进入8月中旬，10年期国债收益率于14日下行至1.68%，逐步摆脱1.70%这一关键点位的强约束。站在新的关口，债市投资者普遍关心的问题莫过于：利率下行空间还有多大？回答这个问题，需要从近期基本面、政策面与市场面的新变化说起。

　　一、海外风向：美国通胀持续降温，加息预期边际回落

　　7月美国经济数据延续走弱态势。通胀方面，美国6月CPI同比3.5%、核心CPI同比2.6%，均低于预期；二季度GDP年化环比初值仅1.5%，远不及市场预期的2.0%，经济放缓迹象明显（数据来源：iFinD，2026.7.31）。

　　进入8月，最新通胀数据进一步确认降温趋势。8月12日公布的美国7月CPI同比上涨3.4%（前值3.5%），核心CPI同比上涨2.5%（前值2.6%），均符合市场预期，核心CPI创2月以来最小增幅。能源价格回落是主要拖累，住房成本仍是核心支撑。

　　数据公布后，市场对美联储9月加息的押注边际回落。对国内债市而言，美国通胀的持续降温进一步确认了美联储加息压力的边际缓解，外部约束虽未根本解除，但有所缓和。在“以我为主”的政策基调下，这为国内货币政策腾挪出更多空间。

　　二、国内基本面：结构性分化延续，内需修复或尚需时日

1. 经济数据总览：外需韧性强，内需待修复

　　二季度GDP同比增长4.3%，略低于市场预期，但这一增速仍处于年初确定的全年增长目标区间之内。真正值得关注的是结构分化。（数据来源：iFinD，2026.7.31）

　　外需方面表现亮眼。6月出口同比增速高达27%，AI相关出口拉动持续偏强，上海港出口维持高增，外需韧性超出市场预期，成为当前经济增长的重要支撑。（数据来源：iFinD，2026.7.31）

　　内需方面则呈现边际改善但整体偏弱的格局。6月社融存量同比增速回落至7.4%，信贷同比少增，企业中长贷偏弱，票据冲量特征明显。M1同比在高基数下有所回落，M1与M2剪刀差走扩，企业资金活化程度有待提升。

　　通胀层面，国家统计局8月9日发布的最新数据显示，7月CPI同比上涨0.5%，环比下降0.1%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.9%，继续保持温和水平。PPI同比上涨3.5%，环比下降0.7%，受输入性因素影响，石油相关行业价格明显回落，带动PPI涨幅收窄。（数据来源：国家统计局，2026.8.9）

　　投资和消费方面，6月单月数据呈现边际改善态势。生产端表现偏强，工业增加值增速回升，制造业和公用事业板块维持高位运行，出口的支撑效应仍在延续。需求端受基数因素影响较大，社会消费品零售总额由负转正，单月固定资产投资降幅有所收窄，设备购置投资亦呈现加速迹象。从累计增速看，固定资产投资同比-5.7%、社零同比1.3%的数据虽然绝对水平偏低，但考虑到去年同期的高基数效应，单月边际改善的方向是积极的。内需的修复是一个渐进过程，政策效应的释放和市场主体信心的恢复均需要时间。（数据来源：iFinD，2026.7.31）

2. PMI阶段性回落，但不宜过度解读

　　7月制造业PMI录得49.2%，较前值50.3%环比下行1.1个百分点，降至荣枯线以下。（数据来源：iFinD，2026.7.31）

　　这个数字需要放在多重背景下来理解。一方面，7月是传统的生产淡季，高温天气和局部地区台风等不利因素对工业生产形成一定扰动；另一方面，往年7月PMI环比下行均值为0.07个百分点，今年下行幅度确实超出季节性水平，反映出经济修复的基础尚不牢固。但单月PMI的回落是否构成趋势性转折，仍需观察后续数月的数据来确认。

　　从分项看，新订单指数拖累较大，贡献了0.81个百分点的降幅，生产项拖累0.38个百分点，产需同步放缓。其中，新出口订单指数虽仍低于荣枯线，但相比近三年均值有所改善，说明外需的韧性依然存在；内需订单的走弱则表明国内有效需求不足的矛盾仍然突出，政策层面仍有发力空间。（数据来源：iFinD，2026.7.31）

