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蜜雪集团

（2097 HK）

香港关店不改下沉基本盘发展逻辑

• 蜜雪冰城香港接连关店，本质为公司在超高租金一线市场的结构性试错与单店模型纠偏，而非品牌竞争力或下沉商业模式动摇。

• 香港门店在近6万家全球门店体系中占比极小，对收入与利润影响可忽略，其意义在于验证“极致性价比模式难以无差别复制至超高成本核心商圈”这一边界条件。

根据新浪财经，截至2026年6月中旬，蜜雪冰城在港已至少关闭3家门店，涉及尖沙咀弥敦道、元朗及石门京瑞广场一期店。公司于2023年12月进入香港，首年快速扩张至9家，旺角曾出现相距约300米的两店。由“一年开九店”转向“接连关店”，反映公司对高线市场单店模型的重新审视。

蜜雪的超低价模式遭遇香港高价租金，使其单店模型难以闭环：1）租售比严重失衡。弥敦道613平方英尺门店月租金达28.8万港元，需月销约3.2万杯9港元柠檬水才可以覆盖租金，如果算上人工、水电等杂费之后，月销或需要超过4万杯；超低客单价叠加租金、人工双高，单店难以盈利。2）低毛利模式缺乏成本缓冲。公司以加盟及供应链批发为主要盈利来源，单杯加价刻意压薄，薄毛利结构在高固定成本市场反成劣势。3）部分消费者对性价比与品质预期错位，单纯低价对高线市场品质客群吸引力边际下降。

我们认为，香港关店不应该解读为经营恶化信号。2025年蜜雪集团净利润同比增长32.7%至58.9亿元，营收同比增长35.2%至336亿元，全球门店净增13,344家至59,823家，香港数店占比极小，关闭影响微乎其微。主动关闭无法盈利点位，体现“单店盈利为先”的经营理念，与管理层2026年“放缓净开店、聚焦单店模型优化、审慎扩张高线及港澳”的战略一致。关店是单店模型纠偏，而非战略撤退。

风险提示：宏观经济下行；业绩不及预期；行业竞争加剧。

报告名称：《蜜雪集团(2097 HK)-香港关店不改下沉基本盘发展逻辑》

报告日期：2026年7月2日

报告作者：姜雪烽, 分析师|执业证书编号: S1680519070001

SharkNinja, Inc. 

（SN US）

“三增长支柱”策略持续得到验证

• 我们预计SharkNinja 2Q26营收中双位数增长。

• SharkNinja的“三增长支柱”策略已持续得到验证，我们认为其基本面线性外推逻辑依旧成立。

Shark在市场早已成熟且零售大盘持续下滑之下，凭借地毯清洗机和有线吸尘器的迭代，推动清洁电器分部一季度营收逆势增长~17%（前期公告数据），直观体现了公司具备重新激活成熟市场需求的能力，为后续在北美持续突破行业天花板带来更为丰富的想象空间。我们对Shark品牌二季度迭代的扫拖机器人和无线吸尘器等品类同样抱有信心。自4Q24推出SLUSHi后，零售商于1Q25集中进货，导致食物料理分部1Q26面临高基数。但SLUSHi终端需求稳定，随基数效应逐步缓解，2Q26分部营收有望重回增长。对比公司1Q26报表端库存增长~6% vs 北美终端POS双位数增长，2Q零售商有望进入补库周期，结合近期终端表现以及公司一贯偏保守的指引风格，我们预计SharkNinja 2Q26营收中双位数增长。

一季度SharkNinja推出便携式搅拌杯Ninja Blast，参考前期的推新节奏，4Q26便有望在北美市场带来更为显著的增量。公司规划二季度末进一步拓展细分行业，2Q26北美市场的品类数量有望继续提升至~40个。由于SN目前在英国（1Q26占比~16%；位列第二）仅导入~26个细分品类、于德/法更是仅导入14-15个，即便考虑不同国家家电需求的差异，其扩张潜力也依旧充足。SharkNinja的“三增长支柱”策略已持续得到验证，我们认为其基本面线性外推逻辑仍然成立，预计2025-28年营收/利润端CAGR分别13.0%/16.1%。

风险提示：原材料价格波动风险；关税风险；行业竞争加剧；汇率大幅波动；宏观经济下行。

报告名称：《SharkNinja, Inc.(SN US)-“三增长支柱”策略持续得到验证》

报告日期：2026年6月30日

报告作者：姜雪烽，分析师 | 执业证书编号: S1680519070001