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　　来源：田轩的田字格

　　导读

　　2026年6月博雅金融晴雨总指数为132.3，环比下降1.7%、同比下降4%，金融市场整体有所降温。 股权融资规模收缩，M2增速放缓，财政收支压力进一步显现；央行持续开展流动性对冲，市场利率下行且波动收窄；银行信贷结构边际改善，但社会融资增速仍偏弱；市场流动性充裕带动非银金融机构资金环境改善，行业监管持续推进；债券市场成交活跃度有所下降。总体来看，政策支持目前更多体现为流动性和融资环境改善，但资金向实体需求和投资消费端转化仍不充分。

　　宏观金融晴雨指数解读：

　　图一：分市场指数比重累计图与拟合线

　　（数据整理/胡明磊）

　　注：图一为分市场指数堆积柱状图，配有总指数拟合线，以2008年1月至2026年6月的最低点（100）为基准。

　　1．股票市场：一级融资全面收缩，二级市场高位承压

　　本月股票金融市场指标环比微降0.8%，由25.9降至25.7；股票金融市场指标同比上升15%，由22.4升至25.7。6月A股市场运行呈同比修复延续、环比高位整固的格局。

　　其中，一级市场融资活动明显降温，再融资活跃度出现显著收缩，新股融资节奏亦有所放缓，反映出资本市场在强化审慎定价与严格发行审核背景下的阶段性调整。二级市场方面，科技成长板块与传统行业之间的分化依然突出，盈利改善能否从部分科技领域向更广泛行业扩散，仍是市场持续走强的关键。

　　产业资本层面，半导体板块出现多起高位减持行为，引发市场对估值合理性的关注。与此同时，全球科技企业资本化进程加快，也对国内资本市场吸引优质创新企业提出更高要求。在制度建设方面，新修订注册会计师法大幅提高处罚力度，对违规出具审计报告的行为从现行“没一罚五”提高至“没一罚十”，进一步压缩造假融资空间，夯实资本市场诚信基础。总体看，同比改善反映市场较去年同期有所修复，环比小幅回落则体现出一级融资阶段性收缩与二级高位承压的叠加效应。

　　2．宏观杠杆金融市场：货币供应增速放缓，财政收支压力显现

　　本月宏观杠杆金融市场指标环比下降2.4%，由24.9降至24.3；宏观杠杆金融市场指标同比微降1%，由24.6降至24.3。6月宏观杠杆指标回落，核心源于货币供应增速的边际放缓与外汇储备的阶段性下行。前5个月社会融资规模增速偏低，反映实体部门融资需求仍然偏弱，债券融资对社融的贡献也有所减弱。

　　财政端压力进一步凸显，政府性基金预算收入同比下降19.2%，其中国有土地使用权出让收入同比大幅回落28.7%，地方综合财力持续承压。固定资产投资端，扣除房地产开发投资后增速仍为负值，房地产投资降幅扩大至18%，投资需求持续偏弱，企业和居民部门融资扩张意愿不足。审计部门发现部分转移支付资金和专项投资资金未按规定时限下达，财政资金传导效率有待提升。总体看，环比回落体现出货币与财政两端扩张动能同步走弱，同比微降则反映融资扩张速度放缓，内生增长动力的修复仍需更多政策协同发力。

　　3．银行与信贷金融市场：信贷结构边际改善，社融增速仍待回升

　　本月银行与信贷金融市场指标环比微降0.5%，由19.4降至19.3；银行与信贷金融市场指标同比下降3%，由19.9降至19.3。6月银行信贷结构出现积极变化，中长期贷款和消费信贷均有边际回暖，显示政策引导下的需求端修复信号。但从总量看，社会融资规模增速仍然偏低，信贷扩张整体动能不足。

　　银行经营方面，行业净息差持续承压，近九成上市银行净息差已跌破1.8%警戒线，盈利空间进一步被压缩。在无风险利率下行和高股息资产稀缺背景下，银行面临留存利润增强资本实力与中小股东要求提高分红之间的张力。不良资产处置提速且模式走向市场化分化，银行体系资产质量管控进入主动出清阶段。

　　存款端方面，大额存单起点门槛调降等产品调整，难以根本扭转储蓄利率持续下行的趋势。总体看，中长期贷款和消费贷的边际回暖释放了积极信号，但社融增速偏弱表明内生融资需求的实质性恢复仍需时日，信贷体系从“供给充裕”向“需求激活”的转化仍是关键课题。

　　4．货币与同业市场：利率空间进一步压缩

　　本月货币与同业金融市场指标环比下降4%，由25.5降至24.5；货币与同业金融市场指标同比下降3%，由25.3降至24.5。6月央行通过逆回购等工具加大公开市场投放力度，主动对冲半年末流动性缺口，资金面整体维持平稳。

　　利率定价方面，政策利率空间已极度压缩，单纯依靠货币政策工具对结构性问题的改善作用有限。公积金利率市场化改革的推进，将进一步改变央行货币政策的传导路径，利率市场化深化仍在路上。从宏观流动性环境看，央行持续投放有效支撑了市场流动性底座，A股市场在应对外部冲击过程中展现出较强韧性。总体看，环比下降反映出利率中枢下移空间有限、宽松边际效果递减的现实约束，央行流动性管理仍需在“稳货币”与“活需求”之间寻求平衡。

