来源：新财渤社

　　文/观澜

　　湖北犇星新材料股份有限公司（以下简称“犇星新材”）北交所IPO于7月27日回复首轮问询。

　　一家头顶“全球第一”“国内第一”“国家级专精特新小巨人”三重光环的精细化工企业，在历经沪市主板折戟、深交所主板撤退之后，最终将上市目的地锁定在北交所。

　　光环之下，犇星新材的IPO之路却暗流涌动：股权代持清理直至申报前夕方“踩点”过关，实际控制人早年无偿受让股权是否完税语焉不详，值得一提的是，一条层层嵌套的有限合伙链条将曾因“发审女王”郭旭东案、天风证券（维权）违规融资案而崩塌的“当代系”残余资本，悄然引入公司股东名册。

　　与此同时，关联采购在两年内从1.49亿元暴增至预计5.10亿元，增速远超营收增长；一桩涉及核心中间体产品二乙酯的1.6亿元商业秘密侵权诉讼已结束法庭辩论，尚待裁决，而该产品销售收入在短短数年间从四千余万元飙升至数亿元。

　　代持清理“踩点”过关，空壳股东嵌套“当代系”残余资本

　　犇星新材成立于2004年1月16日，总部位于湖北省随州市，注册资本3.6亿元。公司主要从事PVC热稳定剂、农药原药及产业链中间体的研发、生产与销售，主打产品包括硫醇甲基锡、毒死蜱原药、噻虫嗪原药、戊唑醇原药及其中间体。

　　早在2020年，公司便尝试冲击沪市主板，后铩羽而归。2022年7月，公司再次撤回前次主板IPO申请。2025年5月22日，公司在新三板挂牌；同年7月22日，公司公告将深交所主板上市计划变更为北交所上市；2025年12月25日，北交所正式受理其IPO申请。

　　历史沿革中，2005年，戴百雄无偿受让12%股权未确认股份支付，理由是“发生在准则实施前”。2006年和2008年，戴百雄两次无偿受让股权（共17%）。回复中仅提到“作为管理层激励”，未提及是否缴纳个人所得税。

　　2017年曹海兵收购控股权时，资金来源极其复杂，包括国金鼎兴配资（3亿，利率15%）、民间借贷（祁运然、孙立品等）、以及雅仕投资提供的借款和担保。另外，舟映企管的代持问题直到2024年12月（申报前夕）才解除。代持涉及雅仕投资46名员工，金额2568万元。

　　从股权结构来看，曹海兵直接持有公司32%股份，为控股股东、副董事长；戴百雄持股19%，任董事长兼总经理，二人签署《一致行动协议》，系共同实际控制人。前十大股东还包括五信投资，持股10%、旺泰投资持股8.44%、雅仕投资持股7.72%。

　　犇星新材股东名单中最值得警惕的，当属宁波博耘投资管理合伙企业（有限合伙）。这家员工与社保缴纳人数均为0的“空壳”合伙企业，持有公司1.8%的股权。

　　穿透其股权结构，一条隐秘的资本暗线浮出水面：当代系实控人艾路明→当代乾源→武汉晟道投资→上海趵朴（5%）→上海灏硕（44%）→宁波博耘→犇星新材（1.8%）。这一“有限合伙嵌套+执行事务合伙人控制”的结构，是典型的规避直接关联关系披露的资本运作手法。

　　“当代系”正是曾经因“发审女王”郭旭东案、天风证券违规融资案而震动资本市场的湖北知名资本派系。2025年10月，郭旭东主动投案；同年12月，天风证券因“涉嫌信息披露违法违规、违法提供融资”被证监会立案调查。当代系核心人物艾路明目前已被限制高消费、股权被冻结。就在这一背景下，当代系残余资本通过层层嵌套的股权结构，悄然潜伏进犇星新材的股东名册。

　　人事层面，2025年8月，即犇星新材IPO受理前夕，廖奕加入公司董事会担任独立董事。廖奕曾任天风证券独立董事，完整经历了天风证券IPO及后续资本运作。

　　创始人戴百雄系华中农业大学硕士研究生课程进修班结业，正高级经济师，享受国务院特殊津贴，自2004年起便任职于犇星体系。

　　关联采购两年暴增至5.1亿，二乙酯商业秘密诉讼1.6亿悬顶

　　犇星新材的业务布局涵盖PVC热稳定剂、农药原药及产业链中间体三大板块。根据行业协会数据，公司硫醇甲基锡产品市场占有率居全球第一，毒死蜱原药、噻虫嗪原药国内市场占有率排名行业第一。公司是国家级专精特新“小巨人”企业、国家火炬计划重点高新技术企业。

　　截至2025年6月末，公司已取得84项专利，其中发明专利37项（含9项继受取得）。北交所在首轮问询中专门就此事发问，要求说明继受取得专利的交易定价及公允性、交易相对方、是否存在关联关系等。

　　2022-2025年上半年，公司营收分别为37.26亿元、36.06亿元、44.45亿元、22.87亿元；归母净利润分别为4.51亿元、3.56亿元、3.89亿元、1.99亿元。

　　毛利率呈持续下滑态势，从2022年的23.31%一路降至2025年上半年的16.79%，累计下降超过6.5个百分点。

　　公司研发投入占营业收入的比例同样呈现波动下滑趋势，各期分别为4.55%、3.69%、3.81%、3.11%。

　　关联交易方面，报告期内，公司向沙洲化学采购戊酮、二氯丙烯等化工产品，金额分别达11，297.60万元、5，649.21万元、14，870.94万元和7，304.43万元。同时，公司向沙洲化学销售戊唑醇环氧化合物、对氯苯甲醛和氯丙烯等产品。2025年度，公司对沙洲化学的关联采购金额进一步攀升至2.12亿元；2026年预计关联采购金额高达5.10亿元。沙洲化学系公司参股39%的联营企业。

　　公司销售收入中相当一部分来自境外，报告期内境外收入占比分别为44.21%、30.24%、28.30%和31.93%，主要涉及北美、欧洲、印度等市场。其中，源自美国市场的主营业务收入分别为5.59亿元、2.96亿元、4.01亿元和2.26亿元。

　　报告期内公司累计现金分红金额达2.9亿元，其中2025年IPO冲刺期间仍分红9，000万元，相当于上半年净利润的近50%。

　　公司本次IPO拟募资7.8亿元，投向印尼生产基地（1.5亿元）、年产6，000吨溴虫腈原药项目（2.5亿元）、年产10万吨浮选捕收剂建设项目（1.8亿元）及研发中心建设项目（2亿元）。

　　值得一提的是公司的巨额诉讼。2025年3月25日，洪湖一泰向武汉市中级人民法院提起诉讼，起诉犇星新材及子公司大闰化学、湖北省缘达化工工程有限公司及相关自然人涉嫌二乙酯商业秘密侵权，索赔金额高达1.60亿元。目前洪湖一泰诉讼请求的事实调查、举证质证及法庭辩论均已完成，尚待法院裁决。

　　二乙酯作为公司的中间体产品，近年来销售收入增长迅猛，2022年至2025年上半年分别为4，328.41万元、5.25亿元、6.76亿元、2.34亿元。如果在此诉讼中败诉，公司不仅将承担1.6亿元的大额赔偿（虽然后续实际控制人承诺全额补偿），更可能影响二乙酯产品的持续生产经营，对业绩造成冲击。