來源：新财渤社
文\青屿
西安新通药物研究股份有限公司（以下简称“新通药物”）于8月12日回复反馈问询函。
新通药物核心技术的根基，源自2015年对经营不善的凯华公司的反向收购，在凯华债务违约的背景下，新通药物将其吞并，从而获得了HepDirect技术及相关产品管线。然而，这条被奉为圭臬的技术路线，四个核心产品均源自LGND的授权引进，并非自主原创。
历史沿革中，2017年，泰州宇通等投资者计划增资1.8亿元，约定在工商变更后10个工作日内支付剩余80%价款，却直到2019年12月才全部到账，资金到账延迟逾一年半。公司2020年股份制改造，经审计的净资产3.72亿元，却因会计差错先后追溯调整为3.36亿元和3.37亿元。
公司于2023年4月注册生效后，整整12个月内新通药物竟然没有启动发行，注册批文于2024年4月25日正式过期失效，成为全面注册制实施以来首家批文“烂尾”的拟IPO企业。而二次递表前的融资价格“同月不同命”。2025年3月，铮冠一号以25.61元/股入股，同月三元航科、杭州泰格却仅以10.24元/股认购，短短数月间价格跳水60%。
净资产“朝令夕改”，入股价格“同月不同命”
新通药物的历史可追溯至2000年5月。彼时，张登科与李飞荧共同出资52万元设立了新通有限，张登科持股61.54%，李飞荧持股38.46%。公司成立初期奉行“仿创结合、中西药并举”的发展策略，主要从事化学药与中药的研发销售。
2011年是新通药物发展史上的分水岭。这一年，公司通过与凯华公司合作，介入了甲磺酸普雷福韦片和注射用MB07133的研发。但真正的“转折”发生在2015年，在凯华公司经营不善、债务违约的背景下，新通药物反向收购了凯华全部股权，从而获得了HepDirect技术及其相关产品管线。这一收购，奠定了公司此后十余年的技术底色。然而，HepDirect技术及四个核心产品均源自LGND的授权引进，而非公司自主原创。
历史沿革中，2017年，泰州宇通、汉富瀚宽等投资者计划向公司增资1.8亿元。协议约定在工商变更后10个工作日内支付剩余80%价款，但直到2019年12月，款项才全部到账。
2020年11月，新通药物完成股份制改造，经审计的净资产为3.72亿元。然而，因会计差错追溯调整，净资产先后调整为3.36亿元和3.37亿元。
新通药物的IPO历程“一波三折”。
2021年12月6日，公司首次递交科创板IPO申请。2022年12月12日首次上会，却遭到“暂缓审议”，监管层对其创新性提出质疑，要求说明“创新性的具体体现”是否符合科创属性要求。2023年1月12日二次上会获得通过；4月13日提交注册；4月25日注册生效。注册生效后整整12个月内，新通药物竟然没有启动发行。2024年4月25日，注册批文正式过期失效。新通药物由此成为全面注册制实施以来首家批文过期失效的拟IPO企业。
二次递表前，新通药物进行了多轮融资。2024年10月，财金稳远、开源财金分别以6600万元和5000万元认购新股。2025年3月，铮冠一号以1.37亿元认购534.95万股，增资价格25.61元/股；同月，三元航科、杭州泰格分别以3000万元认购292.97万股，增资价格却降至10.24元/股。短短数月间，同一家公司的入股价格从25.61元降至10.24元，降幅高达60%。
递表前，张登科直接持股46.45%，通过西安海金沙间接控制7.42%，合计控制53.86%。第二大股东为外资股东晖美公司（Morningside Venture旗下），持股17.95%。其他持股5%以上的股东包括泰州昱通（5.51%）和康晨瑞信（5.39%）。
代理商巨亏却要“十年十倍”增长，持2.6亿理财却向市场要9亿
新通药物目前拥有8个治疗肝病的核心产品，但实现商业化的仅有甲磺酸普雷福韦片（新舒沐®）一款。该产品2024年10月获批上市，号称“全球首个经肝靶向技术平台开发的肝靶向治疗乙肝药物”。
然而，“首个”的光环无法掩盖商业化的窘境。2024年，新舒沐®销售收入仅101.44万元；2025年上半年销售收入417.47万元。一款被寄予厚望的1类创新药，上市半年多销售额不足千万。
客户集中度方面，2024年，公司来源于凯基信诚及其子公司的收入占比高达94.09%；2025年进一步攀升至98.88%。2025年全年，公司合计99.47%的收入来自新舒沐®。这意味着：新通药物的商业化命脉，完全系于一款产品和一家代理商。
凯基信诚成立于2023年4月，双方签订了为期十年的独家代理协议。销售目标方面，2025年至2029年分别为12万盒、80万盒、160万盒、240万盒、360万盒。但令人担忧的是，凯基信诚自身处于亏损状态，2025年营业收入约7811.86万元，净利润约-5328.43万元。
2023年至2025年，新通药物的营业收入分别为1197.82万元、301.87万元、3201.47万元；归母净利润分别为-6229.25万元、-7935.55万元、-5463.52万元。截至2025年6月末，累计未弥补亏损已达3.47亿元。
毛利率方面，报告期内公司综合毛利率分别为65.35%、97.77%、-31.6%及45.43%。2024年及2025年上半年，新舒沐®销售的毛利率分别为-82.96%和-2.6%，卖得越多，亏得越多。公司解释称，因产品尚未纳入医保、销售规模小、固定成本摊销高导致毛利为负。
作为一家创新药企，研发投入本应是核心竞争力。然而，新通药物的研发费用在2024年出现了断崖式下滑，从2023年的6209.60万元降至2608.41万元，同比下降57.99%。其中，试验费减少2911.36万元，降幅达73.17%。公司给出的解释是：富马酸海普诺福韦片的III期临床方案推迟至2025年下半年启动，导致试验费下降；同时，新舒沐®上市审批期间的研发投入被资本化计入开发支出。
2023年至2025年，新通药物应收账款从130.31万元飙升至1665.86万元。而同期营业收入从1197.82万元增至3201.47万元。
报告期内，公司经营活动现金流持续为负：2023年至2025年分别为-0.27亿元、-0.40亿元、-1.07亿元。与此同时，公司却在大量购买理财产品——2024年及2025年上半年，投资活动现金流净流出8379.18万元和1.08亿元，均为购买理财产品所致。截至2025年6月末，公司交易性金融资产达2.65亿元。
本次IPO拟募资9亿元，较前次的12.79亿元缩水29.6%。募投项目包括：5亿元用于新药研发，2亿元建设创新药物产业化生产基地，2亿元补充流动资金。
值得警惕的是，募投项目用地已被抵押。公司2025年7月与中信银行西安分行签署抵押合同，将“陕（2021）扶风县不动产权第0000349号”土地抵押用于银行贷款。如果公司经营出现重大不利变化，募投项目可能面临土地抵押权行使而无法正常实施的风险。
此外，创新药物产业化生产基地建设项目于2020-2021年完成备案及环评，但项目至今进展不明，上交所已问询是否需要重新履行备案和环评程序。