紫金天风期货　

　　观点小结

　　从统计局能繁母猪数据来看，二季度母猪减产的幅度是比较大，并超市场预期的，二季度末的存栏量为3780万头，接近存栏预定目标3750万头，这代表着去产能目标即将完成，从仔猪价格不断回暖也可以看出市场补栏情绪在不断回暖，这是市场比较担心的，母猪去产能理论数值上结束，市场开始补栏为中长期生产做准备，毕竟明年合约基本是有利润，是可以在远月上面直接锁定养殖利润，因此统计局数据不仅没给市场带来中长期利多，反而看涨预期减弱，期货盘面价格震荡下行探底。

　　短期行情来看，标肥价差虽然依然维持高位，但市场因对预期相对悲观，加上官方限制二育，以及本身资金限制，实际抄底做二育较为谨慎，短期的拉升并没有改善市场压栏挺价的信心，养殖端在现货价格短暂反弹后，7月中旬出栏节奏较7月初环比加快，但终端需求在需求淡季，下游采购意愿较差，市场表现为供需宽松，现货价格近期持续小幅回调，悲观预期情绪的蔓延，主力2609合约不断挤升水，跌幅大于现货。从现阶段了解的信息来看，月底之前集团企业及规模化企业出栏压力依然较大，预期短期期现维持偏弱震荡。从仔猪补栏到商品猪出栏周期推算，8月商品猪供应整体较为充裕，在没有压栏及二育缓解阶段性供应压力下，现货价格反弹或许更多依赖需求的推动，预期在8月中下旬，现货价格或有所起色。

　　对于四季度行情，现阶段虽然标肥价差较大，但二育以及压栏情绪较弱，肥猪持续维持偏紧状态，若这趋势维持到四季度，在肥猪需求旺季，商品猪产能过剩程度缓解，肥猪供应较为紧缺，养殖端压栏情绪以及信心增加，市场或将出现阶段性偏紧情况。整体来看，三季度供需整体仍维持偏宽松的情况，现货价格反弹压力较大，四季度需看需求旺季的压栏及二育节奏给期现价格带来的驱动力度。

　　二季度的母猪存栏数据对应的是明年春节后，也就是说二季度能繁母猪的力度，需要到明年春节后才能真正反映出来，但基于生产效率的提高以及后备母猪较为充裕，一旦现货价格回暖，市场补栏将较为积极，因此未来出现较大缺口的概率较小，但阶段性偏紧或将出现。

　　期货方面，LH2609合约已经跌近整数关口，预期现货会在8月下旬随着学生开学以及中秋备货，现货价格有一定反弹，但基于当前2609合约升水情况，预期反弹空间不大，而基于各企业现金流紧张，亏损严重，低价让养殖户对二育压栏较为谨慎，这或许导致肥猪需求来临时，肥猪供应将较为紧张，因此冬季需求旺季的2611合约以及2701合约仍有一定阶段性反弹空间，但高度不宜过度看高，整体以区间震荡看。

　　1 现货价格偏弱震荡

　　6月下旬因标肥价差快速走扩，部分养殖企业有压栏及二育的倾向，现货价格快速反弹，市场看涨情绪增加，但随着7月中下旬集团及规模化企业为赶7月出栏计划，出栏节奏有所加快，而基于现阶段仍属于需求淡季，屠宰企业开机率维持低位震荡，刚需采购为主，市场在7月中下旬呈现阶段性供需宽松，现货价格偏弱震荡。中下旬以来因生猪现货价格整体呈现窄幅偏弱震荡，二育以及压栏信心较弱，加上又在终端需求淡季，短期市场仍呈现阶段性宽松的节奏。

　　图1：河南地区生猪均价

　　2 能繁母猪存栏量环比下降

　　二季度末能繁母猪存栏3780万头，环比下降3.2%、同比下降6.5%，去化速度较一季度末明显加快且超出市场预期，已非常接近农业农村部3750万头的正常保有量目标，行业产能调整已取得实质性进展。钢联数据显示2026年6月能繁母猪存栏量为环比下降0.9%，同比下跌4.9%；涌益数据显示6月能繁母猪存栏量环比下跌-0.91%，同比减少2.1%；卓创数据显示6月能繁母猪存栏量环比下跌-0.7%，同比减少-6.5%。

