大地期货研究院

　　核心观点

• 豆粕上涨是地缘风险、美豆天气成本抬升、油粕比资金轮动、市场题材传闻、内外盘资金共振多重因素共同催化的行情，市场典型特征为 “弱现实、强预期”。

• 国内博弈豆粕远月，交易进口成本抬升、进口榨利差、远月大豆采购谨慎等，短期偏强高位震荡。

• 短期地缘与资金情绪支撑盘面偏强，但国内近端供应宽松不变，盘面存在回调风险，注意仓位管理。

• 持续跟踪：美豆出口销售、9月报告、国内通关、进口采购、资金变动等。

　　01、豆粕居高不下

　　8月25-26日，豆粕大幅增仓上行，M2701最高上冲3351元/吨，两日累计大涨超100元，突破震荡区间，价格回升至近期高位水平。

　　数据来源：wind，大地期货研究院

　　但现货表现明显弱于盘面，沿海主流现货报价最高3190元/吨，基差维持偏弱，现货成交整体一般。市场呈现典型“弱现实、强预期”格局，行情驱动不在国内当下的现货供需，而是外盘成本、地缘扰动、题材传闻、资金共振共同作用的结果。

　　成交持仓分析：8月26日大幅增仓90%，资金交投活跃度显著提升。

　　持仓方面：今日主力持仓增加至278万手，反映资金涌入参与博弈。

　　数据来源：wind，大地期货研究

　　02、上涨逻辑深度剖析

　　核心事件梳理：

　　1）外盘成本抬升，谷物板块溢价传导：俄乌地缘升级，黑海风险推升美玉米、小麦，带动CBOT大豆、美豆粕上行；美豆天气+出口销售支撑成本底座。

　　2）油粕比修复，板块资金轮动：美豆油受EPA小炼厂豁免利空压制，资金从油脂流出转向蛋白；美豆粕强于豆油，菜粕同步大涨，形成蛋白情绪共振。

　　3）市场传闻放大短期情绪：市场流传海关收紧进口大豆证书审批（未经官方证实，属于题材炒作），加重市场对四季度到港下滑的担忧。

　　4）资金集中进场，触发正反馈行情：海外基金加仓多头；国内增仓放大，M01远月为博弈主力。

　　本次上涨驱动路径可分为：核心驱动（外盘传导+供应预期）；次要催化：（资金情绪+库存支撑）。

　　当前供需背景：全球大豆整体供需仍偏宽松（巴西2027年新作供应预期充足、国内豆粕库存整体仍处高位），本次上涨属于事件驱动型的短期波动，并未改变现有供需格局。

　　03、压制因素分析

　　1）外盘视角：地缘+美豆成本如何传导国内

　　地缘风险成为行情导火索：俄乌谈判局势僵持，黑海港口运行扰动，市场交易黑海谷物、油籽出口中断风险。从StoneX估算基金持仓可以看到，8月26日事件当日，市场出现大规模空头回补，玉米、小麦资金流入幅度居前，带动整个美盘谷物油料板块上行。

　　数据来源：StoneX，大地期货研究

　　美豆基本面形成共振支撑：美豆正处于鼓粒灌浆关键生育期，作物优良率下调至60%，后期干旱天气存在压制单产的潜在风险。26日报告私人对华销售26/27年度新季大豆33.3万吨，海外出口需求得到兑现。

　　内外盘价格传导路径：黑海风险扰动→美盘谷物油料上涨→美豆粕走强→CNF（成本加运费）升贴水抬升→国内豆粕远月合约进口成本被动抬升。

　　2）板块轮动：油粕比修复，蛋白板块集体走强。

　　数据来源：wind，大地期货研究

　　海外逻辑：

• 豆油估值承压：市场交易美国EPA小炼厂SRE豁免政策预期，市场预估豁免规模12‑18亿加仑，该政策落地将增加美豆油需求，压制美豆油估值，油脂端形成利空。

• 板块资金再分配：资金从油脂板块流出，转向配置豆粕、菜粕等蛋白品种，美豆粕相对豆油占优，油份板块资金占比回落。

　　国内联动：

• 菜粕到港延迟和逼仓传言利好菜粕大涨，豆粕随外盘跟涨，国内蛋白板块共振走强。

• 行情本质：本轮蛋白板块走强，并非豆粕现货基本面爆发，而是农产品和板块内部资金再分配带来的估值抬升。

　　3）市场题材：进口证书传闻，情绪催化剂辨析

　　近期市场流传关于大豆进口证书收紧或变更的消息，引发短期情绪波动。此类传闻多源于市场对供应端的敏感预期，属于典型的情绪驱动型题材。大豆进口需GACC注册及自动进口许可证，这是长期存在的监管规则，并非新政。经核查，近期官方并未发布任何关于进口资质的重大调整文件，传闻缺乏政策依据。

　　传闻作用：短期情绪催化剂，放大多头情绪，加速盘面上涨。尚未有官方公告确认，不是已经落地的基本面事实，存在证伪风险。验证方式：后续看11‑2月船期买船数据、实际到港数据。

　　风险提示：题材驱动行情，一旦证伪，盘面存在回调压力。

　　4）资金维度：内外盘基金持仓与盘面增仓特征

　　2026年8月26日豆粕期货大幅上涨，是外盘美豆利好（出口需求强劲+减产预期发酵）、地缘冲突推升全球粮食通胀预期、国内避险资金借势炒作共同作用的结果，其中外盘变化是本次上涨的核心驱动因素。

　　8月26当日美豆粕基金单日买入15000手；玉米、大豆、小麦出现大规模空头回补。芝加哥小麦由大额净空快速向净多切换，代表全市场农产品空头恐慌离场。

　　数据来源：wind，大地期货研究

　　国内M2701大幅增仓上行，价格突破后空头止损，形成“上涨-资金流入‑进一步上涨”正反馈。资金从其他板块持续流入，市场热度急剧升温，人气高涨。

　　资金主要博弈01远月合约，对8‑9月近月宽松现实并不敏感。

　　04、国内博弈远月合约

　　数据来源：钢联，大地期货研究

　　国内8‑9月供应宽松不变，市场博弈远月。M2701交易预期：美豆带来新作成本抬升，巴西旧作CNF升贴水偏强，四季度进口榨差，国内油厂采购新季船期态度谨慎。如果买船持续偏少，2026年11‑次年1月大豆到港将出现明显回落，利好国内豆粕远月。

　　05、多空矛盾全景梳理

　　当前豆粕市场多空博弈激烈，多头聚焦外盘减产预期与需求回暖愿景，空头则紧抓国内高库存与需求疲软的现实。天气不确定性与全球供应预期成为核心变量，多空逻辑的碰撞加剧了价格波动，短期市场或维持宽幅震荡格局。

　　风险提示：当前市场受天气与政策双重影响，波动加剧。建议严控仓位，趋势交易需警惕天气证伪风险。

　　06、小结

　　豆粕上涨是地缘风险、美豆天气成本抬升、油粕比资金轮动、市场题材传闻、内外盘资金共振多重因素共同催化的行情，市场典型特征为“弱现实、强预期”。

　　国内博弈豆粕远月，交易进口成本抬升、进口榨利差、远月大豆采购谨慎等。短期地缘与资金情绪支撑盘面偏强，但近端供应宽松不变，远月继续上冲的压力不断加大，注意仓位管理。

　　刘慧华

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