来源：中粮期货研究中心

　　引言

　　本报告为7月6日《贵金属：三季度价格展望（二）三条主线》的跟踪与补充。当时我们提出，“……三季度贵金属行情依旧由货币政策预期、实际利率与美元强弱、风险溢价三大核心主线共同主导，但三条主线对盘面的影响力度与作用方向，整体和二季度形成明显反转。……但这并不意味着三季度会直接进入单边上行，而更像是从 “最坏情形交易” 转入 “等待新驱动确认” 的阶段，即否极，但尚未泰来。”

　　行至当前，三季度已逾半程。7月贵金属反复筑底后，8月初迎来上涨，印证了此前“否极”的判断。

　　维持三季度区间震荡的基准判断：当前价格已运行至区间上沿附近，季度后半段更可能以高位震荡或阶段性回调的形式运行，趋势性突破的条件尚不充分，保留“尚未泰来”的判断。

　　1、复盘：否极=底部已现

• Q2深度回调：金价自高点回落，主因“加息交易”下美债利率与美元的双重压制。

• 7月筑底：金价反复获支撑；黄金股率先大涨，反应价格企稳，远期价格边际抬升。

　　2、展望：尚未泰来=右侧未满

• 中长期趋势未改：央行购金与去美元化、财政赤字与债务扩张、加息预期扰动边际减弱，三大支柱支撑金价中枢上移。

• 短期仍有压力：预计沪金承压，9月FOMC（15-16日）前利率预期反复，重点关注8月下旬全球央行年会的政策定调。

　　3、策略：波动率、节奏、方向、基差的四种表达

　　①卖出宽跨式期权；②累购期权；③做多内外比值；做多内外比值。

　　复盘

　　否极=底部已现

　　Q2深度回调：加息交易主导定价

　　2月末以来美伊冲突推升油价、美国经济数据展现韧性，市场转入“加息交易”；10年期美债收益率自2月末97%升至7月末4.75%，美元指数自1月低点95.8升至6月末101.2附近，实际利率抬升持续压制无息资产黄金。

　　金价自1月29日1269.17元/克（去除沪金主力连续在2026年5月20日因不明原因产生的下影线扰动；伦敦金5405美元/盎司）高点回落，沪金在6月30日最低至835.25元/克（7月16日伦敦金3993美元/盎司），最大回撤约34%；交易型资金撤离进一步放大短期波动。

　　7月筑底：

　　金价870-880元/克（伦敦金4000美元/盎司附近）反复获支撑。

　　黄金股率先大涨，反应价格企稳，远期价格边际抬升。（详见2026年7月28日报告《黄金：股票与期货的分化》）

　　展望

　　中长期上涨趋势未改

　　三大支柱依旧稳固

　　中长期视角下，黄金上涨趋势未改，核心支撑来自三大支柱。

• 第一，央行购金与去美元化构成结构性买盘。储备多元化背景下，新兴市场央行持续战略性增持黄金，这种需求与利率、投机情绪脱钩，为金价提供了稳定且持续的底部支撑。

• 第二，财政赤字与债务扩张削弱美元信用，反向利好硬通货。美国财政赤字和军费开支推高政府债务规模，长期看货币信用稀释与购买力下降的风险上升，黄金的货币属性与保值功能重新凸显。

• 第三，加息预期扰动边际减弱。当前市场已大致计价约30bp的加息空间，剩余博弈空间有限；随着降息预期窗口有望重启，利率端对金价的压制将逐步让位于政策宽松预期。

　　综合来看，三大支柱共同推动金价中枢上移，中长期上涨趋势延续。市场层面，投机多头已被充分清洗，4000美元一线多次获得支撑，当前已具备建立结构性多头头寸的条件，但节奏上仍需等待右侧信号进一步确认。

　　展望

　　技术面支撑坚实

　　日线级别右侧初步确认

　　多头特征逐步确立

　　8月以来金价重新站上4300美元、突破前期震荡区间上沿，短期均线金叉向上、动能指标共振，日线级别初步具备右侧多头排列特征；上方关注4400-4520美元/盎司阻力带。