3. 高频数据：生产有所分化，需求有待提振

　　7月高频数据与PMI相互印证，但并非全面走弱。

　　生产端呈现分化格局。上游生产出现一定回落，高炉开工率和粗钢产量有所下行，磨机运转率和水泥发运率回落，PTA和PX开工率下降。但汽车产业链表现相对偏强，全钢胎和半钢胎开工率均有所上行。这种分化反映出不同行业受需求和政策影响的不同节奏。

　　需求端，30大中城市商品房销售面积环比下行，一二三线城市均有所回落，部分城市二手房销售同样走弱。地产链条或仍在筑底过程中，但考虑到前期政策效果的传导需要时间，以及“金九银十”传统旺季将至，后续销售数据仍有改善的可能。

　　价格端，南华工业品指数环比下跌4.0%，布油、焦煤、铜、铝价格均有不同程度回落，水泥价格小幅下跌。上游价格的回落，在某种意义上也意味着中下游企业的成本压力有所缓解。（数据来源：iFinD，2026.7.31）

　　财政端，6月第一本账收入增速走高、支出增速转正，显示广义财政收支在边际改善。政府债发行进度慢于去年同期——国债发行进度51.9%，去年同期65.2%；新增地方专项债发行进度55.9%，去年同期64.0%。发行节奏偏慢为后续财政发力预留了空间，随着三季度政府债供给的逐步释放，财政对经济的支撑作用有望逐步显现。（数据来源：iFinD，2026.7.31）

　　三、政策面：政治局会议定调积极，宽松留有想象空间

　　7月较核心的政策事件是月末的政治局会议。

　　会议明确提出，要“实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度。综合运用并适时调整货币政策工具，优化实施财政金融协同促内需政策。”这与4月政治局会议相比，本次会议在货币政策表述上重提“综合运用”货币政策工具，并新增“适时调整”的表述。这释放出货币政策保持灵活审慎、相机抉择的明确信号，或意味着政策工具已进入准备状态，具体操作时将视国内外经济形势、通胀水平及金融市场运行情况而定。

　　随后央行召开的下半年工作会议，延续了“综合运用并适时调整货币政策工具，保持流动性充裕”的表述。

　　更重要的是看央行的实际行动。7月央行通过MLF净投放1000亿元、买断式逆回购净投放7000亿元，7月央行三大中期流动性工具合计净投放8000亿元，一举扭转此前连续四个月中期工具缩量回笼态势，这是一个明确的信号：货币政策虽然在总量工具上保持克制，但流动性呵护的态度没有变。（数据来源：iFinD，2026.7.31）

　　四、流动性与市场表现：资金均衡，超长端领涨

1. 资金面：整体均衡，边际宽松相对有限

　　7月资金面整体平稳。DR001和R001均值分别维持在1.39%和1.42%，与前值基本持平。隔夜回购成交规模和占比有所上行，银行间质押式回购总成交量均值升至6.48万亿元，隔夜占比上行至87.3%。（数据来源：iFinD，2026.7.31）

　　同业存单收益率多数上行，AAA级1年期存单收益率上行至1.48%。（数据来源：iFinD，2026.7.31）

　　汇率方面，美元指数走弱，人民币相应升值。

　　资金面整体偏中性的格局预计短期难以改变——既难以回到前期极度宽松的状态，也不具备大幅收紧的条件。三季度债券供给压力相比二季度明显上行，这是压制资金面的一个因素；但央行流动性呵护的态度或同样明确。

2. 债市回顾：做多热情升温，超长端明显下行

　　7月债市的演绎路径值得细细品味。

　　基本面数据整体偏弱，多数不及市场预期，部分地区存款利率上限下调等消息面变化对市场有所扰动，月底政治局会议提及“综合运用并适时调整货币政策工具”，市场做多热情升温，超长端收益率明显下行。全月来看，10年期国债收益率下行1.9个基点至1.71%，10年期国开债收益率下行0.2个基点至1.78%。值得注意的是超长端的表现更为突出，反映出市场对长久期资产的偏好。（数据来源：iFinD，2026.7.31）

