出品：新浪财经上市公司研究院
文/夏虫工作室
核心观点：联创光电（维权）账面26亿却还不起5亿元，公司究竟有没有资金黑洞？值得注意的是，新浪财经提前一年对公司高质押及存贷双高等风险发出预警。颇为意外的是，在公司相关风险已经显现情况下，国信证券、浙商证券却无视相关风险，积极给联创光电“唱多”。
近日，联创光电控股股东股份遭轮候冻结。
8月20日，联创光电发布公告称，公司控股股东江西省电子集团有限公司所持公司股份遭江苏省南京市中级人民法院轮候冻结。本次轮候冻结股份数量达7115.07万股，占电子集团所持公司股份的81.99%，占公司总股本的15.78%，冻结起始日为2026年8月17日，冻结原因系合同纠纷仲裁案件申请财产保全。
值得关注的是，本次轮候冻结后，电子集团累计被轮候冻结股份已达11175.506万股，占其所持股份数的128.78%，占公司总股本的24.79%——轮候冻结比例已超过其全部持股，意味着电子集团名下联创光电股份已被多家司法机关“排队”锁定。
联创光电在公告中表示，截至目前上述股份冻结事项暂不会对公司控制权产生重大影响，但若后续未得到妥善解决，可能导致股份被强制过户、司法拍卖等情形，进而存在影响公司控制权稳定的风险。公司将密切关注控股股东所持公司股份情况，按规定及时做好信息披露工作。
连环雷：立案调查、债务逾期
联创光电主营业务为激光系列及传统LED芯片产品、智能控制系列产品、背光源及应用产品，光电通信与智能装备线缆及金属材料产品的研发、生产和销售。
然而，今年出现连环暴雷情形。
一方面，公司遭遇立案调查。
8月4日晚，联创光电披露公司及实际控制人伍锐分别收到中国证监会《立案告知书》（编号：证监立案字0252026007号、0252026008号），涉嫌未按规定披露非经营性资金往来等违法行为，证监会决定对公司及伍锐立案调查。同日，伍锐递交书面辞职报告，辞去总裁职务，仅保留董事长职位。公告显示，伍锐未直接持有联创光电股份，其控制的江西省电子集团有限公司持有公司19.25%的股份，为上市公司控股股东。
另一方面，出现债务逾期。
据公告显示，联创光电及子公司江西联创光电营销中心有限公司（以下简称“营销中心”）出现未能按时履行部分债务偿还义务的情况。截至8月4日，公司及子公司逾期金融机构借款及票据本金合计5.06亿元，占公司最近一期经审计净资产比例超过 10%。上述逾期债务中，营销中心作为出票人及承兑人出具的电子商业承兑汇票合计票面金额为1.65亿元，公司作为保证人。截至8月4日，公司为营销中心提供的担保逾期金额为1.65亿元。持票人之一重庆富民银行股份有限公司已向公司出具《商业承兑汇票催收告知函》，要求公司履行连带兑付责任。
联创光电在公告中称，由于部分金融机构借款及票据逾期，公司可能面临支付相关逾期利息等情况，进而导致财务费用增加，同时金融机构借款及票据逾期事项可能导致公司融资能力下降。由于公司为营销中心融资授信业务提供担保，可能存在因金融机构借款及票据逾期面临诉讼、仲裁、履行担保责任、银行账户被冻结、资产被冻结等风险，可能对日常生产经营造成一定不利影响，并对本年度业绩产生影响。
目前，公司正在通过多种途径拓宽融资渠道，努力筹措偿债资金，并积极与债权人沟通，协商展期、调整还款计划等方式的偿债方案。同时，公司将采取有效措施尽全力保障生产经营，继续加大应收款项的催收力度，努力改善公司经营状况。
资金黑洞？新浪财经提前一年预警存贷双高风险
颇为疑惑的是，公司一季度账面现金高达26亿元。为何公司还不起5亿元债务？至此，我们疑惑的是，联创光电是否可能复刻“康得新”式财务暴雷，即存贷双高，公司账面现金或可能被掏空？
事实上，新浪财经已经提前一年对公司存在的存贷双高风险发出预警。2025年5月，新浪财经发布《联创光电质押触发鹰眼“风险”评级 警惕存贷双高风险》一文，核心指出两大风险。
其一，截止2025年5月10日，联创光电整体质押股份为7912.29万股，整体质押占总股本之比为17.45%，累计质押市值45.84亿元。其中，公司控股股东及一致行动人质押7433.29万股，其质押占其持股比例为78.46%。公司控股股东及一致行动人质押股价预警线（预估）为29.41元/股，平仓线（预估）为25.73元/股。截止2025年5月10日，公司股价为57.93元/股，较质押预警线涨跌幅为97.01%，较质押平仓线涨跌幅为125.15%。根据鹰眼预警评级模型，基于股价、质押率及质押比例等因子，对上市公司质押风险进行动态监测，联创光电核心股东质押比例78.46%，触发“风险”类评级。
其二，公司报表已经呈现出“存贷双高特征”。据当时最新一期报告期内，公司货币资金/资产总额比值为26.65%高于行业均值21.71%，且总债务/负债总额比值为65.69%也高于行业均值45.21%。
需要指出的是，公司的预付款疑似存猫腻。
2025年的审计报告中，联创光电的年度审计机构出具了保留意见。众华会计师事务所指出，联创光电通过全资子公司营销中心开展经营业务，与该业务供应商存在预付款项的支付和部分退回情况，审计人员执行了查验相关合同、查验相关凭证、查阅公开信息等审计程序。联创光电表示相关业务涉密无法提供进一步审计证据，导致审计人员无法实施进一步的审计程序以判断前述款项支付和退回以及业务合作的商业实质，因此审计人员无法判断上述事项对联创光电财务报表相关项目的确认和信息披露的影响。
国信证券浙商证券“蒙眼”吹票？
颇为诧异的是，我们已经对公司相关风险已经提前预警下，国信证券、浙商证券却“蒙眼”吹票。
我们注意到，浙商证券自去年11月至今年1月，连发三篇研报，积极看多联创光电。浙商证券研究报告称，联创光电2025年业绩预增80%~121%符合预期，激光+超导业务蓄势待发。报告预计2025-2027年公司实现归母净利润5.0、6.2、7.7亿元，对应PE分别为60、48、39X，2024-2027年归母净利润CAGR为47%。公司聚焦“激光+超导”业务，有望打开长期成长空间，维持“买入”评级。
2026年2月11日，国信证券发布的研究报告也在积极看多联创光电。对于联创光电财报点评，称联创光电向新而行厚积薄发，激光+超导双翼齐飞。该报告属于首次覆盖，给予“优于大市”评级。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理价值
在72.4-75.1元之间，相对于公司目前股价有14.6%-18.9%溢价空间。我们假设公司2025-2027年归母净利润为4.77/5.84/6.61亿元，同比+98%/+22%/+13%；EPS分别为1.05/1.28/1.45元，动态PE为60/49/44倍，首次覆盖，给予“优于大市”评级。