7月23日晚间，备受瞩目的长鑫科技披露上市公告书，官宣将在7月27日登陆科创板上市。

作为中国第一、全球第四的存储龙头，长鑫科技的上市无疑将会成为资本市场“硬科技”具象化的重量级名片，各方对其上市后的股价也有不少“遐想”。但站在产业的角度观察，近期全球资本市场以AI产业链为代表的科技板块都出现了一轮明显调整，反映出市场对半导体产业发展趋势已经出现分歧。

是成长还是周期？涨价能不能持续？搞清这些问题，才是评估长鑫科技股价的重要基础。

同时，作为一家对产业和资本市场均具有重要意义的企业，好的起点至关重要：比起上市时一哄而上的“出道即巅峰”，更理想的状态还是相对审慎的定价、相对温和的交易。

“周期论”观点得到更多认同

7月以来，半导体及存储产业股价出现连续调整。尽管对相关行业长期看好仍有信心，但此前过度乐观，盲目看涨存储价格持续上涨的言论少了很多。

越来越多的理性声音认为存储的超额利润会随着大厂的大规模扩产回归均衡。不少头部机构也表示，当前聚焦的关键变量已从“AI资本开支会不会见顶”演进为“AI资本开支何时见顶”。

在业内人士看来，对大厂来说短期内AI带来的收入增长很难跑赢资本投入的增长。今年上半年，美国“科技七子”中，6家公司均显著跑输纳指，其中微软、Meta上半年股价下滑分别超过23%和14%，这显示出了市场对投资变现能力的持续担忧。

同时，在应用端，智能手机、新能源汽车等应用领域的成本压力已摆在眼前，而消费端对溢价的消化能力愈显乏力。“种种迹象都可能成为AI资本开支增速掉头的催化剂。”一位长期跟踪全球AI产业的专家告诉上海证券报记者。

回归价值本源

事实上，股价本身是市场各方基于对公司和行业基本面的不同判断充分博弈的结果。

7月14日，长鑫科技通过网下询价方式确定公司发行价为8.66元/股。结合公司上市后的总股本来推算，长鑫科技的上市估值约为5800亿元。业内和市场普遍认为，这是充分反映了企业所处的行业特点、发展阶段、盈利展望以及成长趋势，基于长期主义的合理的定价。

公司基本面优势自不必说：作为中国存储企业的代表，长鑫科技硬实力和稀缺性突出，2026年一季度实现营收508亿元、扣非净利超263亿元，同比增速分别为719%、1993%，预计上半年归母净利润500亿至570亿元，业绩增速惊人。

但与此同时，企业的发展阶段与可比公司之间的差距也需要被充分考虑。市场占有率上，公司的全球市占率只有不到8%，而排名第三的美光有22%；核心产品上，在新一轮AI爆发式需求背景下，制约大模型训练与推理效率瓶颈的关键是以HBM(高宽带内存)为代表的高端芯片，而长鑫吃的是大厂产品结构调整的红利，何时能突破技术卡位还有不确定性；制程工艺上，三大国际巨头已量产10nm级甚至更先进的工艺，长鑫目前量产的产品主要还是17nm级工艺，存在显著代差。

以7月中旬价格计算，三星、SK海力士和美光的预测市净率(PB)大约在2026年末净资产的2至6倍；市盈率(PE)则大概是其2026年预计净利润的5至8倍。相比之下，长鑫的发行价对应的市净率和市盈率分别在3倍和5倍左右，正好落在区间中位数偏下，可以说既符合行业的总体定价逻辑，也给予了公司价值成长的充足空间。而这个空间有多大，关键还是取决于企业未来的研发和经营情况。

前端审慎的发行定价，并不代表要在上市后立即“一口吃个胖子”，而是要给市场一个明确的信号。

“上市初期公司基本面没有实际变化，理论上说股价和交易就不该出现大幅偏离，否则就是对未来预期的过度透支，可能难逃后续持续下挫调整的境遇。”有资本市场专家告诉上证报记者，对于这样一家代表性企业来说，“出道即巅峰”的股价显然不是大家希望看到的，因为这不仅会成为企业长期价值成长的桎梏，还会在更长时间、更大范围内影响各方的信心。

