文章来源：中国网财经

　　中国网财经8月18日讯 日前，中国证券业协会发布《证券公司债券投资顾问业务管理规则》。新规设置6个月过渡期，2027年2月5日施行。单券持仓25%集中度红线、业务防火墙、超额收益与考核脱钩三大制度同时落地。业内普遍认为，信托公司作为券商债券投顾“管理人投顾”模式重要委托方，合作逻辑生变。截至6月末，标品信托业务规模达1773.35亿元。规模增长与投研能力缺口同时摆在行业面前。自建投研从可选项变成必答题。

　　标品成转型主战场

　　用益信托研究院数据显示，截至6月末，标品信托业务规模达1773.35亿元，环比增长35.14%。上半年标品信托产品成立9071款，环比增长15.33%。发行端同样景气。2026年上半年全行业标品信托发行9548款，同比增长35.49%；发行规模3222.83亿元，同比增长9.22%；成立规模1651亿元，同比增长41.27%。

　　产品结构同步变化。固收类标品信托成立7610款，环比增加13.89%；混合类产品成立921款，环比增长12.18%；权益类产品成立507款，环比增加42.42%。债券策略产品数量占比最大。多资产策略产品成立数量环比增幅68.62%，规模占比从4.98%提升至7.29%。

　　规模扩容同时，投研交易、IT系统建设、内控风控要求提高。云南信托相关负责人介绍，公司自主研发KS交易系统运行稳定，与多家券商完成系统对接，可满足规模化量化交易高效合规执行及风险管理需要。

　　信托公司正在加码标品业务。7月以来，10余家信托公司召开半年度工作会议。山东国信提出深耕标品信托、家族信托等业务，提升综合金融服务质效。财信信托在半年度经营分析会上称“时间过半、任务过半”，要提升大类资产配置能力、投研能力和专业化财富服务水平。

　　并非所有信托公司都能顺利参与债券质押式协议回购业务。另有机构研报指出，当前头部信托公司标品产品自主管理能力主要集中在现金管理类和固收类产品，但该类产品费率明显低于公募基金；权益类、混合类业务主要采用TOF模式，底层资产以量化指数增强产品为重点。R3-R5中高风险产品运作仍主要依赖外部私募资管机构合作，权益混合类费率较高但规模整体较小，摊薄销售端费用和投顾管理费后盈利能力缺乏竞争力。

　　标品规模扩大，但信托业盈利仍承压。债券投顾市场常态化展业券商约20家，总管理规模约1万亿元。2025年150家证券公司投资咨询业务净收入76.9亿元，同比增长41.4%。2025年末披露年报的58家信托公司受托资产规模34.1万亿元，同比增长25%；净利润平均数同比下降10.5%至3.98亿元。天津信托相关负责人对记者表示，当前标品信托已成为信托公司规模增长的新引擎。

　　三条红线改写合作逻辑

　　债券市场以机构投资者为主。大量县域农商行、村镇银行、小型理财子投研人员少，信用研究、交易风控能力薄弱，高度依赖券商投顾。此前市场缺少强制适当性管理、风险揭示、协议标准化、客户回访机制，信息不对称突出。

　　债券投顾行业过去缺少专门规则。各家券商开展业务部门不尽相同。此次新规首次给出清晰标尺。《管理规则》共6章44条。单券持仓原则上不超过账户资产规模25%，国债、政策性金融债等三类情形豁免。投顾业务需配备不少于3名2年以上债券投研经验专职人员及1名合规人员。投顾与债券自营、资管、销售业务设置防火墙。超额收益不得直接作为业绩考核指标。行业首次写入信义义务并列出九类禁止行为。

　　天府立言金融研究院院长曾刚对记者表示：“25%单券持仓红线要求信托固收组合大幅分散配置，以往依靠高集中度拉收益的路径被切断，产品收益中枢被动下移。防火墙机制强制券商投顾与自营、承销业务完全隔离，跨条线信息协同、资源让利空间消失，信托难以借助券商自有头寸平滑持仓。超额收益与考核脱钩，从根源消除投顾冲收益、主动让利回补净值的激励，这类净值美化操作彻底封堵。”

