来源 财经会议圈
宇树科技IPO路演王兴兴演讲
2026年8月7日，上证路演中心，一场3个小时的网上投资者交流会，把宇树科技推到了聚光灯的正中央。
发行价敲定：
150.80元/股，股票代码688836，8月10日网上申购。发行后总股本4.04亿股，对应市值约610亿元。
一个90后创业者用十年时间，把杭州滨江区一间50平米的办公室，做成了A股人形机器人第一股。
没有花哨形式，内容密度高得惊人。
上百个提问里，有估值、有利润、有技术路线、有供应链，也有情绪。王兴兴带着财务总监王枫、董秘傅风华和中信证券两位保代，几乎回应了一切。
先看盘子：150.80元，59.17亿元，一场近45%的超募
本次公开发行4044.6434万股，占发行后总股本的10%，全部为新股，其中战略配售占20%。网下有效申购倍数高达2618.30倍，报价从15.20元一路喊到154.88元，最终定价150.80元，没有超过152.1538元的四数孰低值。原计划募资42.02亿元，实际净募约59.17亿元，超募约17亿元，是2026年科创板仅次于长鑫科技的第二大IPO。
战略配售名单堪称豪华：
全国社保基金三个组合合计获配约1.41亿元，位列第一；
DeepSeek获配93.339万股约1.41亿元，锁定期36个月，是所有战投里锁得最久的；
中石油昆仑资本、南方电网产融、天翼资本、腾讯旗下上海启善各获配约1.36亿元。
171名核心员工认购不超过2.715亿元，王兴兴个人掏了1500万元。
股权结构上，王兴兴发行后仍控制约65.31%的表决权。
王兴兴回应一切：五个最尖锐的问题
这场路演的价值，在于几个尖锐问题被正面接住了。
第一问：市盈率200多倍，贵不贵？
有投资者直接问：“市盈率200多倍有什么想说的，是否符合公司经营状况？”按发行公告口径，以2025年扣非前后孰低净利润除以发行后总股本，市盈率219.23倍，远高于行业均值38.56倍。
王兴兴没有回避，全文原文如下：
“您好，按照2025年度经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润59，075.28万元计算，公司本次发行价格对应的市盈率为92.92倍。
同时，按照2025年度经审计的营业收入169，926.93万元计算，公司本次发行价格对应的市销率为32.30倍。
相比而言，行业内主营业务与公司相近的可比上市公司及拟上市公司多数尚未实现盈利，公司则实现了较强的盈利能力，尤其在人形机器人领域。
同时，公司所处具身智能行业具有广阔的市场空间和应用场景，本次发行市场化定价情况符合公司经营状况与行业发展。谢谢！“
两个口径都摆在这：
92.92倍是扣非净利除以发行前股本，219.23倍是扣非前后孰低除以发行后股本。他的核心论据只有一条：同行大多还在亏钱，宇树已经在赚钱。
优必选2025年收入20.01亿元、亏损7.03亿元，Figure AI累计出货约150台、估值却要价400亿美元，这话不算虚。
学者田利辉的评价比较中肯：
定价激进但非纯粹泡沫，本质是把未来数年的增长一次性定价。
第二问：上市前夜，一季度扣非净利下滑52.55%？
这是最扎心的一问。2026年一季度，公司营收4.23亿元，同比增速从上年同期的332.64%回落到68.49%，扣非净利同比下滑52.55%。王兴兴全文回应：
“您好，随着公司营收基数已大幅提升、行业热度逐步缓和及市场竞争日趋激烈，公司2026年收入同比增速有所放缓。
此外，为把握具身智能行业发展机遇，公司在机器人本体与结构研发、具身智能大模型、运动控制算法等领域持续加大技术研发投入与新产品开发，并持续扩充研发团队，带动当期研发费用增长；同时，为响应公众对国内人形机器人行业近一年来科技进步的持续关注，及巩固品牌市场影响力，公司借助2026年央视春晚等平台开展品牌推广，当期销售费用新增金额较大，使得公司2026年1-3月净利润较上年同期出现同比下降的情况。“
翻译过来：
一半是基数大了自然减速，一半是主动用利润换研发和品牌的投入。上半年预告扣非净利降幅已收窄到6.43%至21.97%，拐点待三季报确认。
第三问：宇树的机器人大脑是不是短板？
市场对宇树的固有印象是硬件强、大脑弱。
王兴兴的回答很坦白：
“大脑层面的具身大模型相关技术正处于快速发展的探索阶段，公司目前在WMA架构与VLA架构两大技术路线上均有所布局与投入，整体研发能力与技术水平已位居全球行业领先梯队。”
他还披露了进展：
先后开源UnifoLM-WMA-0与UnifoLM-VLA-0两个具身大模型；工业级模型UnifoLM-X1-0已在自有工厂完成试点部署，可自主完成关节电机装配；5月发布融合世界模型与视觉语言动作的WVLA2.0；7月发布可统筹家居康养多任务的UnifoLM-OminiA-0.3。
