债账面值变动，2024年降至1.21亿，2025年为0。这意味着亏损的大幅收窄，很大一部分原因是对赌条款终止后非现金项消失的会计结果，并非挣到钱了，奥动新能源近三年经营并未出现实质性改善。

　　垫款和担保攀升风险敞口增加 超充技术冲击换电模式

　　奥动新能源在二次递交的招股书中，着重强调了从自建电站重资产模式，转向第三方合作建站轻资产模式的战略转型，即不再自持电池资产，转而通过引入电池银行或合作方持有电池，公司仅提供换电站运营和技术服务。这一转型在2025年降低了资本开支，但同时也催生了新的潜在风险。

　　据了解，奥动新能源的换电运营解决方案业务，主要面向第三方客户，如地方城投、能源投资公司、交通运输企业、电网公司、整车厂OEM等，提供“硬件+软件+服务”的综合打包方案，包括设备销售和换电运营服务等。

　　在轻资产模式下，为撬动合作方落地换电站项目，奥动新能源需为合作主体提供电池采购环节的资金垫资、账期垫付，以及银行融资、采购合同出具履约担保、连带责任保证等支持。一旦合作方违约、逾期无法偿付货款或贷款，公司将被迫代为兑付，承担资产回购等义务，形成“表外负债”向“表内亏损”的传导。

　　随着该业务的不断扩大，相关金额大幅攀升。截至2025年末，该等款项的余额达4.2亿元，并反超同期货币资金，潜在风险敞口持续增加。

　　更令人担忧的是，800V高压超充技术正在快速普及。以前换电的核心卖点是“快”，3分钟换好，比充电快10倍。但现在超充桩10-15分钟能充到80%，对私家车主来说，这个时间差已很难构成决定性的优势。

　　尽管出租车、网约车确实对时效要求更加迫切，但运营车辆对价格也更为敏感，换电费率一降再降，从34块降到22块，利润空间被压到极致。

　　面对行业和公司层面一系列的棘手难题，奥动新能源IPO之路以及未来发展前景无疑充满变数。