大地期货研究院

　　观点小结

　　核心观点：震荡 生柴利好、美豆天气溢价等利多市场，国内豆粕跟随美盘反弹，整体维持区间震荡、重心偏强运行。

　　现货基差：中性到港多开机高，国内放储持续，豆粕供应宽松。下游刚需采购，补库意愿一般，油厂累库催提，现货基差承压。

　　南美大豆：中性 巴西旧作供应趋紧报价偏强；新作丰产预期强施压远月FOB升贴水报价。

　　美国大豆：利多26/27紧平衡持续。短期西旱东涝、田间调查不佳继续支撑盘面反弹。

　　进口采购：中性油厂持续采购近月大豆，9-10月船期采购即将完成。11-12月榨利偏差，采购谨慎。

　　大豆压榨库存：中性到港多，库存高企。油厂开机率高，供应充足。

　　豆粕消费库存：中性 刚需随用随采，补库意愿一般。油厂催提，豆粕累库，高库存持续。

　　宏观层面：中性物流、汇率、通胀等。短期国际物流影响农产品运输。

　　资金推动豆粕继续上涨

　　上周迄今，豆粕期货市场呈现：资金整体小幅净流入、持仓规模大幅扩张、价格震荡上行、资金流向波动与价格涨跌高度联动的特征。

　　成交与持仓：周度资金流向波动大，报告前小幅流出、报告后震荡流入、周末后大幅流入。反映资金整体对豆粕期货偏乐观，尤其是在外盘天气利空发酵后，资金进场意愿明显增强。价格上涨过程中，持仓量持续增长，资金推动是此轮价格上行的主要动力，多头资金主动进攻迹象明显。

　　核心驱动：美豆天气、田间调查。

　　wind，大地期货研究院

　　01、美国26/27继续紧平衡

　　美豆面积上修，单产东西产区高度分化

　　面积大幅上修，抬升潜在总产上限：USDA上调种植面积140万至8676.5 万英亩，同比+561英亩。收获8578.1万英亩，环比上调140万，同比+534万。收获率 98.87%，弃耕风险小幅抬升但整体可控。面积增加原因：大豆种植投入显著更低，三角洲稻 / 棉改豆是最大增量来源，叠加玉米带轮作、国内压榨需求托底。

　　三角洲是今年新增面积的主力，单产预计大幅抬升，单产的兑现与否直接决定总产量。传统核心产区整体向好、单产偏高，构成产量底盘；这部分是市场基准预期。大平原旱地单产已经显著下调。五大湖温和向好，波动不大。

　　【全美种植面积大幅增加】+【东西单产对冲（东增西减）】→ 总产量上修，供给基线抬升，天然压制豆粕、豆油远月上方空间。但基线≠定局：西部大平原、Delta 三角洲 8 月鼓粒期天气仍是最大弹性变量。

　　美豆单产分化：首次实地单产预估52.7蒲/英亩（环比- 0.3），上年同期53蒲式耳。格局高度分化：东部玉米带+ Delta三角洲单产大幅抬升（蓝色），西部玉米带/大平原旱地显著减产（红色/深红）。东西两重天，东部雨水偏利好、西部旱地持续干旱。

　　26/27美豆供需两旺，继续紧平衡

　　供需两旺：面积大幅上修，抵消单产小幅下调，26/27年度产量上调0.44亿蒲式耳，但压榨上调0.3蒲式耳，期末库存+0.1亿至3.2亿蒲式耳，供给边际宽松，压制远月上方空间；但库存绝对值不算极高，并非严重过剩。

　　压榨创纪录：25/26年度预估年度压榨7226万吨，26/27年度预估增至7566万吨。美豆油国内食用 、工业需求上调，25/26 生物柴油用量抬升；26/27 生物柴油消费 178 亿磅不变，期末库存持平，价格 0.7 美元 / 磅维稳。国内饲用需求平稳，出口受益南美供给缺口 + 美西物流改善，全球贸易份额抬至 23%。

