大地期货研究院

　　观点小结

　　核心观点：偏空美豆天气预期改善+中国采购放缓，地缘冲突暂时缓和，资金获利离场，支撑松动，豆粕跟随美盘冲高回落。美豆天气仍是关键驱动因素，短期回落明显，多头止盈后暂时观望，可等后期天气预估继续低多01为主。

　　现货基差：中性7-8月的国内供应宽松压力继续施压现货市场，周度现货基差有40左右的反弹。

　　南美大豆：中性旧作升贴水偏强，抬高进口成本，油厂进口利润恶化。2026/27年度预估巴西继续丰产，全球供应宽松持续。

　　美国大豆：偏空天气预期改善，但仍有干旱风险。短期美豆天气仍是行情的主要驱动。资金获利了解，盘面大幅回落。

　　进口采购：中性6月进口1355万吨，7-8月月均1050万吨，9月950万吨，国内到港多。上周采购放缓。

　　大豆压榨库存：偏空油厂开机高到港多，大豆库存高企，是国内Q3最大的利空因素。

　　豆粕消费库存：中性养殖端消费仍无新增驱动，豆粕产量高供应充足，豆粕库存持续攀升，供应宽松持续。

　　宏观层面：中性中美贸易协议、汇率、能源、地缘关系、天气等。

　　豆粕冲高回落，资金获利集中离场

　　上周盘面在天气炒作+地缘政治等支撑下继续冲高，涨幅较高，最新天气预报或有改善，地缘局势缓和，资金止盈离场，盘面冲高回落。

　　冲高回落：上周活跃度明显上行，成交量和成交额逐步放大，资金参与度持续提升。本周初盘面大幅回落，资金获利离场明显，其中以M09资金流出最多，M01持仓继续增加。

　　上涨阶段持仓扩张：上周价格逐步走高，持仓量逐步增加，呈现明显的量价齐升走势，显示多头资金不断入场，推动价格上行，市场看多情绪逐步升温。

　　高位回落持仓收缩：本周初持仓大幅下降，同时价格从高位大幅回落，显示获利多头开始集中离场。

　　核心驱动：美豆天气扰动，地缘政治对商品的影响，国内供需，资金持仓等。当前核心交易逻辑仍聚焦于新季美豆产区天气变化。

　　wind，大地期货研究院

　　豆粕期货：冲高回落

　　豆粕期货：美豆天气改善，中国采购放缓，原油下跌引发全板块回调，技术面前期上涨后多头集中止盈离场，宏观资金减仓农产品多头。美豆大幅回调，豆粕跟跌。短期美豆干旱风险仍在，但影响或有限，盘面波动加剧，多单止盈为主。盘面企稳后以多01合约为主。

　　豆粕月差：受资金离场价格回落影响，豆粕M1-5月差回落，主要受M01单边形式影响。短期行情仍受天气波动影响，正套止盈观望，企稳后可谨慎继续正套参与为主。

　　wind，大地期货研究院

　　01、天气改善+采购放缓

　　美豆优良率下滑

　　美豆生长：截至7月26日，美豆开花率80%，结荚率47%。开花、结荚进度偏快，若后续遭遇持续高温干旱，大豆有提前成熟、灌浆时间缩短风险；若降水及时，偏快进度反而利好规避后期霜冻。

　　美豆生长状况：当周生长差劣率9%，前周8%。优良率63%，前周66%，上年同期70%。美豆优良率环比下滑3个百分点，干旱持续拖累作物长势。

　　产量风险：南部旱区（路易斯安那、北卡、肯塔基、阿肯色），干旱叠加关键结荚期，单产下调压力最大。中西部核心带（爱荷华、伊利诺伊、明尼苏达）：优良比例维持高位，旱情较轻，是产量安全垫。

　　行情博弈要点：短期利多支撑存在，但约束条件清晰：减产预期高度依赖干旱是否向北蔓延侵入玉米带（中西部核心产区）；仅南部干旱很难驱动大幅减产。后续重点跟踪中西部未来2周降水预报。

　　USDA，大地期货研究院

　　美豆降雨预期改善

　　7月中旬之后降水明显收缩，南部干旱范围维持，旱情已经开始显现并影响作物长势。

　　天气展望：8月2-6日，中西部大范围有效降雨，显著缓解西部干旱，气温同步回落，高温威胁解除。8月4-10日，降雨预计转为分散阵雨，整体回归常年均值，无持续性暴雨，北达科他、明尼苏达北部降雨偏少，干旱压力仅小幅缓解。

