高盛维持2026年末金价每盎司4900美元基准预测，同时指出看涨期权需求上升，可能在关键行权价附近机械放大涨跌。现货金周一盘中升至4680美元上方，为5月中旬以来最高。

　　期权对冲成为新的价格放大器

　　高盛大宗商品分析师Lina Thomas等在8月21日发布的研报中维持既有基准：2026年末金价公允水平为每盎司4900美元。该预测建立在两项前提之上：全球央行维持较强实物购金需求；美联储利率路径稳定后，西方私人投资者重新增加黄金ETF配置。

　　研报新增的核心判断，在于衍生品市场。高盛写道，投资者重新以黄金看涨期权对冲全球宏观与政策风险，看涨期权需求显著上升，形成“上行与下行均可机械放大价格”的机制。具体路径是：交易商卖出看涨期权后，金价接近集中行权价时需买入现货或期货对冲Delta；价格回落时则反向平仓对冲头寸，回撤也可能被放大。

　　高盛因此强调：4900美元仍是正式年末预测，尚未把期权加速效应计入基准模型；若西方投资需求继续回升，并与央行购金、宏观对冲需求叠加，价格可能在行权价密集区被推至该目标之上，同时双向波动将加大。客户期权与现货交易中，常见目标区间落在4800至5500美元。交易台观察区间与研究部公允预测应分开理解。

　　6月，高盛已将年末目标由5400美元下调500美元至4900美元，主因是不再预期美联储在2026年降息，并将余下两次降息推至2027年6月与12月，同时下调黄金ETF流入假设。此次研报是在该下调后的基准上，对风险分布作出修正。

　　金价已逼近期权密集区

　　现货金8月24日盘中最高触及4680.70美元，为5月14日以来高点；当日14：25左右报4639.49美元。COMEX 12月黄金期货收于4697.80美元。金价自7月中旬低点反弹约15%，并在截至8月23日的一周内升破200日均线。

　　世界黄金协会数据显示，上周黄金ETF流入量折合约46.7吨、价值64亿美元，为近10个月最大单周需求，北美与欧洲上市基金贡献主要增量。美国财政部扩大长端国债回购的安排压低美元，亦降低了以美元计价黄金对海外买家的相对成本。American Gold Exchange分析师Jim Wyckoff认为，基本面与技术面同时偏多，在出现明确反转信号前，金价阻力最小路径仍是震荡偏强。

　　CME公开数据显示，9月至12月到期合约中，4700、4800、4900、5000美元四个行权价附近约有6.57万张看涨期权未平仓，对应约660万盎司名义敞口；5000美元一档未平仓量超过2.2万张，为最大集中点。金价若继续上探4700至5000美元区间，交易商对冲需求可能由点状（当金价离5000美元还很远时，他们只需零星买入）转为连续（每上涨一点点，做市商需要买入的对冲量都会增加）。一旦金价被拉进这个雷区，做市商的被动扫货可能引发“越涨越买、越买越涨”的剧烈行情，但这是否会真的发生，还得盯着盘面成交和波动率变化来确认。

　　周一开盘约20分钟，GLD出现一笔大规模看涨价差：卖出近11.6万张9月18日到期、行权价420美元的价内看涨期权，收取约2.02亿美元权利金，再买入同等数量、行权价430美元的看涨期权，净收取约5800万美元。该结构盈亏平衡约在GLD 425美元附近，与当时约427美元的价格相比，带有短期回调倾向。同期市场整体仍偏多：Thinkorswim统计当日GLD看涨期权成交逾3.7万张，看跌不足2万张；SpotGamma统计成交最活跃的15个合约中有13个为看涨。大单与整体流量方向并不一致，短期波动可能因此抬升。

　　基本面支柱与政策日历

　　高盛对金价的中期框架仍可概括为三条支柱：官方部门持续购金，形成价格敏感度较低的底部需求；西方ETF配置由流出转为流入；利率与实际收益率预期回落，降低持有无息资产的机会成本。该行此前上调央行购金模型后，将未来12个月官方购金节奏估至每月约60吨量级。地缘冲突与财政可持续性讨论，则继续支撑黄金作为宏观对冲工具的需求。

　　华尔街目标仍存明显分歧。高盛基准为4900美元；若美联储重新加息，该行下行情景曾指向4400美元。德意志银行与美国银行目标多在4800美元附近，摩根士丹利基准约4400美元、上行情景5200美元，瑞银目标亦在5200美元一带。目标差反映的是同一组变量——央行购金、ETF回流、美联储路径——被赋予了不同权重。

　　近端催化剂集中在本周后半段：周三公布7月PCE物价指数与个人收支，周五美联储主席沃什将在杰克逊霍尔发表政策演讲。高盛明确提示，若市场重新计价9月加息，交易商对冲平仓可能带来幅度大于常规的回调。油价回落与美元阶段性反弹，同样会在短线上削弱避险溢价。