　　豆油生柴需求继续利好压继续创新高

　　美豆粕压榨需求旺盛：6月压榨592万吨，7月预估压榨602万吨，预估8月压榨601万吨。月度压榨量保持高位，豆油（国内豆油生柴需求）才是驱动压榨的核心变量。

　　26/27年度美豆压榨上调至27.8 亿蒲，压榨利润受豆油生物柴油需求拉动维持高位，油厂开工维持高负荷运行。

　　美豆油是美豆压榨主产物、美国可再生柴油最核心增量原料；生柴需求是定价主线，和豆粕是典型 “同一压榨池、油强则粕增” 的伴生关系。

　　26/27美豆粕内外需双增

　　美豆产量抬升，压榨创历史新高。美国压榨逻辑由豆油生物柴油政策主导，豆粕属于伴生产出。出粕率约79%，美豆粕26/27年度预估生产5969万吨，国内消费3987万吨（占比65.95%），出口2059万吨（占比33.8%），美豆粕内外需双增。国内消费主要用于生猪、家禽饲料，豆粕氨基酸平衡，是美国畜禽配方核心蛋白原料，需求跟随本土畜禽存栏变化，年度增速温和。

　　出口增加，预估26/27年度美豆粕占全球豆粕出口贸易量的23%，过去五年均值 20%。巴西、阿根廷依旧是全球豆粕出口第一、第二大国。美豆粕价格长期高于巴西、阿根廷豆粕，美豆粕是产出增加，被动增加出口。

　　出口物流硬件突破：西海岸 Grays Harbor 码头扩容，打通对东南亚出口通道。历史上美豆粕主要流向墨西哥、加拿大、中南美；现在东南亚成为重要增量市场。

　　美豆西部干旱VS东部涝害VS中部较好

　　美豆干旱：大约26%的大豆种植面积处于干旱区域，干旱主体集中在北部大平原：南达科他、北达科他、内布拉斯加西部、堪萨斯。深色区域是核心大豆主产区（爱荷华、伊利诺伊、明尼苏达），这部分核心带暂无大范围重度干旱。

　　美豆生长：截至8月16日，开花率96%，结荚率85%。西部结荚快，但半岁干旱胁迫，巡查看到极低荚数。东部持平但近期暴雨洪涝，积水抑制结荚与根系发育。

　　美豆优良率：当周优良率61%，前周62%，上年同期68%。

　　行情核心矛盾：西部干旱损失VS东部潜在涝害VS中部核心产区能否维持丰产潜力。

　　后续继续跟踪田间调查、机构单产预估、周度大豆生长状况和美豆天气。

　　USDA，大地期货研究院

　　东部干旱短期仍有支撑

　　西旱东涝：8月迄今，中部大平原大面积降水显著低于常年；伊利诺伊、印第安纳、俄亥俄等东部玉米带大范围正距平，降水大幅偏多。大豆处于结荚期，西部旱地大气干旱+土壤干旱叠加，落花落荚压力最大；东部雨水充足但积水抑制根系供氧，同样损伤结荚。

　　气象实况完全验证当前市场主线：西部干旱实质性损害产量，东部涝害形成次要压力，中部核心产区决定最终产量中枢。

　　未来降雨：未来两周美豆主产区呈现东多西少格局，西部旱情无法快速解除，短期天气溢价存在支撑。

　　26/27年度美豆预售加快

　　26/27年度销售：8月6日当周销售下年度新作176万吨，迄今累计销售1013万吨（含未知目的地360万吨）。

　　对华：25/26年度迄今累计对华出口1234万吨，未执行14万吨，合约总量约1250万吨。

　　当周对华销售新作144.6万吨，迄今累计对华销售新作455.7万吨。

　　ProFarmer 2026作物考察首日

　　俄亥俄大豆结荚数显著回落：3×3英尺荚数是大豆核心前置指标：荚数越低，产量天花板越低。今年1186.3，低于去年、低于三年均值，直观反映涝害环境下结荚水平变差；行业经验：1150荚附近是产量的临界区间，本次1186.3刚好略高于临界底线，不是极端差，但明显弱于去年丰产水平。

