来源：投行最前线

　　“没有花香，没有树高，我是一棵无人知道的小草。”在看到百菲乳业昨天港股IPO材料受理的那一瞬间，小编脑海里突然响起一首童谣，可能很多人都关注到百菲乳业近年来的动作，就会理解为啥小编会说起这首童谣。

　　百菲乳业是从2024年开始准备在A股IPO的，起初最先的目标是筹划至上交所主板上市，但可能是当时在IPO逆周期调节下对“衣食住行”企业并不友好，甚至是拒绝的，随后百菲乳业迅速转向北交所这个在当时处于IPO避风港的平台，只是就在市场都认为百菲乳业的申请即将被受理的时候，百菲乳业主动发布公告称：“综合考虑公司战略发展规划，经与中介机构审慎分析、综合研判，公司决定申请主动撤回本次向不特定合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市相关申请文件。”

　　在撤回申请后，我们曾预测了一下，公司可能在申报北交所的时候就还想着再去主板，果不其然没多久百菲乳业发布公告称，公司通过综合考虑发展战略，将上市辅导备案板块由北京证券交易所变更为上海证券交易所主板。

　　2025年6月13日，百菲乳业终于在上交所主板材料顺利受理，很多人都欢呼沪深又开始放开“衣食住行”的隐形门槛了？只是在万众瞩目中百菲乳业进展变为已问询后回复材料却迟迟不肯挂网，直到2026年1月30日百菲乳业IPO再次按下暂停键。

　　如果说北交所对于很多IPO企业是A股最无奈的选择，那百菲乳业在上交所主板材料都受理了怎么还是最终撤回了申请，到底是什么样的硬伤能让一家“处心积虑”想要在A股上市的企业来来回回转换赛道，要知道全球的资本市场也没有比A股给的估值再高的了，这点很是让人费解。

　　2026年7月22日，港交所官网显示百菲乳业材料受理，此前在A股IPO的时候一直是国融证券，到了港股IPO则换成了广发证券。

　　一、主营业务

　　广西百菲乳业股份有限公司（以下简称“百菲乳业”）坐落于著名的“中国奶水牛之乡”——广西灵山县，百菲乳业主要从事乳制品的研发、生产与销售，产品包括以水牛奶、荷斯坦牛奶为主要原料的“百菲酪”牌灭菌乳、调制乳、含乳饮料、发酵乳和巴氏杀菌乳等，其中，灭菌乳是百菲乳业的畅销品，也是主要的营收来源，占总营收比例超过70%多；其次是调制乳，占总营收比例约20%。

　　二、财务数据

　　财务数据方面，2023年至2025年，公司营业收入分别为10.72亿元、14.21亿元、16.14亿元，归母净利润分别为2.33亿元、3.05亿元、2.36亿元，综合毛利率依次为36.0%、39.9%、37.7%；2026年1-3月，公司实现营业收入4.93亿元，归母净利润0.56亿元，综合毛利率36.7%。

　　报告期内公司营收保持持续增长，但营收增速明显放缓，利润呈现先升后降态势，毛利率自2024年达到高点后逐步回落，增收不增利特征较为显著。

　　三、写在最后

　　说实话，虽然知道港交所在包容性方面要远高于A股市场，但这家在A股市场各种辗转的企业如果没有太大的硬伤，以目前的A股审核环境大概率上市是没问题的，尤其是监管已经在近期多次喊话要支持实体经济发展，会支持新型消费、现代服务业企业上市融资，而百菲乳业怎么能跑的这么果断，没有硬伤也会被大家认为心虚跑路了。

　　那么在港交所的包容性下百菲乳业大概率是能顺利挂牌的，但这样一家被A股市场“抛弃”的企业能否在港交所翻起一点浪花呢？还是说百菲乳业后期还想借助H股的契机再+一下A呢？