　　曾刚说：“后续信托产品净值波动将完全真实反映底层资产表现，短期客户对回撤接受度下降，客户留存压力上升。同时券商合规成本抬升，部分中小券商收缩投顾业务，信托可选合作方收窄，合作议价能力走弱，综合推高外部投顾服务成本。”

　　南开大学金融学教授田利辉则对记者表示：“新规剪断的是收益外包的纽带。过去信托出牌照、投顾出超额收益，双方靠分成绑定，本质是隐性刚兑的共谋结构。集中度红线封死了重仓博弹性的打法，考核脱钩则消灭了投顾冒险的动机。”

　　田利辉补充说：“更深层的冲击在于，回补净值这条暗线一旦堵死，客户将第一次直面真实波动。行业过去用投顾利润喂养出来的刚兑预期，必须用投资者教育重新校准，这个预期断裂期才是客户流失的真正风险源。”

　　中国信托业协会特约讲师邢成认为：“集中度红线压缩组合收益空间。新规明确单券持仓成本不得超过账户总资产的25%，此前信托固收产品依赖券商投顾集中配置高收益个券增厚收益的做法将受直接限制，组合分散化要求提升将拉低整体收益率。”

　　邢成进一步指出：“‘投顾让利回补净值’被彻底封堵。此前行业存在信托通过‘打分’机制让券商主动放弃已计提浮动报酬、回补信托资产以平滑净值的灰色操作。新规禁止将超额收益直接作为投顾考核指标，此类操作失去制度基础。”

　　邢成说：“净值波动将真实反映底层资产表现，此前依赖平滑手段维持的客户持有体验面临考验，信托公司需直面净值管理的真实能力短板。”

　　天津信托相关负责人给出积极解读：“新规的核心条款正在推动行业合作模式从‘通道合作’向‘主动管理’实质性转变，长期看有助于信托固收业务回归本源、提升抗风险能力。”

　　天津信托相关负责人说：“25%持仓集中度红线，有助于引导投资策略从过度依赖信用下沉，转向更为多元的久期管理、杠杆运用、骑乘及套息等策略，推动收益来源更加均衡。”

　　中小信托谋出路

　　中小信托投研人才储备不足，对券商投顾形成刚性依赖。新规后可选合作方收窄，议价能力下降。但新规同时提供明确能力建设方向。

　　曾刚对记者表示：“短期优选3-5家合规完善的头部券商建立投顾白名单，依托标准化外部投研快速做大规模，摊薄固定运营成本，同步控制合作机构数量降低合规对接成本。”

　　曾刚建议：“中长期轻量自建核心投研小组，搭建内部信用评级、集中度监控系统，重点打磨大类资产配置与产品风控能力，逐步降低对外依赖。盈利层面跳出单纯管理费内卷，分层设计产品收费，对稳健固收收取基础管理费，对‘固收+’、FOF叠加合理业绩报酬。”

　　田利辉提醒：“中小信托最大的风险不是能力不足，而是战略摇摆。务实路径是分层建设：信用研究、利率判断、组合再平衡必须自建，这是定价权根基；交易执行和细分市场研究可继续外包。”

　　邢成建议：“短期可继续借助头部券商投顾，但合作模式须从‘收益导向’转向‘合规导向’，投顾费定价与考核机制需重新设计。同步推进轻量级自建，可聚焦信用研究、交易执行等核心环节逐步内化，避免全面铺开导致成本失控。盈利模式须从‘通道费+超额分成’转向‘管理费+适度业绩报酬’，通过提升产品设计、客户服务等附加值构建差异化竞争力。”

