天孚通信盘中跌停，AI硬件行情从业绩兑现走向预期重估
三季报落地并未成为天孚通信（300394.SZ）股价的支撑。10月29日，公司股价低开后一度触及“20cm”跌停，收盘报161.60元，下跌19.77%，为今年以来首次盘中触及跌停。
财报显示，前三季度公司的营业收入分别同比增长21.25%、42.18%，但单看第三季度，归母净利润的环比增速已由二季度的44.66%回落至23.47%，销售净利率也由47.55%降至45.73%。
在三季度科技股剧烈波动之际，“易中天”三只股中，天孚通信是公募基金增持幅度最大的标的，而截至29日收盘，天孚通信10月以来累计下挫38.03%，逼近三季度最低点（155.05元）。对于三季度逆势加仓的公募、险资来说，这笔加仓若尚未卖出，或已有浮亏。
前三季度盈利延续增长，单季利润环比增速回落
根据财报，前三季度，天孚通信实现营业收入47.51亿元，同比增长21.25%；实现归母净利润20.83亿元，同比增长42.18%；实现扣非后归母净利润20.65亿元，同比增长44.26%；经营活动产生的现金流量净额为14.62亿元，同比增长8.75%。
对于收入增长，天孚通信在三季报中表示，主要得益于全球人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，带动高速光器件产品需求持续稳定增长。在10月28日晚间的线上投资者交流会上，公司进一步表示，第三季度收入增长主要来自有源业务和无源业务同步增加。其中，有源业务上游核心物料供应较前期逐步改善，无源业务则保持较高市场需求景气度，对收入和盈利形成稳定支撑。
拆分单季度来看，第三季度天孚通信实现营业收入19.23亿元，同比增长31.50%，环比增长28.41%；实现归母净利润8.79亿元，同比增长55.30%，环比增长23.47%；扣非后归母净利润为8.79亿元，同比增长55.78%，环比增长26.76%。
相比之下，第二季度天孚通信的归母净利润环比增速为44.66%。这意味着，第三季度公司利润绝对规模仍在增长，但环比增速较二季度明显回落。按单季利润表口径测算，公司第三季度销售净利率约为45.73%，较第二季度的47.55%下降1.82个百分点。
资产负债表方面，天孚通信的备货特征较为明显。截至三季度末，公司存货账面余额为12.74亿元，较上年末增长178.65%，金额为历史同期最高值。天孚通信解释称，存货增加主要是战略性备货带来的原材料增加，库存提升一方面是为满足未来一段时期快速增长的客户需求，围绕重点项目和新产品方向提前储备关键原材料，尤其是为CPO等新兴技术路线配套逐步上量做好准备；另一方面则是基于供应链安全和交付保障，适度前置储备部分关键物料。
同期，天孚通信的合同负债为3.66亿元，较上年末增长128.14%，主要系预收客户款项增加；应付账款为7.07亿元，较上年末增长75.75%，与销售增长、战略性备货带来的采购增加相匹配。
对于CPO与NPO的产品进展，天孚通信在交流中介绍，CPO配套产品目前已进入批量交付阶段，客户需求较为明确，预计相关产品自2027年起逐步提量；NPO配套产品仍处于研发推进、客户送样和验证阶段，若后续验证和客户导入进展顺利，2027年有望实现规模量产。
业绩增长未阻板块重估，三季度加仓资金浮盈有限
从财报本身看，天孚通信并未出现利润转负、收入失速或业绩不及预期等情形。但10月29日市场并未延续对业绩增长的正向交易，公司股价开盘后快速走弱，盘中一度触及“20cm”跌停位（161.14元）；截至收盘报161.60元，跌幅19.77%，现价较6月3日创下的历史高点（374元）累计回撤约57%。
这并非单一公司业绩问题。近期披露三季报的多家光通信产业链公司同样保持较高增长。仕佳光子（688313.SH）前三季度实现营业收入27.22亿元，同比增长74.46%，实现归母净利润5.86亿元，同比增长95.43%；其中第三季度归母净利润2.71亿元，同比增长226.19%。
长芯博创（300548.SZ）第三季度实现营业收入13.51亿元，同比增长127.51%，实现归母净利润2.72亿元，同比增长232.27%。杰普特（688025.SH）、蘅东光（920045.BJ）等公司的业绩增速都较亮眼。
但在10月29日的市场交易中，业绩增长未能对冲板块调整压力。天孚通信、中际旭创（300308.SZ）、新易盛（300502.SZ）等龙头集体走弱，光模块、光芯片、PCB等AI硬件方向均出现明显抛压，多只个股跌逾10%或跌停。Wind光通信指数月内跌幅达26.4%，回吐了4月以来全部涨幅。
有市场观点认为，经过前期对AI算力链的集中交易，光通信板块对订单、景气度和业绩增长的反映已较为充分，业绩披露反而成为部分资金获利了结的窗口。当前板块可交易的预期差正在收窄，资金卖出既可能与调仓换股有关，也可能是在市场波动加大时通过卖出流动性较好的龙头股筹措现金、增强防御。
更值得关注的是，第三季度机构资金曾在股价大幅波动中逆势加仓天孚通信，是公募基金加仓最明显的AI硬件标的之一。从基金整体持仓看，按基金季报披露的重仓股口径，二季度末公募基金合计持有天孚通信9426.70万股，三季度末增至1.5亿股，增幅约59.51%，属于显著增持。对比之下，公募基金三季度对新易盛、中际旭创的持股量增持比例分别为8.11%、2.31%。
从天孚通信前十大流通股股东的持股变化来看，逆势增持天孚通信的既有ETF指数基金，也有主动权益基金，陆股通小幅减仓。截至三季度末，陆股通持股天孚通信3321.83万股，较二季度末减少375.25万股，是前十大流通股股东中少数减持的机构席位。
指数产品方面，国泰中证全指通信设备ETF三季度末持有1256.94万股，较二季度末增加22.04万股；易方达创业板ETF的加仓力度更大，期末持有739.50万股，较二季度末增加354.39万股。
主动权益产品方面，信澳业绩驱动混合、德邦鑫星价值灵活配置混合三季度分别增持天孚通信45.03万股、36.94万股；摩根士丹利数字经济混合三季度新晋前十大流通股股东。
险资中，中国人寿旗下两个账户同时出现在天孚通信的三季度末前十大流通股股东名单中。其中，中国人寿传统普通保险产品三季度增持13.23万股，期末持股508.01万股；中国人寿个人分红产品新晋前十大流通股股东，持有383.48万股。
第三季度天孚通信的股价波动剧烈。当季公司股价下跌13.7%，区间振幅约为49%，最低触及155.05元，最高一度达到303.5元。若持股不动，以155.05元的季度最低价计算，截至10月29日收盘，浮盈率仅约4.22%，不足5%。但在实际投资中，机构加仓全部买在季度最低点的难度很大，因此三季度逆势加仓的仓位整体难言盈利。