周四（8月20日），美股三大指数全线收跌。尽管美国财政部前一日宣布将至少翻倍回购10年、20年及30年期国债，长端收益率仅获得一日喘息，便再度上行；与此同时，零售风向标沃尔玛美国同店销售罕见不及预期，油价则因伊美紧张局势走高。市场开始担心，更高的融资成本正在给本轮牛市踩刹车。

　　道琼斯工业平均指数下跌703.84点，或1.32%，收于52759.21点，沃尔玛约9%的跌幅是主要拖累。标普500下跌0.87%，报7641.16点；纳斯达克综合指数下跌1%，报26067.17点。这是三大指数在前一交易日结束连续三日下跌后，再度回落。

　　回购“加量”未能锁住长端收益率

　　周三早间，财政部宣布将把面向10年至30年期名义券的流动性支持回购规模至少翻倍，单次操作上限由20亿美元提升至至少40亿美元，实施窗口为9月9日至11月4日。消息一度压低长债收益率：30年期国债收益率自接近20年高位回落约9至10个基点，10年期亦下行，股市随即收红。

　　但周四买盘消退。10年期美债收益率回升逾5个基点，至4.704%，已高于财政部宣布加码回购前的水平；30年期收益率同样上行逾5个基点，报5.248%。本周早些时候，30年期收益率一度触及近20年来最高。财政部长贝森特（Scott Bessent）周四接受采访时表示，回购规模“可能超过”已公布的40亿美元，并称当前收益率并未反映基本面，30年期券流动性偏弱，财政部将“做市”。收益率在其发言后短暂回落，随即重新走高。

　　EP Wealth Advisors投资董事总经理亚当·菲利普斯（Adam Phillips）对回购的持久效果持怀疑态度：“这不是债券市场病根的解药。这里有结构性力量在起作用，远超财政部和政府能掌控的范围。”他指出，过往类似干预带来的缓解通常短暂，“如果要有持续性，力度还得再大一些。”

　　市场的核心疑虑在于：回购并不减少净发债规模，只是把久期压力从长端向短端转移；而美国国债存量本周已突破40万亿美元，赤字与再融资需求仍在，科技企业发债、通胀黏性与全球长债抛售也在同步施压。有分析将其比作“洪水已经来了再堆几袋沙包”。

　　沃尔玛同店销售六年最慢，消费叙事被打断

　　零售巨头沃尔玛成为当日权重拖累。公司公布的美国可比销售（含店面与数字渠道）仅增长2.6%，低于分析师预期的约3.8%，为六年来最慢增速，也是至少五年来首次在这一关键指标上不及预期。剔除医保药品限价谈判对药房业务的拖累后，核心可比销售约增3.4%，仍未达到市场预期。股价盘中跌幅一度接近10%，收盘跌约9%，为四年多来最差单日表现，并拖累消费必需品与可选消费板块。

　　营收与利润本身并不差：季度营收约1879亿美元，同比增长近6%；调整后每股收益0.81美元，高于0.74美元的预期。公司还上调全年净销售增速指引至4%至5%，并上调经营利润预期。但三季度调整后每股收益指引为0.62至0.64美元，低于市场约0.68美元的预期；管理层同时提示，油价走高将带来约20亿美元的额外成本压力。CFO雷尼（John David Rainey）表示，汽油价格升至每加仑4美元上方后，消费者开始做“取舍”。客单价增速明显放缓。

　　对市场而言，沃尔玛不只是一只道指成分股，更是中低收入家庭支出的晴雨表。同店销售失速，叠加油价再涨，强化了“消费者正在收缩可自由支配开支”的叙事，并与更高抵押贷款、汽车贷利率形成共振。

　　伊美紧张推升油价，通胀担忧回潮

　　权益市场另一重压力来自能源。西德克萨斯中质原油（WTI）10月合约上涨近3%，报每桶86.83美元；布伦特原油上涨逾2%，报93.78美元。触发因素是伊美关系再度紧张：特朗普总统周三在Truth Social发文称，美国将对伊朗启动“有史以来对任何国家采取的最严厉经济行动”，并称之为“前所未有规模的经济战与孤立”。贝森特周四表示，美方将实施“史上最严厉制裁”。

　　油价上行直接抬升通胀预期，并成为长端收益率不愿回落的理由之一。更高油价也会继续挤压低收入家庭的可支配预算，与沃尔玛给出的消费信号相互印证。