（来源：创业板观察）

7月23日，韩国综合股价指数（KOSPI）再度走高，单日大涨4.4%，站上7000点关口。该指数连续三日上涨，累计涨幅达8.9%，不过，今日再度低开。在前期市场剧烈震荡、指数深度回调后，韩股的修复行情似乎还充满着未知数。

当前市场关注的焦点在于：此轮由杠杆资金出逃主导的市场调整，是否已经步入尾声？

• 杠杆退潮

自6月见顶回落以来，KOSPI指数最大回撤超过30%。此轮大跌核心诱因系杠杆ETF出清、散户保证金贷款收缩，叠加市场对存储芯片行业景气度持续性的担忧升温。

针对韩国股市“去杠杆”的问题，摩根大通在21日的研报《韩国股市去杠杆化进程动向》中表示，对于近期造成KOSPI暴跌并放大市场波动性的杠杆ETF，目前清算工作已完成约75%。

据韩国金融投资协会的数据，截至7月16日，韩国投资者已将杠杆股票持仓削减至三个月来的最低水平。未偿还的保证金贷款余额降至 33.4 万亿韩元（约合228亿美元），较 6 月底的峰值下降了13%。

6月起，韩国监管层全面收紧股市杠杆管控，监管基调由松转严，通过风险警示、上调个股杠杠保证金、限制单次购买额度、管控杠杆ETF等多项举措防控风险；叠加7月16日韩国央行加息25个基点，市场整体政策环境进一步收紧。

财通策略梳理的数据显示，7月22日韩股个人投资者融资风险有所降低：强制平仓金额占应收款比重为1.4%，环比上一交易日下降4.3个百分点。

“随着有害杠杆大幅降低，风险回报比已变得有利。”一位市场观察人士评价道。

不过市场对去杠杆进度尚未形成统一共识。摩根大通在《Flows and Liquidity——The need for deleveraging》报告中认为，过去一年AI、存储和半导体股票上涨，除盈利预期支撑外，杠杆资金扩张是核心推手。

“杠杆ETF、看涨期权、融资账户和多空对冲基金共同放大了趋势，使英伟达、存储芯片和韩国半导体股票在上涨阶段获得额外买盘。目前全市场杠杆ETF规模较6月高点缩水13%，存储芯片主题杠杆ETF降幅达34%，但各类工具仍有进一步去杠杆空间，整个过程或需约三个月才能完成。”

• 外资重返韩国市场

与散户被动去杠杆形成鲜明对照，外资机构正重新布局韩国半导体板块。

7月23日，KOSPI收于7000点上方，外资已连续4日净买入。本周外资净流入规模达到38亿美元，创史上单周最高纪录。值得注意的是，外资买入资金中约九成集中布局科技板块，而科技板块交易金额中九成流向三星电子与SK海力士。

高盛23日研报也显示，上半年对冲基金持续大举加仓全球半导体、半导体设备板块，6月仓位触及历史极值；6月中旬起，对冲基金集中止盈，兑现了年内累计净买入规模的约80%。分析师观察到，近两日对冲基金开始重新买入，且认为这种需求将持续。

• 资本开支能否延续是核心

全球科技巨头持续加码资本开支，成为韩国芯片企业核心基本面支撑。

Alphabet上调全年资本开支目标至2050亿美元、OpenAI规划7500亿美元云端投入，长期大额资本支出将持续为韩企带来稳定营收增量。市场也在持续观望Meta、微软等巨头是否跟进加码。

高盛科技行业分析师Giuni对存储芯片周期维持乐观判断，核心逻辑在于存储芯片供需格局将持续偏紧，叠加长期供货协议能够支撑存储产品价格、企业盈利毛利率维持高位区间。

财通策略指出，韩国KOSPI指数近三个交易日累计上涨8.9个百分点，外资正在大举承接个人投资者的卖盘，后续外资买盘的持续性仍取决于海外云厂二季度财报中的资本开支力度及全球风险偏好的修复情况。

有资深韩股投资者表示，全球科技领域持续走高的资本开支周期，能够为三星电子、SK海力士提供基本面支撑；同时外资持仓回归合理区间、券商流动性改善、散户保证金风险指标企稳，多重因素压缩市场下行空间。