文章来源：浙商银行FICC

　　作者|吕志刚，卓轶森

　　从上周五开始，黄金开启新一轮上涨，境内外资金大量涌入黄金ETF及期货市场，同时叠加美伊战争热度不减反增，胡塞武装扬言要进一步封锁曼德海峡，原油供给危机进一步加剧，市场出现了黄金、美指、美债、原油同时上涨的名场面。笔者将从基本面和资金面抽丝剥茧，探讨本轮黄金上涨的原因。

　　01

　　黄金避险属性回归？

　　黄金自古以来便是公认的硬通货，具备极强的避险属性。但是，自美伊战争以来，黄金的传统避险属性出现明显弱化，地缘风险升温时金价反而震荡走弱。究其原因，本轮美伊冲突直接冲击全球原油供应、推升油价，加剧通胀上行压力，倒逼市场上调美联储加息预期，美债收益率与美元同步走强，黄金作为无息资产，持有机会成本大幅抬升，生息美元资产成为资金优先避险选择，黄金避险属性被削弱。

　　笔者整理了上周五以来美伊冲突的事件，可以看出，美伊冲突紧张局势还在加剧。受此影响， 7月22日布兰特原油期货收涨3.06美元或3.36%，报每桶94.07美元，盘中一度触及95.47美元，为6月11日以来最高水平。原油价格上涨势必加剧美国通胀危机，美元指数一路攀升至101上方。

　　由此看来，黄金避险属性弱化的逻辑依然存在。

　　那到底是什么在支撑黄金上涨呢？

　　02

　　资金面的情况

　　7月22日，SPDR黄金ETF持仓份额较上周五增持8.85吨，上海期货交易所黄金期货增持12吨，国内黄金ETF基金份额增持3.12亿份，COMEX黄金总持仓数据尚未公布，预计也会有大幅度的增持。

　　图一 境内外黄金ETF及黄金期货市场持仓情况

　　黄金当前价格处于年内深度回调后的相对历史低位，叠加全球央行持续逢低增持形成实物托底，让黄金具备不错的配置性价比。短期来看，黄金重新获得避险资金青睐，这种现象已经连续数月未曾清晰出现。

　　综合来看，黄金迎来新一轮买盘主要有两大逻辑。第一，市场认为前几个月金价跌幅已经充分，贵金属存在阶段性修复空间；第二，中东持续紧张推升不确定性，风险溢价向外扩散，资金除美元和美债以外，开始重新配置黄金这类传统避险品种。

　　但，这种违背基本面逻辑的配置性行情会持续吗？

　　03

　　后市怎么看？

　　笔者认为，这波上涨行情缺乏基本面支撑，依靠资金面抬升，若资金后继乏力，金价上涨则犹如空中楼阁。

　　从技术面来看，7月22日伦敦金现依托4070美元低位支撑走出超卖修复行情，日线收实体中阳线并站上10日均线，5日、10日均线形成短期金叉，RSI从超卖区间快速抬升、MACD绿柱收窄翻红，但冲高至4166美元压力位后出现上影线，短线多头动能接近衰竭；7月23日中午之前，金价高开低走高位震荡，价格回落至10日均线4110美元上方拉锯，4小时MACD红柱持续缩短、指标有粘合死叉迹象，RSI回落至中性区间，属于昨日大涨后的获利了结技术性回调，两日整体呈现低位反弹后承压修整的脉冲震荡结构，4166美元构成短期强阻力，4100美元为短线多空分水岭。

　　短期内需重点关注美伊局势和下周美联储议息会议，若海峡持续封闭，油价高企，美联储维持鹰派，则金价反弹不可持续，未来可能进一步承压下行。