　　曲线形态方面，10年与1年期国债利差收窄4.3个基点至57个基点，国开债相应利差收窄8.7个基点至34个基点。期限利差多数下行，曲线中段表现值得关注——国债10年与5年期利差处于91%的高分位（2015年以来），反映出市场对中长期经济前景的定价仍偏谨慎。（数据来源：iFinD，2026.7.31）

　　五、策略展望：震荡格局中把握结构性机会

1. 利率策略：上下两难，关注催化剂

　　当前10年期国债收益率在1.70%附近已处于历史相对低位，进一步下行需要新的催化剂——可能是降息落地，也可能是经济数据超预期走弱。二者并非不可能，但需要时间验证。（数据来源：iFinD，2026.7.31）

　　上行风险同样有限。基本面“外需强内需弱”的格局短期可能难以逆转，内需整体偏弱对利率仍是利好。PPI上行动能见顶、CPI涨幅收窄，通胀对货币政策的制约进一步减弱。即便利率有所反弹，空间也可能不会太大。

　　综合判断，长端利率整体或维持震荡格局。需要密切关注两个变量：一是30年与10年国债利差压缩的持续性；二是三季度债券供给放量对资金面的实际冲击。

　　在震荡格局中，久期管理能力成为区分业绩的关键。中信保诚稳悦债券过往相对聚焦长端利率主动管理，2026年布局超长利率债精准捕捉利率下行波段，二季报显示前五大重仓中“25超长特别国债02”占比33.78%、“26超长特别国债02”占比20.28%，今年以来净值增长7.63%，近一年净值增长9.23%，在晨星同类1534只纯债基金中排名第1，同时荣获晨星三年期、五年期五星评级。（数据截至：2026年7月31日，同期业绩比较基准业绩：近一年2.34%、今年以来2.48%，业绩数据已经托管行复核，A类近五年净值增长率/业绩比较基准增长率详见文末，基金的过往业绩不代表未来表现，基金净值具有波动性。基金净值增长率不代表投资者实际持有基金收益率。定期报告中显示的前十大持仓仅为时点数据，不代表基金当前或未来持仓，基金投资的比例及标的将视市场情况在合同允许的范围内进行调整，具体请以基金法律文件为准。排名与评级数据来源晨星网，排名数据截至2026年7月31日，评级数据截至2026年6月30日，发布时间：2026年8月1日，基金类型为中国开放式基金-纯债。）

　　此外，中信保诚至泰中短债保持中短久期操作，灵活调节久期兼顾票息与资本利得，今年以来净值增长1.94%，近一年净值增长2.42%，晨星排名同类30/1138，荣获晨星三年期、五年期五星评级。（数据截至：2026年7月31日，同期业绩比较基准业绩：今年以来1.31%、近一年2.09%，业绩数据已经托管行复核，A类近五年净值增长率/业绩比较基准增长率详见文末，基金的过往业绩不代表未来表现，基金净值具有波动性。基金净值增长率不代表投资者实际持有基金收益率。排名与评级数据来源晨星网，排名数据截至2026年7月31日，评级数据截至2026年6月30日，发布时间：2026年8月1日，基金类型为中国开放式基金-短债。）

2. 信用策略：票息为王，关注中等期限机会

　　在利率偏震荡的环境下，票息或仍将是组合主要争取的收益来源。

　　但当前短端信用利差已经压缩至历史较低水平，继续压缩空间或有限。相比之下，中等期限和部分品种的信用利差仍有一定压缩空间。配置时需综合考虑负债端稳定性和个券流动性。

　　风险层面，需警惕评级标准调整以及借新还旧债券发行政策可能收紧，对偏弱地区和主体可能带来的估值波动风险。

3. 转债策略：交易思路应对，均衡配置

　　7月转债市场表现明显强于权益市场——万得可转债等权指数微涨0.02%，而万得全A大跌13.14%。转债价格中位数升至135.30元，百元平价转股溢价率明显走阔至45.35%。（数据来源：iFinD，2026.7.31，指数的具体信息以官方指数公司发布的权威信息为准。）