　　5．非传统银行市场：非银融资回升，行业规范化深化推进

　　本月非银行金融市场指标环比基本持平，由21.8微降至21.7；非银行金融市场指标同比大幅上升23%，由17.7升至21.7。6月非银机构融资规模有所回升，银银同业缺口收窄，反映非银体系资金面整体改善。公募基金规模持续扩张，量化产品数量突破1008只，总规模突破5293亿元，头部公募机构通过AI量化体系的深度应用，有效提升了策略响应能力。

　　行业规范化持续推进：中基协新规对私募信披作出差异化安排，基金规模超过1亿元且自然人投资者超过20人的私募基金年报需经会计师事务所审计，非银资管产品信息披露透明度进一步提升；公募基金新规着力整治主题基金风格漂移乱象，引导资金精准配置。风险出清方面，部分以“四折化债”为名的非法集资平台集中爆雷，非正规非银融资渠道风险加速出清。总体看，同比大幅修复体现非银体系中长期修复的延续性，环比基本持平则反映出行业在规范化深化与风险出清进程中的平稳过渡。

　　6．债券市场：现券交易降温，回购交易保持活跃

　　本月债券金融市场指标环比微降1.7%，由17.0降至16.7；债券金融市场指标同比大幅下降40%，由27.9降至16.7。6月债市交投结构出现明显分化，现券交易活跃度大幅回落，回购交易活跃度则有所上升，反映出市场情绪从积极配置转向观望防御。国内债市热度降温，长端利率出现回升，此前市场对“宽货币”一致预期出现修正，利率中枢面临重新定价。社融增速偏低使得直接融资渠道贡献不足，债券融资整体收缩。地方财政层面，土地收入低迷叠加债务付息成本抬升，地方政府统筹调度与风险管控压力持续存在，对地方债发行节奏形成约束。同业拆借受窗口指导约束后，部分资金需求转向回购市场，推高了回购活跃度。信用债与利率债收益率差异有所收窄，配置需求相对强于供给，市场在交投缩量中维持防御性配置。总体看，环比回落体现出债市从前期修复行情向调整行情的切换，同比大幅下降则延续了利率中枢系统性下移与历史高基数效应的叠加格局。

　　政策建议：

　　当前金融市场面临的核心矛盾已从单纯的流动性约束转向资金供给与实体需求之间的传导不畅。在房地产调整、消费偏弱、青年就业压力和人口结构变化等多重因素交织背景下，金融政策不仅需要关注风险防范，更应着眼于居民预期修复和长期增长动能培育。未来金融体系需要从“支持资产扩张”转向“支持人的发展”，通过投资于创新、就业和社会保障，释放内需潜力。针对当前金融市场总量回落、融资收缩与内需修复偏慢并存的特征，提出以下政策建议：

　　一、畅通普惠金融传导机制，激发微观主体活力

　　当前信贷供给端政策工具较为充足，但资金向实体经济特别是小微企业传导仍存在堵点。建议进一步发挥地方银行在普惠金融中的比较优势，提高金融服务覆盖面和可获得性。针对轻资产、缺抵押的科技型、创新型和外贸型小微企业，推动金融机构利用订单流水、供应链信息、知识产权和经营数据等多维信息开展信用评价，实现从“重资产抵押”向“重经营能力和成长潜力”转变。同时完善续贷、循环授信等机制，降低企业融资摩擦，增强市场主体信心。

　　二、完善科技金融体系，支持硬科技创新全生命周期发展

　　一级市场融资阶段性收缩的背景下，硬科技企业融资可得性面临新挑战。建议重塑银行技术价值评估逻辑，将技术成熟度、产业化前景、研发团队能力纳入核心授信依据，打破“看砖头不看专利”的传统惯性。推动科技支行从物理集聚转向能力聚合，针对研发、中试、量产、并购等不同阶段提供差异化金融服务。强化“政银企研保”多方协同，打通股权与债权联动通道，引导长期资本投入硬科技领域，形成科技、产业与金融的良性循环。

　　三、强化金融服务民生功能，促进消费需求和长期预期修复

　　房地产调整的深层影响不仅体现在资产价格变化，更体现在居民财富预期、消费意愿和长期信心变化。建议将“投资于人”作为扩大内需和促进长期增长的重要方向，通过完善社会保障体系、缓解青年就业压力、支持教育和技能提升，增强居民收入预期和消费能力。金融体系应进一步发挥作用，发展养老金融、消费金融、创业金融等服务，更好满足居民生命周期需求。同时，加强金融人才培养，推动金融服务从支持资产扩张转向服务实体经济和人的全面发展。

　　图二：“博雅金融晴雨指数”总指数历史分布情况

　　注：图二展示了2008年1月至2026年6月的“博雅金融晴雨指数”总指数分布，其中红色区域代表扩张期，绿色为平和期，蓝色为紧缩期。