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来源 | 野马财经
“毛巾大王”能否再登顶？
作者 |方璐
编辑丨于婞
孚日股份（002083.SZ）素有“毛巾大王”称号，行业地位实至名归。1987年9月公司织出第一条彩条毛巾，仅用6年便成长为山东省外贸纺织头部出口企业。2000年后产能与市场同步爆发，毛巾年产能达6.8万吨位居全球首位，建成亚洲规模领先的毛巾染整基地。2008年企业拿下北京奥运会家纺独家特许供应资质，品牌影响力与行业地位抵达顶峰，同年迈出第一次跨界步伐，入局光伏产业。
遗憾的是首轮新能源布局未能持续经营，项目于2014年彻底终止。蛰伏十余年后，公司2021年重新启动新能源转型，赛道切换至锂电池电解液添加剂领域。为配套新材料研发生产，孚日股份专门设立孚日化工学校，完善内部人才供给体系。一边稳固家纺基本盘，一边发力锂电新材料，孚日早已跳出传统毛巾厂商的单一定位。
7月21日，孚日股份同步落地两项重大经营动作：斥资3.996亿元收购博赛利斯（南京）78.8%股权，切入硅基负极新材料赛道；同时吸收合并全资家纺子公司梦圆家居，传统主业与新兴产业同步调整。值得注意的是，截至协议签订之日，博赛利斯（南京）股东出资情况为，博赛利斯实缴约8215.13万元，出资比例为78.8%；南京众利企业管理合伙企业（有限合伙）实缴约2210.16万元，出资比例为21.2%。
据孚日股份方面介绍，此次未100%收购，而是预留了10%股权作为期权份额留给博赛利斯原有核心团队，其团队已存续超十年，收购完成后会继续留用该原班人马，博赛利斯除南京主体外，在其他地区还设有子公司。
中国企业资本联盟副理事长、中国区首席经济学家柏文喜表示，孚日股份本次两项资本运作叠加上半年业绩预增，整套布局核心逻辑就是家纺业务充当稳定现金牛，新能源业务承担突破增长天花板的任务，短期、长期目标划分清晰。
针对公司已经成功跨界，但股价还是“个位数”，未见明显提升，对此，孚日股份方面表示，“我们在努力啊，我们家股价稍微低估了啊，跟其他VC板块上市公司股价比较是被低估了。”截至7月22日收盘，孚日股份股价报9.52元/股，单日跌幅1.04%，总市值90.12亿元。
官宣重磅并购
7月21日公告显示，孚日股份、标的企业博赛利斯（南京）及相关股东于7月16日在山东高密签订股权转让协议，完成收购后标的公司将纳入上市公司合并报表。
从标的基本面来看，博赛利斯（南京）深耕气相硅碳负极赛道，2025年合并报表营收约2.12亿元，净利润6384.47万元，2026年1-4月净利润约3164.13万元。本次评估采用收益法测算，标的全部股权估值5.1亿元，增值率193.77%。
针对较高收购溢价，柏文喜分析，孚日自有硅碳负极项目尚处于中试阶段，自主研发、客户认证周期漫长，收购成熟标的能够直接获取量产工艺、海外客户资源，大幅压缩数年研发周期，是快速卡位高端负极赛道的高效路径。交易完成后孚日仅持有78.80%股权，剩余股权作为核心团队期权池，原团队负责日常运营，短期可以绑定技术人员，但硅碳行业高度依赖核心研发团队，须重视人才团队建设。
图源：罐头图库
同日披露的吸收合并梦圆家居事项，属于内部架构优化。梦圆家居主营家纺配套业务，2025年净利润1383万元，合并完成后法人主体注销，全部业务、资产由上市公司直接承接。柏文喜指出，该操作仅用于压缩管理层级，每年节省数百万元管理成本，属于纯粹内部降本动作，无法给企业带来增量利润，仅能小幅优化家纺板块盈利水平。
在盘古智库高级研究员江瀚看来，合并梦圆家居是典型的内部“瘦身健体”，意在压缩管理层级、降低运营成本，属于短期优化基本盘的防御性动作。对此，孚日股份方面表示，合并梦圆家居主要是为提高效率、降低成本。
据江瀚分析，收购博赛利斯则是长期的进攻性战略，旨在补齐硅碳负极技术短板，切入高能量密度赛道。这两项运作长短结合，既稳固了传统家纺的现金流底座，又为新能源第二曲线铺路，是传统制造业跨越周期的理性选择。
值得注意的是，孚日股份在公告中指出相应风险提示，如，硅碳负极行业技术路线未定型，CVD工艺认可度、行业竞争、原材料波动均存不确定性；标的客户集中、新客户拓展缓慢，产能爬坡、核心人才流失将拖累经营；深度绑定美国客户，地缘政策变动或中断合作；本次交易架构复杂，审批、交割流程存在不确定性，投资者需留意各类投资风险。
二度跨界破局
2008年孚日股份依托奥运红利跨界光伏，成为第一次新能源尝试，但彼时CIS薄膜光伏路线技术尚未成熟，企业无核心技术自主权，业务与家纺主业不存在任何产业协同，多重短板叠加之下项目于2014年全面停产，跨界宣告失败。2021年企业调整方向，正式入局锂电材料，优先布局电解液添加剂碳酸亚乙烯酯（VC），本次收购硅碳负极企业，则进一步完善锂电材料产业链布局。两次跨界结局差异显著，背后也折射出传统家纺主业增长空间受限的行业现实。