　　当前电子、通信板块估值已回落至2025年8月末水平，短期下跌幅度超过2020年上半年。但回调过程中成交始终没有放量，筹码换手不充分。这或意味着即便市场企稳，上方套牢盘的压力依然较大。

　　在缩量环境下，所谓“高低切”更多是相对意义上的——以小幅上涨或抗跌来维稳指数，而非真正的风格切换。或以交易的思路应对市场，在适当持有科技板块的同时，均衡配置央国企红利和价值类标的，以捕捉板块轮动带来的收益。同时需警惕权益市场进一步下跌和转债提前赎回的风险。在含权产品的布局上，中信保诚优质纯债债券以高等级信用债为底仓，通过可转债精选个券力争增厚收益。

　　整体而言，在利率震荡、信用利差偏薄的环境中，不同风险偏好的投资者均可根据自身需求选择适配产品——长债争取久期收益、短债获取稳定票息、含权产品捕捉转债与权益的增强机会。但归根结底，债市投资仍需回归基本面分析和风险管理，在震荡格局中把握票息价值和结构性机会。

　　注：以上内容仅用于展示基金经理的研究思路和当前市场观点，不作为投资承诺。基金的投资策略、配置的行业、具体的投资标的及比例将视市场情况在基金合同允许的范围内进行调整。

　　中信保诚稳悦成立于2017-02-10，业绩比较基准为中证综合债指数收益率。A类近五年净值增长率/业绩比较基准增长率分别为2021-2025： 2.92%/5.23%，2.20%/3.32%，2.18%/4.81%，4.44%/7.89%、3.32%/0.70%。C类近五年净值增长率/业绩比较基准增长率分别为2021-2025： 2.82%/5.23%，2.08%/3.32%，2.08%/4.81%，4.37%/7.89%、3.23%/0.70%； 2024-11-26新增D份额，成立至2025.12.31净值增长率/业绩比较基准增长率：4.60%/2.81%。历任及现任基金经理：宋海娟（2017-02-10至2021-07-13）邢恭海（2021-04-22至2024-05-15）吴秋君（2024-05-15至今）。基金管理人对本基金的风险等级评级为R2。

　　中信保诚至泰中短债，于2020/2/7由成立于2017/6/6的信诚至泰灵活配置混合型证券投资基金变更注册而来。业绩比较基准为中债综合财富（1-3 年）指数收益率*80%+一年期定期存款利率（税后）*20%。A类历史业绩/基准业绩：2021-2025：2.31%/3.51%、1.84%/2.48%、2.12%/3.19%、5.99%/3.65%、1.40%/1.54%。C类历史业绩/基准业绩：2021-2025：2.21%/3.51%、1.73%/2.48%、2.02%/3.19%、5.86%/3.65%、1.31%/1.54%。2024年5月28日新设E类份额，2024-2025历史业绩/基准业绩：2.17%/2.01%、1.11%/1.54%，2025年6月5日新增D类份额，2025年历史业绩/基准业绩：0.75%/1.06%。历任及现任基金经理：杨旭（20170606-20180928）、提云涛（20170914-20191230）、缪夏美（20180914-20200115）、杨穆彬（20220713-20230831）、席行懿（201901230-至今）、顾飞辰（20231019-至今）。基金管理人对本基金的风险等级评级为R2。

　　中信保诚优质纯债债券，2013/2/7成立，业绩比较基准为中证综合债指数收益率。近五年（2021-2025）历史业绩/基准业绩：A类，4.43%/5.23%、2.18%/3.32%、3.77%/4.81%、2.12%/7.89%、4.34%/0.70%。B类，3.98%/5.23%、1.90%/3.32%、3.27%/4.81%、1.67%/7.89%、3.93%/0.70%。2022/12/5起增设C类份额，C类2023-2025历史业绩/基准业绩：3.59%/4.81%、2.03%/7.89%、4.27%/0.70%。2023/12/21起增设I类份额，2024-2025历史业绩/基准业绩：2.05%/7.89%、4.34%/0.70%。2025/4/1起增设D类份额，历史业绩/基准业绩2.99%/2.19%。历任及现任基金经理：李仆（20130207-20140218）、王国强（20140211-20191125）、吴胤希（20191121-20230905）、杨穆彬（20230831-20240923）、柳红亮（20240716-20260129）、郑义萨（20240129-至今）。基金管理人对本基金的风险等级评级为R2。

