（来源：熊猫眼 派克斯研究院）

哪有小孩天天哭，哪有赌徒天天输。

创新药也是好起来了，底部起来已经涨了近30%，最直观的就是最近喊它老鼠药的声音越来越少。

上周五大涨后，今天早盘创新药再次走强，把科技的裤子给抢走了，而且是老登们集体宣誓主权，喝最烈的酒，吃最苦的药，有点梦回2021年那轮牛市的感觉。

那么问题来了，创新药是反弹还是反转？

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说一下我的暴论，创新药具备反转的基本面，但资金认不认是另外一回事。

这就好比全家穷得只剩一条裤子可以穿，是让经常穿裤子的大儿子穿，还是让已经光腚很长时间的二儿子穿，这个只能等每天天亮后看看谁出门再做决定。

从基本面来看，市场对创新药的印象正在从“烧钱”“画饼”“讲故事”转换到业绩兑现。

龙头中报业绩集体爆发。

百济神州2026年上半年实现营收222.20亿元，归母净利润32.71亿元，同比大增627%。要知道，这家公司2025年上半年还亏了6个多亿。核心产品百悦泽（泽布替尼）上半年全球销售额161.27亿元，其中美国市场113.90亿元。基于强劲表现，公司上调全年收入指引至66亿-68亿美元。

出海BD交易量价齐升，是基本面最大的亮点。

2026年上半年，中国创新药对外授权（License-out）交易潜在总额达1100亿美元，交易规模达到2025年全年的八成。全球Top10 BD交易中，中国独占8席。仅仅半年时间，就完成了去年80%的量。恒瑞医药与BMS达成13款早期项目的全球战略合作，潜在总额最高152亿美元；石药集团与阿斯利康以12亿美元首付款、185亿美元潜在总额刷新纪录；信达生物与辉瑞达成105亿美元合作。

更重要的是，交易结构在升级。过去中国药企出海常被诟病为“卖青苗”——在研发早期低价卖出海外权益。如今，Co-Co（共同开发与商业化）、NewCo等模式明显增多，中国企业从“卖家”变成“合伙人”。交易阶段也在大幅前置，不少项目停留在早期研发甚至临床前阶段就被跨国药企重金押注。

这一点可以从CXO产业链同步回暖得到验证。

药明康德上半年利润110亿，同比增长29%，Q2单季度经调整利润增速达92%，并上调全年业绩增速指引至+35%~39%，而且药明生物近期新签订单已提价5%~10%。

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本轮行情的修复主要是之前卖得太狠了，资金开始回补。

公募在医药上的持仓虽然比白酒好了一点，但也仅仅是好了一点而已。

截至2026年二季度末，医药基金总规模为3315亿元，较一季度末的3538亿元下降223亿元。非医药主动型基金对医药的持仓比例已降至约4.51%，处于历史极低水平。与此同时，电子和通信两个板块的仓位加起来约60%。这种极端的仓位分化，意味着医药板块已经快被吸干了，该走的人已经走的差不多了。

本轮的反弹更多的是偏向资金的回补，或者说是科技大跌后的资金再平衡。

科技在7月份开启了机制的杀跌，而那些科技含量低、之前被大量吸血、基本面有支撑的方向就会成为资金避险的方向，黄金股、创新药、甚至是红利、白酒都在这个过程中获得不错的收益。

以广发创新药ETF为例，这只基金虽然也是持续获得资金的抄底，但从6月底开始流入速度明显加快，一个月内增加了近30亿份。

这里面的核心就是科技的抱团在利空的冲击下出现了些许裂痕，很多投资者一个月就把整个牛市的收益全部换了回去，甚至还出现了亏损，那在科技的反弹过程中，被套的资金可能会做持仓再平衡，见识过市场的人心险恶，对高位资产就会自带滤镜。

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至于说会不会就此彻底反转，我觉得现在还不能下结论。

经过反弹后，创新药的业绩跟不上估值。中证创新药产业指数当前PE约51倍，处于指数发布以来76%的历史分位数。港股通创新药指数稍微便宜点，PE约41倍，但分位数也已经回到50%分位左右。

也就是说目前创新药的位置虽然还相对便宜，但性价比已经不是很高了。

其次创新药和科技的走势在一定程度上呈现跷跷板行情，科技的抱团并没有明显的瓦解，抱团的瓦解往往需要新的主线出来，而创新药目前演绎的逻辑并不算新，短期内并不会形成趋势性的抱团结构。

目前科技处于杀估值的后期，一旦情绪回暖，科技的虹吸效应可能会再次出现，创新药将重新面临流动性的压力，高于50倍PE的创新药和80倍以下的通信，资金做起选择来可能并不困难。

还有一点就是目前美联储加息的预期并没有明显的减弱，这对流动性要求较高的创新药来说也是一重无形的枷锁。

也就是说创新药具备反转的基础条件，但压制因素同样存在，想要形成实质性的反转则需要资金进行更深度的再平衡，也需要创新药释放更多可持续的业绩。

风险提示：本文所有内容均不构成任何投资建议，请务必结合自己的风险承受能力独立判断。历史业绩以及短期涨跌均不预示未来表现。市场有风险，投资须谨慎。