值得注意的是，募资的最大头20.22亿元就投向智能机器人模型研发，占总募资近一半，硬件公司的钱正在大规模流向大脑。再叠加DeepSeek那笔锁定36个月的战略配售，双方在通用人工智能、高性能通用机器人、AI大模型三个方向签了合作备忘录，宇树补大脑的决心是真的。
第四问：你们是遥控玩具公司吗？
这是全场最刺耳的问题。王兴兴的回答值得全文一读：
“您好，当前阶段行业内各类机器人产品普遍配置了遥控器或移动终端APP控制程序，类似于现阶段的智能驾驶汽车虽已部署自动驾驶功能，但仍需要配有方向盘与制动踏板，其功能不仅在于人工可通过遥控对机器人直接下行动指令，更重要的是为确保产品安全可控。遥控操作作为机器人的底层安全保障，可随时接管机器人的控制权，类似于智能驾驶汽车的安全设计逻辑，在极端复杂地形、通信链路异常或发生意外逻辑错误时，操作人员可通过操作具有最高指令优先级的遥控器，对机器人快速、直接实现紧急停机、强制避险或修正底层运动参数，为防范机器人因模型错误或感知系统偏差导致安全事故提供最终物理保障，谢谢！”
把遥控器解释成最高优先级的安全冗余，而不是能力缺陷，这个类比很聪明，也基本诚实。
第五问：小米、比亚迪、小鹏都杀进来了，你怎么办？
王兴兴的原文核心句是：
“公司拥有开放生态、产品组合与持续交付所共同构建的平台锁定效应与良性增长循环，与跨界参与者们各有优势。当下具身智能行业整体仍处在发展早期，公司期待与全行业从业者携手，共同开拓更多应用场景和市场空间。”
不贬低对手，把竞争叙事换成做大蛋糕，这是格局，也是事实。高工机器人预测，2030年全球人形机器人销量60.57万台、市场规模150亿美元，四足机器人销量超56万台。蛋糕还很小，小到容得下很多赢家，也小到谁都输不起。
还有几个问答值得记住。
问为什么做成人形，王兴兴说：
人形机器人能更好适应人类环境，而且机器人AI模型是数据驱动的，真人数据是人形的，其他形态很难使用这些数据。
问股票被炒上去怎么办，他说：“我们希望投资者朋友是认同公司的价值才买我们公司的股票，而不是为了炒作。”
财务底色：一门已经跑通的好生意
宇树科技营收利润毛利率
抛开估值争议，宇树的报表在机器人行业里漂亮得反常。
营收从2023年的1.59亿元跳到2025年的16.99亿元，年复合增长率226.78%；扣非净利润从亏损1801.91万元，到2025年大赚5.91亿元。主营毛利率三年从44.22%抬到60.13%，其中人形机器人毛利率63.18%，比很多软件公司还高。2025年经营性现金流净额6.70亿元，账上货币资金14.19亿元，几乎没有有息负债。
宇树科技收入结构
结构上最重要的变化是：
人形机器人收入从2023年的296.71万元暴增至2025年的8.68亿元，占比从1.88%升到51.78%，两年登顶第一大业务。2025年人形出货超5500台，全球第一；四足机器人三年累计销量超3.3万台，是绝对的现金牛。
境外收入占比43.65%，其中美国占13.30%。
针对7月底美国FCC把先进机器人纳入管制清单，公司回应：
在售主力机型均已取得FCC认证，现有产品不受影响，但新型号存在不确定性，这是出海叙事里最真实的一根刺。
59亿元花在哪：大脑、本体、产能
宇树科技募投项目
四大募投项目里，智能机器人模型研发项目20.22亿元，主攻具身大脑和小脑；机器人本体研发项目11.10亿元；制造基地建设6.24亿元，规划产能19万台/年；新型产品开发4.45亿元。超募的17亿元怎么用，王兴兴的回答是履行审议和公告程序后使用。
对比2025年1.45亿元的全年研发费用，20.22亿元的模型投入是十四倍。这基本宣告：宇树要从硬件爆款公司，变成模型加硬件的平台公司。
写在最后：十年，从XDog到AGI
王兴兴1990年出生，本科在浙江理工大学读机电，硕士期间独立做出XDog四足机器人原型，进大疆几个月就辞职创业，最难时融资中断、自掏腰包发工资。2026年8月，宇树十岁，发行市值610亿元，他的身家超过180亿元。
他给这个行业定了个坐标：
具身智能整体仍处在发展早期，类似于早年家用电脑的起步阶段。十周年答投资者问时，他说了一段不太像招股书语言的话：
“正逢全球AI与具身智能技术突破前夜，人类迈向更高级文明的黎明时分。让我们一起实现人类最终极的梦想AGI！”
冷静的一面也要说：人形机器人收入的73.6%还来自科研教育客户，工业应用占比不到10%；一季度利润腰斩的拐点未确认；150.80元已经预支了未来几年的增长。
打新是盛宴还是接力赛，答案不在路演里，
在2027年、2028年的财报里。