　　南达科他结荚数大幅下探，已经跌破行业理想阈值行业经验：3×3英尺大豆荚数1150个，为产量最优临界值，低于该水平代表产量天花板被压低。今年南达科他仅945.98荚，显著低于临界线；同比大降20.4%，相对三年均值下降12.07%，干旱压制开花结荚的信号非常明确。

　　东部被雨水伤害，西部被干旱伤害，两大产区同时承压；但南达科他的损伤幅度显著大于俄亥俄。首日两个州，一个涝、一个旱，都出现减产信号，印证市场此前交易的天气风险溢价；但仅2个州样本，不能直接推演全美产量，ProFarmer全美汇总预估要等到周四。

　　风险点：作物尚未结束灌浆，8‑9月后期天气依然可以改写最终收成；ProFarmer为商业田间抽样，和USDA统计口径存在偏差。

　　02、巴西新作丰产预期压制升贴水

　　巴西大豆出口

　　巴西出口：预估8月出口1000-1100万吨。8月1-16日共10个工作日，巴西出口大豆469万吨，日均出口46.9万吨，上年8月44.4万吨/日。

　　巴西对华出口：7月对华出口942万吨。1-7月累计对华出口5774万吨，占总出口量的69.85%。8月预估对华发运870万吨，8月迄今对华装运约有450万吨。

　　1-7月出口流向：共出口8298万吨，对华出口5774万吨，除中国外的亚洲地区936万吨，出口欧洲709万吨，非洲181万吨。

　　农户销售：25/26旧作平均售粮进度约79.62%。26/27年度预售20.64%。

　　巴西25/26年度持续坚挺

　　FOB基差偏强：市场旧作现货供应偏紧，出口需求支撑港口升贴水。周度10-11月船期报价大多在160-180美分/蒲式耳，报价偏强。

　　FOB一口价：桑托斯港10-11月船期报价约500美元/吨，周度相对稳定。

　　巴西CNF：各船期 继续抬升；10、11月船期单周上行约3-5美分/蒲。主要驱动是FOB基差走强，海运费小幅上涨。

　　巴西豆进口成本上涨：10-11月船期到港完税成本在4180-4190元左右，周度上涨。盘面毛利-80元，周度转差。

　　上周巴西豆成交清淡，旧作基差偏强，中国采购下降。

　　26/27年度升贴水

　　新作FOB基差周度走弱：新作远期基差周度明显走弱，昨日美盘走强，刺激巴西农民卖货意愿，日内成交130万吨（新季预售占60%）。供应增加，新季升贴水报价下调明显。3-5月船期FOB生贴水5-10美分，一口价约456美元。

　　26/27年度巴西豆到中国CNF：明年3-5月CNF报价在114-118美分左右，周度走弱6-7美分。

　　明年巴西豆到港成本：明年巴西3-5月船期完税价约3700-3710元/吨，周度贵约60元。盘面榨利约有110元/吨。但上周没有采购明年巴西大豆。

　　03、国内油厂累库催提

　　大豆采购转向美豆，南美对华出货阶段性下滑

　　大豆已采购参考：8月17日当周，新增9月船期35万吨，10月船期91万吨，11月49万吨，合计约采购175万吨，其中包含9月船期美豆21万吨，10月船期21万吨。

　　上周合计采购美豆约42万吨，巴西豆约126万吨。迄今累计采购9月船期美豆约204万吨，10月船期约581万吨，11月约70万吨。上周新增采购主要集中在美国9-10月船期和9-11月船期巴西豆。

