（来源：贸易金融）

“中资矿业公司在过去两年经历了经营业绩与股价的荣景，也为下一步继续增加产量做好了投资与资金面的布局，但也应清晰认识到采矿业行业特点下的相关风险。”

文/中国建设银行（亚洲）股份有限公司 黄卓然

2025年以来，全球市场出现两大趋势：一是主要国家的货币政策趋向宽松，普遍进入降息通道，二是以黄金和铜为代表的金属价格大幅上升。

2025年多家中资矿业公司加快海外并购投资的步伐，本文将对这一现象背后的原因、特征和未来风险防范进行分析。

一 中资矿业公司海外投资历程回顾

海外矿业投资存在高投入、期限长、周期性强等特点，并伴随着不同国家法律监管要求以及全球地缘政治因素，经营环境复杂。

中资矿业公司海外投资始于1980年代，1992年首钢集团收购秘鲁铁矿是中国企业首个全资控股的海外大型铁矿山，1998年中色集团收购赞比亚谦比希铜矿是中国在海外的第一座有色金属矿山，并正式进入非洲市场。

随着21世纪初我国在全球制造业及供应链的占比不断升高，我国对金属资源的消耗量也逐年提升。

为了应对国内资源储量不足，中资矿业公司的海外投资在过去二十年间进入快速扩张阶段，目前在除了南极洲外的所有大洲都实现了投资布局，投资方式也展现出多样化的特点：

一是通过收购境外公司获得其持有的矿产资源。例如2009年五矿集团以13.86亿美元收购澳洲OZ矿业公司，获得其持有主要位于澳洲的铜、铅锌等矿山资产。2010年金川集团以12.8亿美元收购南非梅特瑞斯公司，获得其持有的在刚果（金）和赞比亚的5个铜钴矿山项目。

二是通过财务投资国际大型矿业公司股权并以此强化双边合作。例如2008年中铝集团以140.5亿美元收购伦敦上市的力拓集团12%的股权，后续双方在几内亚西芒杜铁矿、巴西铝业等项目上共同推进投资。2019年，江西铜业以11.16亿美元收购加拿大上市的第一量子矿业18%股权，双方则是在铜精矿资源供应及矿山勘探开发领域深入合作。

三是独立或合作开发矿山。2010年以来随着海外开发经验的积累，中资矿业公司开始尝试在海外开发大型矿山项目：中铝集团投资38亿美元于秘鲁建设特莫罗克铜矿并于2013年投产，年产量约22万吨铜，是中国第一个由零开始建设的海外矿山项目。五矿集团则于2014年以70.05亿美元收购秘鲁拉斯邦巴斯铜矿，投资数十亿美元完成建设并于2016年投产，年产量约40万吨铜，是目前中国矿业企业在海外产量最大的单一铜矿项目。

上述两个项目也与紫金矿业及洛阳钼业分别位于刚果（金）的卡莫阿-卡库拉铜矿和TFM铜矿均位列世界级矿山行列，也标志着中资矿业公司的海外投资运营能力已在过去十年间迈上新的台阶。

二 全球进入降息通道后中资矿业公司经营业绩稳步提升

2024年下半年以来，全球除日本外的主要国家均启动或持续处于降息通道：中国1年及5年期以上LPR报价由2024年中的3.45%和3.95%分别下降至2025年末的3.00%和3.50%，2026年1月中国人民银行再次下调各类结构性货币政策工具利率0.25%；美国的货币政策焦点也随着新冠疫情后通胀回落转向提振就业市场，自2024年9月启动降息，联邦资金利率共下调6次由5.25%—5.5%区间下调至2025年末3.5%—3.75%区间，合计降息175个基点，预计2026年将会继续降息50—75个基点。