　　因养殖利润进入持续亏损阶段加上政策引导6月市场去产能继续加速，6月淘汰母猪屠宰量环比增幅继续放大，钢联样本企业数据显示，2026年6月淘汰母猪为17.5万头，环比增加11.5%，其中中小规模化企业淘汰量环比增幅大于规模化企业。但7月

　　钢联样本企业调查数据显示，2026年6月仔猪出生量578.13万头，环比减少0.3%；4月仔猪销量48.24万头，环比增加0.07%。从3月开始，行业整体进入去产能节奏，5月及6月母猪去产能加速，预期7月仔猪出生数量呈现环比下降趋势。

　　图2：能繁母猪存栏同环比及仔猪出生量

　　3 养殖利润亏损幅度有所缩窄

　　钢联数据显示，截止到2026年7月17日自繁自养亏损150元/头；外购仔猪养殖亏损130元/头。因外购仔猪的养殖利润的波动除了饲料成本有关，还跟仔猪购买的成本关联性较强，因此外购仔猪的养殖利润与自繁自养的养殖利润是有所区别的。但在研究养殖利润对行情去产能影响时，更多是要看较高水平的养殖成本，因行业在去产能的时候更多是淘汰养殖成本高的，现金流更为紧张的企业，虽然阶段性较为便宜的仔猪价格降低了外购仔猪模式的养殖成本，但中长期养殖成本还是要看饲料价格波动趋势，因此我们当前在用养殖成本参考中长期期货底部区间时，仍以行业均值为主，在12.5元/公斤附近。

　　7月21日与22日，中央储备先后轮入及轮出几乎等量冻肉，对市场供需影响较小，因此并未对期现行情造成影响及波动，因此官方收储及抛售调节更多是意义大于实质，主要其“预期引导”作用。

　　图3：养殖利润以及猪粮比

　　4 屠宰开工率环比回落，冻品库存维持高位

　　截止到7月22日屠宰企业开工率为28.27%，较7月初减少1.1个百分点，同比增加3个百分点。随着天气升温，市场终端进入需求淡季，中秋国庆深加工备货还未到来，加上现货价格走高，采购成本增加，屠宰企业分割入库意愿下降，因此7月以来屠宰企业开机率呈现窄幅偏弱震荡。7月以来仍有屠宰企业以及投机者少量分割入库，但基于当前库存率较高，采购成本增加，分库入库意愿下降，库存基本维持在高位。截止到7月17日，冻品库已经上涨近5年高位，冻品库存因存放周期相对较长，入库可以减缓短期供应压力，但会限制中长期高价的空间，或许限制四季度需求旺季鲜品需求。

　　图4：屠宰企业开工率以及冻品库容率

　　5 二育谨慎，出栏体重维稳

　　因5月及6月中小企业及散户积极抛售大猪加上二育进场谨慎，造成近期肥猪供应略显偏紧，标肥价差迅速走扩。标肥价差走扩后，也给予了一些资金相对充裕的养殖者挺价信心，这也是6月下旬现货价格反弹的主要原因，但市场商品猪供应依然充裕，短期结构性偏紧，并不没有真正改变商品猪偏宽松的局面，加上现阶段也不是肥猪需求旺季，因此经过短暂压栏调整后，虽然标肥价差仍居于高位，但商品猪在需完成月度出栏计划下，出栏节奏环比有所加快，市场再度变为供需宽松，二育在现价格下跌的悲观情绪中，入场也较为谨慎。

　　截止到7月13日，涌益数据显示全国外三元生猪出栏均重为127.27公斤，较上周同期反弹0.01公斤；农业农村部数据显示生猪宰后均重为92.25公斤，较上周同期下跌0.01公斤，7月以来出栏体重基本稳定，主要是集团企业以及规模化企业基本是按正常节奏出栏，都以套保锁定未来利润，不去赌短期行情，出栏体重基本稳定。

　　图5：标肥价差及出栏体重

　　作者：姜振飞

　　期货从业证号：F03143941

　　交易咨询证号：Z0022201