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　　來源：券业行家

　　砍掉9家网点后，国开证券错过了什么？

　 在财富和自营的双轮驱动下，券商中报正在“集体狂欢”。然而，国开证券的“双降”成绩单，显得格外扎眼。答案，要从五年前那次砍掉9家网点的战略收缩说起。

　　全员丰收中的“掉队者”

　　2026年上半年，券商行业赚得盆满钵满。已披露中报的上市券商净利润普遍大幅增长：中信证券归母净利润233.43亿元，同比增长69.6%；中泰证券增长146.38%，财达证券增长104.59%。经纪与自营成为行业增长的双引擎，券商板块成为上半年资本市场最亮眼的风景线。

　　然而，国开证券交出的却是一份截然不同的成绩单：上半年营业收入4.15亿元，同比下降25.8%；净利润1.49亿元，同比降幅约49.6%。

　　在全行业普涨的背景下，国开证券成为罕见的“掉队者”。

　　答案，要从五年前那次砍掉9家网点的战略收缩说起。

　　砍掉9家营业部的转型

　　2021年9月，国开证券将9家营业部及其相关权益打包转让给浙商证券，仅保留1家北京营业部。

　　公司当时的解释是：根据国开行新定位调整战略方向，未来重点为机构客户提供经纪业务服务。

　　这一决策奠定了国开证券此后“精品券商”的发展基调——舍弃零售经纪，聚焦机构客户，走特色化、差异化道路。

　　但“精品”之路，在行业上行周期中暴露出明显的结构性短板。翻开国开证券2026年中报，行家发现了一组数据。

　　两大业务同步“歇火”

　　先看财富管理条线。今年上半年A股市场交投活跃，全行业经纪业务成为业绩增长的核心驱动力之一。但国开证券的经纪业务早已大幅“瘦身”——截至2025年末，公司经纪业务客户仅352户，其中机构客户126户。2026年上半年，经纪业务收入仅0.05亿元，毛利率为-57.39%，处于亏损状态。

　　当同行券商凭借庞大的零售客户网络分享市场活跃度红利时，国开证券几乎没有“接住”这波行情的能力。

　　再看自营条线。自营业务同样是上半年券商业绩增长的核心引擎，行业自营收入同比增长12%，二季度单季同比大增88%。财达证券自营业务收入7.75亿元，投资收益同比增长112.54%；西南证券自营收入9.94亿元，同比增长59.92%。而国开证券的自营收入却同比下降33.35%至2.97亿元。

　　对此，国开证券解释称，主要原因是“以股票为底层资产的抵债信托产品估值公允价值变动较上年同期有所减少”——这些抵债资产，恰恰是此前风险处置过程中形成的遗留问题。

　　值得关注的是，自营业务营业成本同比上升154.65%，主因是2025年上半年风险化解冲回减值损失导致基数过低，2026年无相关冲回。

　　换言之，同行的自营业务在“赚钱”，国开证券的自营业务仍在“消化历史”。

　　战略选择的代价，在行业上行周期中被进一步放大。

　　优势领域“带不动”了？

　　国开证券董事长刘晖曾表示，中小券商应“立足自身禀赋，找准核心定位，在细分领域集中资源、深耕细作，努力打造‘小而美’的精品投行”。

　　这一战略本身有其合理性。依托国家开发银行股东背景，公司在债券承销等领域确实具备独特优势。2026年上半年，国开证券债券承销份额2859.94亿元，市场排名第9，绿色债券、科创债等领域均有布局。

　　但“精品”的另一面是“单薄”。当行业迎来全面复苏时，业务结构过于单一、缺乏零售端支撑的弊端便暴露无遗。管理部门及其他条线毛利率为-743.26%，承担了大部分固定成本，规模劣势在行业上行周期中被进一步放大。砍掉9家网点后节省的成本，远不足以弥补错失行情红利的损失。

　　精品券商之路，不是一条容易走的路。

　　结语

　　国开证券的案例揭示了一个现实：在证券行业集中度持续提升的背景下，“小而美”的战略选择意味着必须接受在行业普涨时跑输同行的代价。

　　当行业上行时，缺乏规模效应的精品券商难以充分享受贝塔；而当行业下行时，又缺乏足够的业务多元性来对冲风险。

　　对于国开证券而言，债券承销的优势依然稳固，但历史风险资产的彻底出清、自营业务的稳健修复，才是检验“精品券商”战略能否真正跑通的关键。

　　2026年上半年的业绩落差，或许正是这场长期考验的一个缩影。

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