国投期货研究院

　　1、8月以来多重因素驱动黄金反弹

　　8月以来黄金反弹已超过10%，主要源自美伊战争的阶段性缓和以及加息预期的修正。月初特朗普表示美国与伊朗的谈判进展非常顺利，美财政部解除部分与伊朗革命卫队相关机构的制裁以及伊朗阿曼就霍尔木兹海峡拟定航道地理坐标达成一致的消息令战争缓和情绪得到强化，此后美国非农和通胀数据均不及预期，市场不断下降加息押注，黄金修复性反弹。

　　本周美国财政部发布数据显示，美国联邦政府债务总额突破40万亿美元，过去一年增加3万亿美元。而美国长期国债收益率持续走高，30年期国债收益率一度突破5.3%创2007年6月以来新高，显示投资者认为财政持续扩张状态难解以及对美债可持续性的不信任。对于美国财政风险的担忧再度成为市场焦点，在这个时间点美国财政部发布公告称将长期国债回购操作规模至少扩大一倍，意外举措令美元和美国国债收益率大幅回调。虽然回购量级相对庞大的美债发行规模来说占比偏小，实质影响有限，但财政部的快速介入释放了明确的救市信号，缓解了美债市场的阶段性压力以及强势收益率对金价的压制。

　　2、黄金受到货币属性和金融属性的共同驱动

　　黄金同时受到货币属性和金融属性的影响，近几年市场在两个逻辑间不断切换。一方面美债利率高企抬升投资黄金的机会成本，而另一方面美元信用下降有利于金价的信用体系定价，对金价产生双向扰动。

　　近期美国财政部公布数据显示，6月外国投资者持有的美国国债规模较5月减少约超700亿美元，而世界黄金协会数据显示二季度全球央行购金同比增长62%，中国央行公布连续数月加速增持黄金体现“越跌越买”。市场对于抛美债买黄金的讨论令去美元化叙事又回归视野，不过从昨晚美国财政部发布政策前后金价先跌后涨的表现来看，利率水平对金价的影响依然关键。而在美债之外，美国股市和公司债获得大量资金流入，市场并未抛弃美国资产。长期叙事对金价的托举在2025年到2026年初已经有较充分的表达，今年以来特朗普、沃什、贝森特对于市场预期的引导频繁且有效，后续对美元信用下滑路径的验证也将不断受到干预。

　　3、金价阶段底部夯实，后续行情仍将反复

　　经过7月的筑底和8月的反弹，金价打破1月下旬以来下行趋势线的压制，跌势转向震荡。现阶段美伊战争前景仍是市场焦点，目前双方谈判推进艰难，诉求存在极大分歧，边打边谈持续博弈状态大概率延续，金价将持续受到战争进展的影响而反复。如果战事升级，美联储继续保持鹰派甚至在通胀回升和“口头降息”、“明鹰实鸽”的质疑下意外加息，金价可能重新测试前期低点区域支撑。而重回牛市节奏可能需要经济风险进一步体现后降息预期的回归或者美国在中东战场“无功而返”等因素的驱动。长期来看美国债务根本问题难以解决，黄金作为信用对冲和货币贬值的重要工具有望保持重心上移趋势。目前国际金价在3900-4000美元/盎司区域具备较强支撑，建议投资者定投或者等待回调后参与并长期持有，避免短线追涨杀跌。

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　　高级分析师 刘冬博 投资咨询证号：Z0015311