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　　来源：ETF进化论

　　刚刚，A股又见证了历史。

　　新股王来了！国产存储龙头长鑫科技正式登陆科创板，首个交易日就把一连串纪录改写了。

　　开盘总市值超过3.3万亿元，成为A股首只开盘市值突破3万亿元的科技股，登顶科创板市值第一，超越宇宙行成为A股市值最大的企业；上市首小时成交额突破1000亿元，全天成交刷新A股纪录，甚至因为交易太火爆，不少投资者反映一度出现下单、撤单卡顿。

　　按开盘价算，一签盈利超2万元。很久没有一只新股，能吊足整个市场的情绪。

　　但比起中签的人，更让市场唏嘘的是另一个故事。

　　2021年，碧桂园创投曾参与长鑫存储C轮融资，一口气投了9亿元，拿到1.56%的股权。这笔投资放在今天回头看，几乎就是教科书级别的眼光。

　　不过，后来因为种种原因，这部分股权已经全部退出。

　　如果按照长鑫科技收盘3.28万亿元的市值计算，这部分股权市值超511亿元，碧桂园相当于少赚491亿元。

　　这个数字有多夸张？

　　碧桂园港股总市值约82亿元。也就是说，这笔错过的收益，已经超过如今整个碧桂园市值的6倍。

　　资本市场最残酷的地方就在这里。很多时候，不是不会买，而是拿不住；不是看不懂，而是等不到。

　　站在2021年，没有人会想到，一家当时还处于投入期的国产存储企业，会成长为今天的3万亿科技巨头。同样，也没有人想到，当年风光无限的地产龙头，会在几年之后陷入如此境地。

　　时代一旦切换，财富的位置也会重新排列。

　　长鑫科技这次上市，意义远不止一家企业登陆资本市场。

　　根据招股说明书，公司已经成为国内规模最大、技术最先进、产业链布局最完整的DRAM研发设计制造一体化企业，产能位居中国第一、全球第四。按2025年第四季度DRAM销售额计算，全球市场份额已经达到7.67%。

　　更重要的是，国产存储终于开始真正进入全球竞争。

　　过去几十年，全球DRAM市场几乎一直由三星、SK海力士和美光三家公司主导．如今，这个格局正在被打破。也正因为如此，市场对长鑫科技的预期越来越高。

　　野村证券首次覆盖长鑫科技，就直接给出了116元目标价，对应市值约7.76万亿元。

　　这个估值甚至超过了美光的两倍，野村给出高溢价有几个理由：

　　第一，“全球存储供给在未来数年内不太可能宽松”，三大原厂资本开支已大规模转向HBM，通用DRAM新增供给被结构性压制；

　　第二，长鑫市场份额提升速度可能远超市场预期，隐含远期市场份额有望达到25%至30%甚至更高；

　　第三，中国云厂商、手机厂商对国产DRAM采购持续提升，叠加AI服务器需求爆发，服务器单机DRAM搭载量是智能手机近80倍，长鑫有望享受更高的估值溢价。

　　野村预计，公司销售额和归母净利润将分别增长63%和74%，2026年或许只是开始。

　　这意味着，市场开始押注的不只是长鑫，而是整个国产存储产业链。

　　另一边，韩国市场今日继续上演大波动。

　　韩国企业刚刚公布了总规模9500亿美元的半导体合作计划，三星电子与博通签署未来五年2000亿美元合作协议；SK集团则将与英伟达等全球科技公司推进总规模7500亿美元的高端存储合作。

　　与此同时，韩国国民年金也开始调仓。此前连续半年累计净卖出近8.7万亿韩元韩国股票之后，7月份终于转向净买入，重点加仓SK海力士。单月净买入SK海力士4258亿韩元，连续两个月排名第一。

　　今天韩国综合指数收涨0.97%，SK海力士收盘涨3.24%，盘中一度跌近3%，三星电子涨1.8%。

　　这也说明一个现实。现在市场已经不再关心谁宣布了多少合作，订单有多大。大家开始聚焦——这些订单，到底什么时候能够兑现利润。

　　而真正的压力，也开始落到了全球科技巨头身上。

　　最近，大空头Michael Burry再次扩大了美股AI的做空仓位。最新持仓显示，他进一步加码做空美光科技、英伟达以及费城半导体ETF，同时新增做空卡特彼勒，并继续维持特斯拉和Palantir空头仓位。

　　大空头Burry认为，当前美股AI基础设施投资热潮中，大量资本开支并未对应真实的终端需求，而是通过不透明的融资结构自我循环，存在系统性高估风险。

　　虽然AI收入确实在增长，但成本增长得更快。

　　有媒体基于LSEG一致预期统计了一组数据。微软、谷歌、亚马逊、Meta和甲骨文五家全球最大的云计算公司，到2027年合计资本开支将首次超过自由现金流。

　　五家公司经营现金流预计比2025年增加3400亿美元，但资本开支却增加5340亿美元。

　　换句话说，每新增1美元经营现金流，就要投入1.57美元资本开支。

　　如果按照这个趋势发展，两年后，这五家全球最赚钱的科技公司，经营现金流都可能覆盖不了资本开支，需要依赖外部融资继续扩张。

　　这其实就是AI时代最大的矛盾。所有人都知道AI代表未来，所以谁都不敢停下来。

　　一家公司加码，竞争对手只能跟；一家建数据中心，另一家只能建得更大；一家采购更多GPU，其他人只能继续追加订单。

　　没人敢第一个踩刹车。因为一旦停下来，可能意味着未来几年彻底掉队。但所有人一起踩油门，带来的却是越来越高的资本开支，越来越低的现金流安全边际。

　　这也是为什么，大空头Burry敢继续逆着市场做空美股科技股。