　　8月气候展望：美国南部、西部持续偏干，中西部先湿后干，月中土壤墒情会再度收紧，仍需持续跟踪降水。

　　高压脊缓慢西退，中西部短期降雨降温，仅北部大平原、内布拉斯加、明尼苏达维持持续高温干旱；8月WASDE报告存在种植面积上调、单产下调博弈空间。上周基金大幅加仓美豆、豆粕、玉米多头，本周集中平仓离场，盘面破位下跌。

　　26/27年度美豆预售

　　26/27年度销售：7月16日当周销售下年度新作154万吨，迄今累计销售613.57万吨（含未知目的地245.66万吨）。

　　对华：25/26年度迄今累计对华出口1229万吨，未执行14万吨，合约总量约1243万吨。下年度对华未装船226.2万吨。

　　上周中国采购下降，市场继续跟踪2500万吨能都落实。

　　南北美大豆价差持续收窄

　　桑托斯港-美湾大豆FOB价差：按船期分，8月船期巴西大豆与美豆FOB在0附近波动，但9月份美豆收割上市，供应增加，价格承压，与巴西豆的价差逐渐收窄。10-11月船期美豆出口主导，一般比巴西豆更加便宜。

　　从近月FOB价差看，进入6月后，美豆-巴西豆价差明显回落，当前在0附近运行，印证了巴西相对美豆的价格优势正在逐步萎缩。

　　季节性底层逻辑：7–9月为巴西旧作出口尾声、美豆新作尚未大量上市的过渡期：巴西旧作库存持续减少，现货支撑巴西FOB基差，巴西折价持续收窄；一旦进入10月美豆收割上市，美湾供应放量，南北美价差容易发生反转。

　　02、巴西旧作报价偏强

　　巴西大豆出口

　　巴西3-8月集中发运旺季接近尾声，9-12月出口空档由美豆填补。

　　巴西7月发运：7月前四周累计巴西共装出大豆1116.56万吨，上年7月累计出口1225.73万吨，日均53.29万吨。今年7月预估出口1300万吨左右。

　　巴西对华出口：6月预估对华发运1070万吨，7月预估970万吨，上年同期983万吨。本月迄今已有约810万吨。

　　巴西卖货进度：上周巴西农民销售约400万吨，其中旧作比例50%左右。25/26年度卖货进度约有75%，26/27年度卖货约有16.6%。

　　25/26年度价格继续走强

　　FOB偏强：昨日美豆单日下跌近40美分，巴西旧作卖方上调报价，8/9/10月近月升水极强：+140~+175美分。

　　桑托斯港FOB一口价：8月船期497美元/吨，周度+3美元；9-10月船期在510美元/吨左右。

　　巴西CNF：9月船期CNF265美分，10月船期275美分，周度报价稳定偏强。支撑进口成本。

　　巴西豆进口成本上涨：9-10月船期到港成本在4100元左右，周度跌约50元。

　　上周中国采购放缓，周度采购约29船。上游成本偏强，榨利偏差，不利于商业采购。

　　26/27年度升贴水周度波动小

　　2027年新作：Safras预估新作产量1.801亿吨，小幅增产，全球宽松大格局不变。播种将于9月陆续开启，目前处于天气炒作空窗期，市场焦点集中在美豆。

　　新作FOB：昨日新作远期基差走强5–10美分，小幅对冲盘面下跌。周度仍弱势运行为主。3-5月船期FOB一口价在450-460美元之间，周度跌约2美元。

　　26/27年度巴西豆到中国CNF：明年3-5月CNF报价在100-114美分左右，周度波动较小，承压强。

　　明年巴西豆到港成本：明年巴西3-5月船期完税价约3630-3660元/吨，盘面榨利约有120-150元/吨，略好转。

　　巴西内陆油厂盈利显著收缩

　　巴西大豆压榨毛利：近4个月压榨全线深度亏损，原料成本高、油粕溢价疲软，本土油厂开工意愿低迷。

　　中国进口大豆盘面榨利：美豆船期依然亏损，明年2-5月巴西豆盘面榨利好转，3-4月船期榨利最好，存在远期套利空间。

　　巴西内陆油厂盈利显著收缩：7月24日当周，MT榨利为398.22雷亚尔/吨，周度继续大幅回落。今年4月榨利一度达到710高位，但5月下旬从656一路下滑至今，榨利恶化严重。当前已低于历史同期均值。