　　天津信托相关负责人提出：“中小信托公司可采取‘分层自建、重点借力、合规内化’的务实策略：把握过渡期建立投研及风控体系，与投顾的合作也应从简单的‘外包执行’升级为‘学习赋能’，在合作中持续积累投资逻辑、交易经验与市场认知。”

　　从消费者到生产者

　　长期看，信托不能只做找投顾管钱的甲方。标品规模增长为能力建设提供基础，新规推动行业从外部依赖转向内部生产。

　　曾刚对记者表示：“长期来看信托可挖掘多类债券业务增长点，拓展对外输出投顾服务的空间。第一，做强MOM、TOF管理人筛选与组合配置服务，依托信托跨市场交易、多账户管理系统优势，承接中小银行、地方资管外包需求。第二，延伸债券资产服务信托，提供债券托管、现金流管理、估值风控、信息披露一体化运营服务，赚取稳定运营服务费。第三，深耕家族信托配套固收定制化配置，匹配高净值客户低波动长期资金需求。”

　　曾刚说：“随着行业投研分层加剧，头部信托具备专业、系统、合规三重优势，对外输出投顾将成为新营收增长点。”

　　田利辉指出：“信托若永远定位成找投顾管钱的甲方，在产业链中终将被替代。信托公司的制度优势在于‘受人之托、代人理财’的法律框架天然适配全权委托。真正的增长点有三：一是非标时代积累的主体穿透式认知，可转化为信用债定价的差异化优势；二是高净值客户的绝对收益与现金流匹配需求，是向资产管理延伸的天然基础；三是信托法律隔离与跨市场架构的制度稀缺性。”

　　田利辉补充说：“反向输出投顾服务中长期完全可能，前提是信托先把自己从投顾的消费者变成生产者。反向输出投顾服务在标准化领域尚需时日，但在非标信用领域已具备现实可能。标品这条路，走慢不怕，怕的是走回头路。”

　　邢成认为：“信托可依托信托制度优势，在家族信托、资产服务信托等领域嵌入债券配置建议服务，将投顾能力与信托本源业务深度融合。随着投研能力积累，头部信托具备向中小金融机构反向输出投顾服务的理论空间。信托公司可在‘受托人+投顾’双重角色中寻找价值增量。”

　　天津信托相关负责人强调：“新规的实施，将进一步推动信托公司明确自身定位，发挥不可替代的制度优势，探索差异化的发展路径。充分运用信托财产独立、破产隔离等法律架构，为机构资金及高净值客户提供具备风险隔离属性的资产管理方案，这是信托公司特有的价值壁垒。”

　　天津信托相关负责人说：“充分利用信托公司横跨非标处置经验、产业股东资源、地方经济信息与财富渠道的综合优势，从单一债券投资向‘固收与多资产的配置组织者’升级。”

　　能力定价阶段开启

　　据天津信托研报，境外经验表明，信义义务和收费透明是投顾行业根基。美国依据1940年《投资顾问法》实行注册投资顾问（RIA）制度，以信义义务为核心，主要按管理资产规模收取0.5%-2%费用。英国2012年起实施零售分销审查（RDR），禁止零售投资产品佣金，改为明确顾问收费，行业总收入从2013年约26亿英镑增至2019年约45亿英镑。日本、中国台湾地区和中国香港实行投资建议与全权委托分层监管。实践显示仅提供建议的机构生存困难，大量机构选择组合牌照或向资产管理延伸。

　　监管升级短期抬高合规成本，但长期出清劣质供给，利好专业规范机构。对信托公司而言，债券投顾新规不是要不要做标品问题，而是以什么能力做标品问题。天津信托研报指出，标品信托规模还在增长，产品结构继续向多资产、权益延伸。信托公司宜以“借力头部券商+轻量自建能力+区域差异化+合规先行”组合策略尽快形成创收盈利。

　　目前来看，短期阵痛难免，长期看，专业能力将决定下一阶段分化位置。对于未来信托公司与券商债券投顾合作新趋势，中国网财经将持续关注。

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