大地期货研究院

　　观点小结

　　核心观点：Brt80-95

　　地缘升温，fp需要给出风险溢价，高度则看美伊双方事件升级的烈度和持续性。

　　上周美伊局势继续升级，主要表现为伊朗对商船的持续袭击已造成人员伤亡，以及美国扩大打击范围至民生基础设施。油价走高后特朗普压力指数同步上升，但距离前期高点仍有空间，也就是短期特朗普对高油价仍有相当的容忍程度。后续局势的降温需要看到油价进一步走高带来的负反馈，或第三方国家出面推动美伊双方重返谈判桌。

　　在此期间，SoH已重新回到完全封锁状态，7月14日开始无可观测油轮出海峡。若考虑关闭ais的sts路径，转运量级在200万桶日左右。同时，7月后进入海湾内的空船数量不足20艘，也就是说，这次封锁导致的憋库极限将不足1个月。

　　湾外的平衡主要取决于提负计划是否按期完成。6月中至7月中，海峡内OOW加上新loading量级给供应端释放了至少8000万桶，将在未来一个月内逐步转移至岸罐库存。8月平衡表现主要看国内炼厂是否执行之前的提负计划。

　　另外，俄罗斯原油和油品出口均出现大幅下降，欧洲柴油紧张问题暂时找不到比较稳定的供应来源，柴油crk持续高位。

　　01、地缘升级

　　美伊局势进一步升级

　　升级的要点主要来自于：1．伊朗方面持续袭击商船，已有船员报告伤亡；2．美国对伊攻击范围扩大至发电厂、淡水厂等民用设施。

　　从目前的特朗普压力指数来看，短期对油价的走高还有一定的容忍空间。

　　地缘的缓和可能需要看到油价进一步走高带来更大的负反馈，或者有第三方国家作为中间人推动双方重返谈判桌的新闻。

　　SoH重回封锁状态

　　7月14日后，卫星能观测到的海峡通行情况归零。

　　可能存在关闭ais信号的黑船通过sts的方式转移出海峡，但这部分量级相对有限；参考前一轮封锁，这部分量级区间在200万桶日。

　　规避风险，已无新船进海峡

　　7月之后进海峡的油轮总量不到20艘，被困量级不多，也就是说，若海峡封锁时间超预期，湾内可用于当浮仓的油轮承载量会比上一轮少很多，这轮封锁的憋库极限可能会少于1个月。

　　湾外的平衡预期主要取决于原定的提负计划

　　6月中海峡重新放开后湾内OOW和新loading油轮向在途转移了超过8000万桶量级，这部分会在未来一个月内逐步向岸罐转移，补充岸罐库存。

　　以当前各地区的开工来看原料供应没有那么紧张。

　　但6月中海峡放开油价回落到70美金/桶后，国内炼厂利润大幅改善；6月底至7月初陆续在现货窗口看到采购的回暖，以及7月底到8月的预期提负计划。

　　02、柴油紧张

　　俄罗斯生产受损严重，油品出口大降

　　受乌克兰无人机的持续袭击影响，俄罗斯炼厂开工已降至380万桶日左右，同比降幅达到160万桶日。

　　油品出口降幅接近100万桶日，汽柴颁布出口禁令后甚至需要反向进口满足国内需求。

　　同时近两周原油出口量级也出现环比约100万桶日的降幅，俄罗斯对外供应趋紧。

　　欧洲柴油持续紧张

　　海峡重新封锁后，中东的补充量级下滑；美国开工基本打满，继续提负空间有限。

　　印度随着原料问题缓解炼厂开工回升，油品出口有所回归，但目前海峡重新封锁后，印度能提供的柴油量级补充再次出现不确定性风险。

　　03、结构数据更新

　　月差略有企稳

　　截至7月17日，ti近次月价差收于0.71，近2-3收于1.44；brt近次月收于1.78，近2-3收于1.74；SC近次月收于-5.4。

　　夏季欧美炼厂面临高温考验，裂解走强

　　Brt净多回升

　　7月14日当周，brt基金多头增加53642手，空头减少17672手，净多增加71314手。

　　ti净多继续回落

　　7月14日当周，TI基金多头减少11952手，空头减少9885手，净多减少2067手。

　　黄琬喆

　　从业资格证号：F3075583

　　投资咨询证号：Z0020508