在2026年上半年的主动权益基金榜单中，东方基金严凯无疑耀眼的基金经理之一。

　　截至二季度末，由其管理的东方惠新A以167.25%的年内回报位列主动权益翻倍基第三名，同由其掌舵的东方人工智能主题A则以166.72%的回报紧随其后，排在第四名。两只分别成立于2015年和2016年的老牌基金，携手翻倍，上半年迎来了短暂的高光时刻。

　　暴涨的业绩吸引了大批资金蜂拥而入。以东方人工智能主题A为例，2025年末规模尚为48.47亿元，到6月30日已飙升至351.25亿元，半年间增长超过6倍；份额亦从30.14亿份膨胀至82.04亿份。东方惠新A同样不甘示弱，规模从2.91亿元猛增至45.72亿元，份额达10.88亿份。

东方人工智能主题A合计规模数据来源：WIND

　　然而，规模登顶之时，净值的高台跳水也随之而来。

　　进入7月，市场行情骤然转向，两只基金遭遇回调。东方惠新A单月暴跌33%，东方人工智能主题A下跌27%。

　　即便近期行情有所回暖，截至8月6日，东方人工智能主题A年内回报仍勉强维持在104%，东方惠新A则已收窄至89%。上半年表现亮眼的翻倍基，转眼间让高位跟风的投资者尝到了“高处不胜寒”的苦涩。若投资者在6月30日收盘时买入东方人工智能主题A并持有至8月6日，区间亏损已达20%。

数据来源：WIND

　　值得玩味的是该基金的限购轨迹。公告显示，5月16日，当净值尚在3元区间时，基金首次暂停100万元以上大额申购；此后净值加速上攻，6月30日攀至4.3302元，当日即宣布收紧至10万元以上；7月10日，净值虽已从7月9日的高点4.3666元回落至4.0877元，单日跌幅达6.39%，限购门槛却进一步压至1万元以上，近乎闭门谢客。

数据来源：天天基金

　　然而戏剧性的一幕发生在7月20日。彼时净值已从7月21日短暂反弹的3.6432元跌至3.0914元，单日跌幅达5.01%，基金反手便将限购门槛从1万元放宽回10万元。

　　而就在次日（7月21日），净值又大涨17.85%至3.6432元。随后的十二个交易日中，六个交易日继续下探：7月28日跌6.5%，7月30日跌7.01%，8月3日跌9.86%。从“拒大客”到“近乎闭门”再到“开门迎客”，限购门槛在两个月内反复调整。

　　从持仓结构来看，东方人工智能主题A二季度重仓股清一色为半导体设备与材料标的，包括中科飞测、芯源微、中微公司、华海清科、北方华创、精测电子、富创精密、拓荆科技、寒武纪、盛美上海。高度集中的科技成长风格，在上涨时是锐利的矛，在下跌时也成了最沉重的负担。

东方人工智能主题A持仓数据来源：WIND

　　对于后市，严凯在季报中表示，AI正不断落地渗透，市场对高算力、低功耗、高集成AI芯片的需求持续上行；AI推理需求爆发，同步拉动全球存储芯片需求增长。旺盛需求倒逼行业加码集成电路先进制程研发，随着技术难点持续攻克，半导体行业有望迎来全新增长周期。

　　当前全球科技竞争加剧，供应链自主可控诉求提升，国内持续出台产业扶持政策，配套税收优惠、人才培育等全方位支持举措，加速芯片国产化进程。芯片自主研发制造既能减少外部供应链依赖，也能实现关键技术自主可控，夯实数字经济发展底座。

　　只是对于高位追涨进去的投资者来说，回本的路还有很长一段时间要走——站在8月6日3.31元的净值来看，相较于6月30日4.33元的高位，仍需上涨约30%才能回到当时的起点。