与此同时，包括英镑、欧元在内的全球其他主要货币也均处于降息周期。

一般的市场观点是单一货币降息导致边际回报率下降，投资者将考虑转向其他货币或其他投资产品。

尤其是美元降息时，黄金和铜等以美元计价且具有较强金融属性的金属价格将相对提升。

而自2024年9月起全球主要国家普遍进入降息周期，更是过去近十年来的首次出现。

叠加全球地缘政治动荡、各国央行增加黄金储备以及全球在新能源、AI算力、电网建设对铜金属需求增加等因素，引致过去一年间金属价格上涨的趋势愈发显著：黄金价格由2024年中2400美元/盎司上涨至2025年末的4600美元/盎司，增幅近90%；LME铜价也由2024年中9000美元/吨上涨至13000美元/吨，涨幅近五成。

过去18个月黄金与铜金属价格上升，大幅提升了过去十年间以海外矿产投资开发为主业的中资矿业公司经营现金流情况与盈利水平。

2025年紫金矿业以年产109万吨铜和90吨黄金同时位列全球前十大铜生产商和黄金生产商之列，洛阳钼业和五矿资源也以年产约74万吨铜和50万吨铜跻身全球头部铜生产商行列。

由于黄金和铜市场需求旺盛，矿石或金属生产销售后应收账款期短回款快，上述企业均保持强劲的经营现金流与盈利表现。

根据已公布的业绩预告，2025年紫金矿业与洛阳钼业的归母净利润预计分别达520亿元人民币和200亿元人民币，较上年分别增长约60%和50%。

三 中资矿业公司海外投资步伐继续加快

从投资逻辑角度，伴随中国深度嵌入全球产业链，工业及能源金属需求将持续高企，2024年中国铜消费量占全球60%，但国内铜精矿资源储量有限，原材料进口依存度由2012年的60%上升至2024年的80%，供需缺口仍在扩大。

从国家安全角度，黄金和铜是最主要的储备金属和工业生产金属，近年来全球主要国家均着眼于战略资源保障和供应链稳定，加强对上游资源的把控。

在此背景下，企业通过海外投资掌控关键资源的上游供应，成为填补原料缺口、维系生产链稳定的必然选择。

伴随着金属价格上涨，中资矿业公司2025年以来在境外市场频频出击：2025年4月和10月，紫金矿业分别以10亿美元和12亿美元完成加纳Akyem金矿和哈萨克斯坦Raygorodok金矿的100%权益收购，两座矿山目前均约年产5.5-6吨黄金，进一步提升紫金矿业海外黄金产量。

2026年1月紫金矿业宣布拟以约40亿美元收购Allied Gold的全部股权，交易完成后将为紫金矿业每年增加约12吨黄金产量；洛阳钼业于2025年6月以5.81亿加元完成厄瓜多尔Cangrejos金矿收购并首次进入黄金板块，该绿地项目预计2028年投产后可年产11.5吨黄金。12月洛阳钼业再次启动收购，拟以10.15亿美元收购位于巴西的Aurizona等四座在产金矿，收购完成后洛阳钼业年黄金产量将增加6-8吨；2025年12月，江西铜业公告以不超过7.64亿英镑向伦敦上市的索尔黄金发起要约收购，交易完成后江西铜业将获得位于厄瓜多尔Cascabel项目100%权益，该项目的证实和概略储量包括铜320万吨、金266吨和银790吨，预计将投入数十亿美元开发建设并于2028年投产；五矿资源2025年12月公告，完成位于博茨瓦纳的Khoemacau项目扩建可行性研究审批，将投入9亿美元将该项目的年铜产量由目前5万吨逐步提升至13万吨。采矿业无疑是2025年中国企业海外投资中最为活跃的行业之一。

四 降息周期助力中资矿业公司多元化融资渠道

上述中国矿业公司于2025年大幅增加海外投资，但从财务报表上看，投资性现金净支出约占各家公司同期经营性现金净流入的40%至60%，企业主要通过自身经营造血而非大幅举债布局未来投资，体现出严格的财务指标管控与审慎的投资策略。