校准预期锚点

影响公司股价的多重因素中，基本面是根基，预期则是乘数。

今年以来，存储产业持续火热的一个重要推力，就是AI基础设施投资不断加码的预期。叠加大幅延长的长期协议，市场一度认为这一轮AI产业引爆的存储需求和价格几乎“看不到上限”。而当前，这样盲目乐观的观点在变少。

存储价格有没有上限？从供给端来看，韩国的举国投资、巨头的持续加码都是实实在在：前不久在美国上市的SK海力士，265亿美元巨额募资全部砸向产能，龙仁晶圆厂、清州先进封装、美国印第安纳州封装基地被提上日程；而三星的龙仁园区晶首座圆厂的投产时间则被提前一到两年，光州35年来首座新封装基地也进入最终审查；美光2026财年资本开支270亿美元，同比增长超70%，广岛93亿美元的HBM工厂已然动工，爱达荷州的DRAM晶圆厂同步在建。

再看需求端，尽管算力需求依然高企，存储的持续涨价却已经实打实给下游带来巨大的成本压力。在新的应用变现场景还相对不确定的当下，诸如美光85%的毛利率还能否持续，恐怕还得多点思量。由此看来，即便短期内存储仍有供需缺口，价格可能也很难按当前水平和增速线性外推。

其实，所谓周期行业，就好比四季交替、春夏秋冬，高峰和低谷产品价格差距巨大，共性特征是产能建设周期长、供需波动大、产品同质化。

历史上，存储行业曾多次上演“涨价—盈利—扩产—过剩—跌价”的经典周期，每一轮周期起伏间，存储价格往往相差数倍甚至更多。与此同时，对于存储企业来说，扩产的资本投入和时间消耗都是巨大的，新建存储晶圆厂动辄耗资数百亿美元，从设备采购、厂房建设、工艺调试、良率稳定量产至少需要2-3年。

这么看来，存储的周期性特征还在，无非是大周期与小周期、长周期与短周期的差别。“但即便是一个较长时间的大周期，股价也不可能完全按照成长逻辑在上市初期一次性拉满预期。”一位资深投行人士提醒称。

凝聚市场合力

在科技竞争已经成为大国角力关键变量的今天，发挥好资本市场功能至关重要。长鑫看似只是个例，但其市场影响力、行业代表性都决定了其特殊性。怎样算个好的开始呢？

不少市场专家的看法一致：相对审慎的定价与比较温和的交易。如此，各方的情绪和预期才能平稳，市场的稳健运行也会得到有效支撑。诚然，这家十年磨一剑的存储龙头正在以硬核实力加快缩小中国与三大国际巨头的差距。但“明天一定更好”的预期是不是能直接兑现为今天的股价呢？答案是否定的。“合理的价格应当兼顾当下和长远，平衡个体与整体。”一位存储行业专家告诉上证报记者。

对于长鑫科技来说，温和成长的股价既能给市场树立企业持续稳健向好的积极形象，也有利于培育耐心专注的创新文化，留足后续激励约束的空间。对于市场整体而言，这样一家具有标杆意义的公司，如果出现股价“出道即巅峰”的情况，非但不利稳定大局，也会在更广泛层面挫伤市场信心。毕竟，A股此前也不乏上市后爆炒然后冲顶回跌的案例。

从长远计，市场需要更多的引导和共识。专业机构少些短期思维，不要带头追着热点跑；证券分析师多些理性审慎，不能人云亦云、盲目渲染；大户、超大户多些敬畏之心，别只顾推波助澜、追高拉抬，搞得股价如坐过山车般“上蹿下跳”。同时，对违规交易、恶意拉台、配合炒作甚至操纵市场的行为，监管也必须予以严惩。市场各方合力之下，长期投资、价值投资、理性投资的理念才会落到实处。如此，才能呵护更多如长鑫科技一样的优质企业行稳致远，资本市场的内生稳定性也就有了更强韧的基础。