家纺行业整体进入存量成熟阶段，增长速度平缓。这也是孚日股份寻找新抓手的重要推动力。孚日股份方面表示，我们毛巾家纺业务市场份额已经摸到天花板，各大渠道占有率很难再提升，公司因此要寻找新的利润增长点，布局VC化工新材料。公司不会放弃家纺主业，家纺每年营收、利润都十分稳定，为公司发展提供了巨大支撑，正是靠着家纺稳定的利润现金流，我们才有能力上马化工项目。
中邮证券研报指出，2025年国内针纺织品类零售额同比仅增长3.2%，行业增长重心转向高端、功能化产品升级。落实到孚日股份本身，2025年毛巾、床品两大核心家纺品类销量小幅下滑，企业只能依靠产品结构升级抬升毛利率，增长存在明显天花板。全年家纺板块营收36.15亿元，占总营收比重69.4%，创造经营现金流8.33亿元，同比上涨63.61%，稳定现金流成为企业布局新能源的核心底气。
对比两次转型逻辑，柏文喜做出明确区分：2008年光伏转型属于跟风行业热点，无配套产业、无自主技术、无稳定现金流支撑，属于盲目跨界；2021年布局VC具备天然协同优势，厂区自有化工装置可供给生产原材料，家纺业务持续提供稳定现金流对冲行业波动，是贴合自身产业资源的有序延伸。
图源：罐头图库
2026年上半年公司业绩大幅预增，核心驱动力来自VC产品涨价红利。2025年四季度行业供需收紧，VC价格从4.75万元/吨上涨至20万元/吨，公司1万吨自有产能充分受益。柏文喜表示，碳酸亚乙烯酯周期性极强，2026年年内价格已出现明显回调，若后续行业新增产能集中释放、价格持续下行，新材料板块利润将快速收缩，上半年高增长不具备长期可持续性。
中邮证券研报数据显示，2025年全球新能源汽车销量同比增长21%，电解液出货量上涨44.5%，锂电材料赛道景气度持续上行。孚日全年新能源相关业务营收4.96亿元，同比增长151.8%，成长属性突出。预计2026至2028年公司营收、归母净利润将稳步提升，对应估值持续下行，首次覆盖给予“买入”评级，同时提示原材料价格、行业竞争、技术迭代三大核心风险。
在江瀚看来，家纺板块增长红利已经见顶，定位转变为企业发展压舱石，核心任务是稳定现金流，持续为新能源业务输血；锂电新材料才是打开估值上行空间的核心引擎，一稳一成长的双主业布局，是传统制造企业穿越周期的合理选择。
江瀚进一步分析称，VC价格短期具备基本面支撑，但化工周期无法逆转，一旦行情回落，新材料板块业绩弹性会快速收缩，企业抗周期能力，取决于自身全产业链成本优势与家纺主业的利润缓冲力度。
股权交接谋划长远
2025年11月，创始人孙日贵将名下6.36%股份全部转让给儿子孙浩博，自身完成持股清零。目前孙氏家族整体持股规模可观，企业管理层多由家族相关人员组成，日常经营决策权牢牢掌握在创始家族手中，大举布局新能源，也是家族长期发展规划的核心一环。
柏文喜认为，家纺业务提供稳定现金流与分红支撑，2025年企业分红比例达到64.97%，筑牢估值底部；新能源业务当前营收占比仅5.6%，但增速、利润弹性远超传统家纺，是推动估值重塑的核心抓手。家族长期掌控经营，能够摆脱短期业绩考核束缚，持续投入回报周期较长的新材料项目，这也是企业连续五年加码锂电赛道的关键原因。
图源：罐头图库
针对企业未来估值走势，柏文喜梳理四大估值修复核心条件：第一，VC产品价格稳定维持13万元/吨以上，保障新材料板块盈利基础；第二，2027年前完成多家国内动力电池头部企业客户验证，摆脱单一海外客户依赖；第三，自有5万吨硅碳负极产线顺利投产并释放产能利润；第四，新能源业务规模持续扩张，带动市场重估企业价值。
至于新业务是否已做出贡献，孚日股份方面表示，“VC新能源业务从去年产品涨价起，已经实现盈利。我们还有军民两用涂层项目，今年3月已经扭亏为盈；但受国际原油涨价影响，涂层上游原材料价格同步上行，对业务经营产生了一定影响。”在外界看来，家纺与新能源赛道跨度很大，但通过对方介绍可了解到，二者底层化工技术相通，该公司跨界并非盲目布局，集团旗下高源化工经营多年，积累了成熟化工产业基础。
江瀚认为，2008年孚日股份进行光伏转型属于裸身上阵，无产业配套、无现金流兜底；2021年锂电转型依托自有化工资源与家纺稳定收益，两者风控水平差距显著。企业不抛弃成熟主业，以传统业务稳定收益对冲新材料赛道不确定性，是传统制造企业跨界新材料赛道的理性范式。综合来看，孚日股份依靠家族长期经营定力、家纺稳定现金流支撑，双主业发展路径清晰，但新能源转型多重潜在风险仍需市场持续跟踪验证。
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