　　以下费率取自最近一期发布的招募说明书等法律文件，具体请以基金管理人或销售机构的公告为准。

基金代码	基金简称	申购费率[收费类型] 前端[单位] %	赎回费率[收费类型] 后端[单位] %	管理费率[单位] %	托管费率[单位] %	销售服务费率[单位] %
021529.OF	中信保诚至泰中短债E	0%	7日以下 1.5%；7~30日 0.1%；30日以上 0%	0.3000	0.0500	0.3000
024508.OF	中信保诚至泰中短债D	50万元以下 0.8%；50~200万元 0.5%；200~500万元 0.3%；500万元以上 1000元/笔	7日以下 1.5%；7日以上 0%	0.3000	0.0500
004156.OF	中信保诚至泰中短债C	0%	7日以下 1.5%；7日以上 0%	0.3000	0.0500	0.1000
004155.OF	中信保诚至泰中短债A	50万元以下 0.8%；50~200万元 0.5%；200~500万元 0.3%；500万元以上 1000元/笔	7日以下 1.5%；7~30日 0.1%；30日以上 0%	0.3000	0.0500
021266.OF	中信保诚稳悦D	50万元以下 0.8%；50~200万元 0.5%；200~500万元 0.3%；500万元以上 1000元/笔	7日以下 1.5%；7日以上 0%	0.3000	0.1000
004103.OF	中信保诚稳悦C	0%	7日以下 1.5%；7~30日 0.1%；30日以上 0%	0.3000	0.1000	0.1000
004102.OF	中信保诚稳悦A	50万元以下 0.8%；50~200万元 0.5%；200~500万元 0.3%；500万元以上 1000元/笔	0~7日 1.5%；7~180日 0.1%；180日以上 0%	0.3000	0.1000
020414.OF	中信保诚优质纯债I	500万元以上 1000元/笔；200~500万元 0.3%；100~200万元 0.5%；100万元以下 0.8%	7日以下 1.5%；7~30日 0.5%；30日以上 0%	0.3000	0.1000
023688.OF	中信保诚优质纯债D	100万元以下 0.8%；200~500万元 0.3%；500万元以上 1000元/笔；100~200万元 0.5%	7日以下 1.5%；7日以上 0%	0.3000	0.1000
017463.OF	中信保诚优质纯债C	0%	7日以下 1.5%；7~30日 0.5%；30日以上 0%	0.3000	0.1000	0.1000
550019.OF	中信保诚优质纯债B	0%	0~7日 1.5%；7~30日 0.5%；30日以上 0%	0.3000	0.1000	0.4000
550018.OF	中信保诚优质纯债A	100万元以下 0.8%；100~200万元 0.5%；200~500万元 0.3%；500万元以上 1000元/笔	0~7日 1.5%；7~30日 0.5%；30~365日 0.3%；1~2年 0.15%；2年以上 0%	0.3000	0.1000

　　风险提示：

　　以上提及基金简称“本基金”。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

　　投资前请认真阅读招募说明书、产品资料概要和基金合同等法律文件和本风险揭示，充分认识该基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，并在了解基金产品情况的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的产品。

　　根据有关法律法规，基金管理人做出如下风险揭示：

　　一、依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

　　二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

　　三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

　　基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行承担。基金过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，其他基金业绩不构成本基金业绩表现的保证。 基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益和本金安全。

　　基金管理人对文中提及的个股/板块/行业仅供参考，不代表基金管理人任何投资建议，不代表基金持仓信息或交易方向，个股涨幅不代表本基金未来业绩表现，不构成任何投资建议或推介。基金管理人所提及观点对市场未来走势不构成任何保证。

　　材料中提及的基金（以下简称“本基金”）由基金管理人依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站和基金管理人网站进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。

　　基金有风险，投资需谨慎。