　　巴西大豆现货持续走强：MT上半年长期横盘在100-110雷亚尔/袋，近期上破120雷亚尔。核心支撑是国内压榨大增，外盘上涨，旧作供应日渐趋紧。

　　阿根廷大豆出口销售

　　阿根廷大豆出口：6月出口82万吨，1-6月累计出口261万吨。7月已出口30万吨。

　　对华出口：路透跟踪，6月对华出口75万吨，1-6月预估对华210万吨，阿根廷大豆主要流向中国。

　　对华发船：钢联数据与路透有出入，仅作参考。周度看，5月中旬迄今，阿根廷对华发船331万吨，其中近4周累计46万吨。

　　阿根廷销售：比索持续贬值，农户普遍惜售，出货节奏远慢巴西；7月大豆出口许可251万吨，25/26新豆销售43.4%。

　　海运费

　　南美海运费：阿根廷上河到大连最新海运费64.48美元/吨，周度-1.12美元。巴西69.43美元，周度-1.2美元。

　　巴西海运运费同比上涨26%–47%，内陆运费小幅波动；远期（9–11月）海运费逐步回落。

　　美国海运费：美湾64.6美元/吨，周度-0.9美元；美西35.15美元，周度-0.53美元。

　　海运费周度下降，但月度上涨，也处于历史同期的高位。

　　03、国内豆粕继续累库

　　大豆采购放缓

　　大豆已采购：7月21日当周，新增8月船期13万吨，9月船期106万吨，10月船期211万吨，11月船期7万吨，3-4月船期40万吨，合计约采购384万吨，其中包含9-10月船期美豆198万吨，前周185万吨。迄今9-10月共采购美豆442万吨。

　　CHS跟踪，上周采购约29船，油厂继续采购9月、10月以及明年3-4月船期南美豆。目前9月完成采购87%，10月完成56%，11月完成7%。

　　迄今累计采购9月船期美豆约183万吨，10月船期280万吨，合计463万吨。上周采购放缓。

　　McD，路透，大地期货研究院

　　高到港继续压制盘面

　　大豆进口预估：6月进口1355万吨大豆，路透跟踪7月船期到港约1378万吨，8月有1052万吨。

　　预估到港：按排船预估巴西豆7月到港1172万吨，8月已有907万吨。阿根廷7月到港135.6万吨，8月78.7万吨。乌拉圭大豆7月约到港20.5万吨，8月已有10万吨。

　　从已发船看，美豆7月到港约有41万吨，8月已有53.6万吨，9月6.6万吨。

　　钢联预估到港：7月预估1064万吨，8月预估1050万吨，9月预估930万吨，10月预估790万吨。预估6月底大豆库存747万吨，9月底降至720万吨，10月底降至680万吨。

　　油厂开机率保持高位

　　上周开机：截至7月24日当周，油厂压榨大豆234.4万吨（周度+8.87万吨），较预期-13.94万吨，开机率64.54%。

　　本周预计开机率67.31%，周度压榨大豆244.45万吨。近四周累计压榨大豆922万吨，预估7月压榨大豆1020-1050万吨。油厂开机率保持高位，供应充足。

　　上年7月压榨1013万吨，8月压榨1033万吨。

　　大豆供应压力大

　　大豆到港：截至7月24日当周，125家企业到港217.75万吨（周度+6.5万吨），近四周累计到港903万吨，海关显示6月进口1355万吨。7-8月月均到港约有1050万吨，仍处于高位，大豆供应充足。

　　大豆库存：截至7月24日当周，全国港口库存889万吨，环比-5.5万吨，同比+80.6万吨；油厂大豆库存742.3万吨，周度-6.16万吨，同比+96.7万吨。到港周度下降开机高，大豆库存高企。供应宽松仍将延续至9-10月份。

　　豆粕快速累库

　　豆粕表需：截至7月24日当周，豆粕表观消费150.75万吨（周度+8.8万吨），近四周表需累计约598万吨，周均149.6万。

　　油厂豆粕累库：截至7月24日当周，豆粕库存96.73万吨，周度+6.76万吨，同比-7.58万吨。未执行合同周度-103万吨至439万吨。

　　预估7月底豆粕累库至100万吨，8月底115万吨，9月底110万吨，豆粕仍将累库。

　　物理库存：饲料库存各地有增有减，全国小降。当周物理库存周度-0.06天至7.57天，上年同期8.19天。

　　分地区豆粕库存

　　豆粕成交和提货

　　豆粕成交提货：上周油厂提货104.48万吨，周度+2.98万吨。

　　上周累计成交69.27万吨，周度+32.68万吨，其中基差成交只有19.9万吨。7月迄今累计成交305万吨，其中基差成交只有173.85万吨。

　　现货基差：国内期现跟随美豆冲高回落，现货基差周度小涨，华东、广东基差-140左右，周度反弹40-50点。

　　远期基差：华东远月8-9月M09-50元，10-1月M01-10元，27年5-7月M05+30元。

　　刘慧华

　　从业资格证号：F03113154

　　投资咨询证号：Z0020507