但另一方面，多元化融资也是企业补充资金所需的重要一环，优秀企业更会在债权融资和股权融资二者中把握好平衡。全球处于降息周期下对企业最直接的正面因素来自于借款成本的下降：截至2025年三季度末，紫金矿业与洛阳钼业的利息费用分别由上年同期的36亿元和31亿元减少至29亿元和20亿元，直接利好公司盈利表现。

而降息对企业的另一有利影响则是宽松货币政策对股市和权益价格的推动作用。

2025年A股、港股和美股均处于牛市区间，有良好经营业绩支撑的大型矿业公司更是本轮的市场焦点，紫金矿业、洛阳钼业、五矿资源、江西铜业、山东黄金的股价全年均实现300%-400%的涨幅，创下多年新高。

企业也充分利用中港两地上市地位和金属价格持续上涨的市场预期进行股权募资：例如紫金矿业于10月分拆紫金黄金国际在港交所独立上市募资287亿港元，是2025年第二大港股IPO项目；山东黄金于9月完成39亿港元港股配售；2025年四季度以来，五矿资源、洛阳钼业及紫金矿业分别完成金额为5亿美元、12亿美元和15亿美元的零息可换股债券发行。

此外灵宝黄金、南山铝业国际、佳鑫国际等中型矿业公司也于2025年完成港股IPO，为企业下一步的运营和投资做好资金储备。

五 海外发展加速也应留意防范风险

中资矿业公司在过去两年经历了经营业绩与股价的荣景，也为下一步继续增加产量做好了投资与资金面的布局，但也应清晰认识到采矿业行业特点下的相关风险。

首先，采矿业的行业周期性与价格波动性强，当金属价格大幅上升时矿业公司会增加资本支出扩大产量，而当市场需求或市场预期发生变化时价格则开始回落。

例如2026年1月，英伟达修改其对未来数据中心铜使用量的预测仅为原值的0.2%，立即引致铜价下跌约5%。前文所述中资矿业公司2025年的海外收购项目中部分为绿地项目仅收购矿权，企业需完成可行性研究及矿区建设2-3年后方可投产，但从过往数据看单一金属价格的上涨周期一般不会超过24个月。

企业需要一方面加快项目建设缩短投资回收期，同时也需要对市场价格与生产成本的变化密切关注。

其次，中资矿业公司海外经营面临的法律及监管风险。全球黄金和铜储备主要分布在非洲、南美洲和中亚地区，包括智利、秘鲁、刚果（金）、厄瓜多尔等国家。各国政府会通过产量或出口管制、征收税务、加强监管等方式，以达到在金属价格高位时提升财政收入、价格处于低谷时减少供应平衡价格的目的，恐对拟开发及开发中矿产项目的生产销售产生影响。

例如，刚果（金）2025年对钴先后实施出口禁令以及年度钴出口配额制度，全国配额9.6万吨仅为目前产量的约50%；2026年印尼对镍矿产量配额调整至2.5亿湿吨，较2025年下降34%；2024年智利政府对天齐锂业持有的阿塔卡马盐湖提出国有化要求，转由智利国家铜业公司控股等。

第三，矿业公司与项目社区居民的长期共存与合作。总体上看，矿产项目一般位于经济欠发达地区，当地的居民整体生活水平较低，普遍希望通过当地的资源开发获得增加就业与民生改善的机会。

而从企业角度，在金属价格较高时有意愿在短期提高产量加快开发，因此时而会与当地居民形成矛盾，甚至出现堵路阻碍运输、进入矿场导致生产中断等情况。由于一般的矿产项目开发年限长达20至30年，因此矿山的稳定生产运营与当地社区居民的支持密不可分。以五矿资源位于秘鲁的拉斯邦巴斯矿山为例，遵循“共商共建共享”的原则，自2016年商业化运营以来矿山产量逐步稳定成为全球前十大铜矿。项目不仅为当地创造了7.5万个直接和间接就业岗位，带动项目所在的阿普马里克大区成为秘鲁经济增长最快的地区之一。此外五矿资源还积极投入当地的交通、教育、环保等领域，成为构建中拉命运共同体的生动实践。

（本文仅代表作者个人观点）