　　底部支撑经受反复验证

　　6月下旬金价跌破4000元/盎司后，用约一个月时间反复测试该关口，7月16-17日确认3963-3993元/盎司区间低点，多次跌破迅速收回，显示买盘承接力强，4000元/盎司一线构成坚实底部支撑。

　　持仓增加+MACD转正

　　形态分析

• 下跌结构完整：从 2 月底高点到 7 月中旬低点，走出一波清晰的 5 浪或通道下跌，跌幅接近 30%。

• 底部反复验证：7 月 16-17 日测试 3963-3993/855-875 后快速收回，形成双底/圆弧底雏形。

• 颈线突破确认：8 月放量突破 900-920 颈线，底部结构成立，趋势由空转多。

　　K线分析

• 底部反转信号：低位出现长下影、阳线反包等止跌 K 线。

• 上涨阶段特征：8 月以来连续收阳，多头控盘明显。

• 短期警示：最近 1-2 根 K 线上影线加长/实体缩小，说明上方抛压开始显现。

　　量价分析

• 底部放量：7 月低位成交量柱明显放大，资金开始抄底。

• 突破放量：8 月突破关键颈线时量能配合，突破有效性较高。

• 持仓增加：配合你图上的“持仓增加”，说明是多头主动增仓推动，而非空头回补。

　　指标分析

• MACD转正：DIF 与 DEA 在零轴下方金叉后持续上行，红柱放大，动能由空转多；DIF 刚上穿或即将上穿零轴，属于多头初期。

• 均线短多排列：MA5 上穿 MA10、MA20，短期均线开始多头排列；但 MA60 仍在上方，属于“短多长空”的过渡状态。

　　展望

　　9月FOMC前

　　利率预期反复施压

　　预计预期的再反复将是金价从基本面角度的核心压力来源。

　　8月下旬全球央行年会为新任主席沃什首秀，其对反应函数的定义将决定9月是否超预期加息（摩根大通预期9月加息25bp）。

　　9月15-16日，FOMC靴子落地前，市场仍将保持对9月加息一次的强预期。

　　此外，美伊谈判仍处于僵局，长期角度谈判和通航的确定性较高，但短期难以判定；其对金价的影响是双向的，若海峡受限→油价上行→通胀回升→加息预期升温→金价承压，若谈判通航→通胀压力回落→金价压制解除。

　　综上，预计金价季度后半段更可能以高位震荡或阶段性回调的方式运行，回调即是布局窗口。

　　展望

　　霍尔年会

　　美联储政策转向的官方宣示窗口

　　讲话往往先于行动定调。

　　美联储主席的在杰克逊霍尔年会的主题演讲常释放货币政策态度，是全球利率路径与资产价格的重要风向标；多次成为美联储确认转向的场合，如2020年宣布新框架、2022年鹰派宣示、2024年宣告降息。

　　美联储主席讲话通常领先FOMC行动1-3个月。

　　今年年会为沃什首秀，其“目标明确、路径模糊”的沟通方式下，对反应函数的阐述将直接决定9月会议的定价。

　　2026年看点：沃什如何定义反应函数，通胀仍高、目标是拉回2%，路径待年会揭晓。

　　策略

　　波动率、节奏、方向、基差

　　的四种表达

　　事件前卖波动，回调后买方向。

　　在“9月FOMC前区间震荡、中长期看涨”的组合判断下，期权策略优于单边追高；

• 以沪金AU2610为主力标的，卖出宽跨式期权，事件落地前赚取时间价值；

• 场外累购期权，以温和看涨结构摊薄建仓成本。

• 期权卖方注意保证金与波动率跳升风险，重大事件日前控制敞口。

　　若金价回调至关键支撑位，再转向中长期多头布局。

　　由于内外比值处于相对低位，有上行修复空间，可择机做多内外比值。

　　作者简介

　　曹姗姗

　　中粮期货研究院 资深研究员

　　交易咨询号：Z0013588