　　采购进度：9月船期采购完成97.3%，10月船期94.7%，11月船期2.6%。明年3月船期42.7%，4月船期28.3%。

　　到港维持高位

　　大豆进口：7月进口1148万吨大豆，路透跟踪8月船期到港约1251万吨，9月船期已有779万吨。

　　预估到港：按排船预估巴西豆8月到港1090万吨，9月已有737万吨。阿根廷8月到港93.7万吨，9月7万吨。乌拉圭9月到13.2万吨，10月到22万吨。

　　从已发船看，美豆8月到港约有53.6万吨，9月13.2万吨。1-9月累计约1236万吨。

　　钢联预估到港：8月预估1046万吨，9月预估980万吨，10月预估850万吨，11月900万吨。预估8月底大豆库存780万吨，9月底降至740万吨，10月底降至680万吨。

　　油厂开机压榨保持高位

　　上周开机：截至8月14日当周，油厂压榨大豆223.63万吨（周度-9.67万吨），较预期-8.84万吨，开机率61.58%。本周预计开机率62.92%，周度压榨大豆228.49万吨。

　　8月前两周实际压榨大豆457万吨，前三周预估685万吨，8月全月预估压榨大豆1010万吨，略低于7月的1022.6万吨。钢联预估8月压榨1046万吨，上年8月实际压榨1033万吨。

　　大豆库存高企

　　大豆到港：截至8月14日当周，125家企业到港213.85万吨（周度-66.3万吨），近四周累计到港962万吨，海关显示7月进口1148万吨。8-9月月均到港约有1000万吨，仍处于高位，大豆供应充足。

　　大豆库存：截至8月14日当周，全国港口库存968.3万吨，环比-1.3万吨，同比+75.7万吨；油厂大豆库存792.88万吨，周度-5.96万吨，同比+112.48万吨。到港周度增加，油厂开机高，大豆库存高企。供应宽松仍将延续至9-10月份。

　　豆粕产量旺盛，油厂催提累库

　　豆粕表需：截至8月14日当周，豆粕表观消费140.77万吨（周度-2.92万吨），近四周表需累计约585.6万吨，周均146.4万。

　　油厂豆粕累库：截至8月14日当周，豆粕库存115.38万吨，周度+6.35万吨，同比-+13.91万吨。未执行合同周度-100万吨至556.8万吨。

　　预估8月底豆粕累库至120万吨，9月底115万吨，10月底110万吨，豆粕仍将累库。

　　物理库存稳定：饲料库存全国稳定。当周物理库存7.48天周度持平，上年同期8.35天。

　　分地区豆粕库存

　　豆粕成交和提货

　　豆粕成交：8月10-17日共6个工作日，豆粕共成交71.83万吨，其中现货成交49.269万吨，基差成交22.57万吨。油厂成交偏差，基差成交下滑明显。贸易商远期锁货意愿降温，以短期现货刚需为主。

　　豆粕提货：油厂共提货123.13万吨，日均20.52万吨。7月日均提货约20.56万吨油厂提货数据边际下滑，下游采购心态趋于谨慎。当前刚需仍存，但缺少主动补库动力。

　　豆粕现货和基差

　　豆粕期货：跟随美豆天气扰动震荡，M2701主力小幅上行，外盘天气溢价带来底部支撑和短期上涨驱动。继续关注美豆田间调查和单产预估。

　　豆粕现货：沿海现货窄幅震荡，油厂供应充足；刚需提货维持，但周度成交明显回落，下游追涨、锁远月意愿降温，以随用随采为主。

　　现货基差：维持深度贴水状态，区域分化，周内小幅回落，仍处偏低区间，反映现货供给压力。

　　远期基差：华东远月9月M00+0元，10-1月M01+10元，27年5-7月M05+0元。

　　山东9月报价M09+10，10-1月M01+30元，27年1-4月M01+30元，5-7月M05+30元。

　　刘慧华

　　从业资格证号：F03113154

　　投资咨询证号：Z0020507

　　联系方式：liuhh@ddqh.com