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01
全球股市：
中东局势淡出视野，全球股市回归周期
2026年二季度，全球股票市场经历了中东局势的一波三折的考验，自3月的下跌深V强势反弹，股指在二季度纷纷上涨，尤其是美国股市，季度上涨超过14%，创下2020年以来的最佳季度表现。复盘二季度，可以发现如下几个因素是主要推手：第一，中东局势虽然僵持，但各方的斡旋努力始终没有停止，期间也有一些美伊的接触，市场依然期待双方最终能够实现停火，以及霍尔木兹海峡的通航，故资本市场对此有预期；第二，国际原油价格飙升之后，供给和需求严重失衡，但与此同时，供给方面一些国家释放原油储备平抑周期波动，中东国家也增加了其他航运通道的输送量，需求方面原油进口国也努力缩减原油的使用，因此事后统计发现，实际的供需缺口较前期预估的要相对和缓；第三，美股的财报季披露显示盈利增长乐观，美股一季报的标普盈利同比+17%，能源与AI是主要的盈利贡献方；第四，AI产业发展迅猛，部分与AI产业链相关的国家和地区股市表现靓丽，典型的例如韩国、日本股市等。
展望三季度，随着美伊谅解备忘录的签署，迎来60天的谈判期，霍尔木兹海峡预计也将逐渐恢复航运，原油价格预计将回落，对通胀控制有利，美联储的加息预期也有望随之进行调整，此外，美股半年报预计其盈利同比还将继续攀升至+20%以上，推动股市继续上行（目前华尔街机构对2026年底的标普500指数点位预测普遍在7800-8200之间，均值约8000点）。因此，全球股市回归周期框架，当下的货币政策周期属于按兵不动或者温和加息阶段，AI产业趋势的发展驱动经济周期，原油供给回升、价格回落后全球工业生产也将回归，全球经济在三季度有望温和扩张和复苏，全球股市能够延续上升趋势。尾部风险是，一旦中东局势再次掀起波澜，则上述回归周期的进程会再次被打乱，经济及股市或许将重演类似3月的情形。
图1 美股标普500指数在2026年至今的上涨，
主要由盈利增长贡献
数据来源：BCA
02
全球股市：人工智能产业趋势
能推动股指续涨，但市场波动亦放大
人工智能产业的发展正如火如荼，尤其是其在基础设施方面的资本支出极为庞大，在人工智能基础设施竞赛的推动下，主要云服务商的未来数据中心租赁承诺总额已攀升至超过8500亿美元。根据公司文件，Meta Platforms和微软在最近一个季度成为新增租赁承诺的主要贡献者，其中Meta新增790亿美元，总承诺额达到1829亿美元，微软则新增超过410亿美元，总承诺额增至1966亿美元。这些表外负债将在未来几十年内逐步支付，预示着数据中心相关的半导体和能源等领域将获得持续稳定的资本支出。
因此，我们认为AI产业的发展能够推动经济周期的进一步扩张，与之相关的国别和地区股票市场指数相对而言具有更强的长期吸引力——包括中国和美国G2股市，韩国股市、日本股市等。而其他股市的机会主要来自于全球经济修复扩张后的补涨机会，例如欧洲股市、拉美股市、亚洲其他股市等。AI科技革命的大浪潮还属于早期的快速发展阶段，在应用端的渗透率还远远未到高位，从硬件端到软件端的投资机遇（根据英伟达黄仁勋的分类，包括能源、芯片算力、基础设施、大模型及应用五层蛋糕）将逐渐过渡和轮动，相互影响，相比过往只聚焦于硬件端的机会有所不同。
但与此同时，我们预计股市的波动率将升高，一方面是前期涨幅巨大的AI相关半导体设备、存储、光模块等板块可能迎来波动期，对资本开支是否过度超出需求的质疑也始终存在，另一方面是美联储的货币政策是开放性的，若超预期收紧（加息等），对市场估值层面将形成抑制。此外，中东局势的60天缓和期依然存在变数，特朗普政府的关税政策也存在未知性（例如一些301关税的潜在风险），原油价格虽然回落但通胀的二次扩散效应目前尚不够明朗，上述因素同样会导致股市的波动性升高，投资者对此需要做好准备。
图2 AI基础设施端的建设还处于扩张阶段，这也是人类历史上最大规模的资本开支周期