（来源：CFETSFX）

中国建设银行金融市场部 汇率交易团队

国际宏观形势分析

全球经济温和增长

全球经济温和增长。主要经济体景气度有所修复，但货币政策收紧压力再度抬升。美国经济结构继续分化，劳动力市场降温、消费走弱，AI投资、生产及进口保持强劲；通胀粘性较强，加息预期升温、长端收益率大幅上行。欧元区经济依托外需实现边际修复，消费仍偏弱，但PMI、消费者信心等先行指标持续改善，复苏动能有所积蓄；通胀反弹、就业韧性犹在，欧洲央行9月加息或将压制工业修复势头。日本经济在7月明显回暖，零售、出口、工业生产全面向好，供需两端同步扩张，内生通胀压力抬升，日本央行大概率在9月再度加息。

图：G3国家宏观经济数据图示

来源：WIND，中国建设银行金融市场部

美国经济增长有所放缓

美国经济增长有所放缓。虽然美国劳动力市场8月数据回暖，AI投资需求依然强劲，推动企业生产及进口继续扩张，但在通胀未能快速回落的背景下，市场对美联储加息的预期再度增强，叠加长端美债收益率上行，收益率曲线明显上移，对传统行业的投资需求形成抑制。美国扩张性的财政和货币政策均受到明显制约，经济增长将更加依赖于内生动力。

零售销售下滑。7月零售销售环比下降0.6%，预期增长0.1%，前值增长0.2%；剔除汽车和汽油后环比下降0.2%，预期增长0.3%，前值增长0.4%。不过，7月零售销售降幅较大，其中有线上销售显著走弱的拖累（亚马逊Prime Day由传统7月提前至6月所致），剔除这一暂时性因素后，美国消费的下行斜率应该低于7月数据呈现的速度。

商品贸易逆差扩大。7月商品贸易逆差1188亿美元，创2025年3月以后最高，前值逆差1014亿美元。AI相关资本品进口增加是推动美国7月进口增长的主要原因，显示AI基建需求依然旺盛；受工业用品出口继续下滑拖累，美国7月出口延续下滑，基本回到趋势水平。此前非货币黄金、石油带来的增长效应基本消退。

劳动力数据仍具韧性。美国8月非农就业人数增加16.2万人，大幅超出预期的5.6万人，失业率为4.1%，符合预期，劳动参与率为61.6%，高于预期的61.4%，显示美国劳动力市场仍具韧性。但此前三个月非农数据合计下修5.9万人使得市场质疑非农数据的可靠性。

通胀略微回落。美国8月CPI物价指数同比增长3.4%，与前值持平，符合预期。环比增长0.4%，预期增长0.4%，前值增长0.1%。核心CPI物价指数同比增长2.4%，符合预期，前值增长2.5%；环比增长0.3%，符合预期，前值增长0.2%。

主要货币汇率走势分析

01

美元

8月美元指数开在99.71，全月呈"V"型走势，月终收于99.41，全月波动区间[98.55，100.08]。

美国财政部出乎意料宣布加速回购长期国债，导致长端美债收益率大幅下行，美元承压。PCE数据强于预期，推动美元企稳。美联储主席沃什在杰克逊霍尔年会上的表示，决策者必须确信基础通胀正在“清晰且足够快速”地向2%目标回落，否则美联储“还有工作要做”。这一表态迅速改变利率市场定价，重新点燃了市场对美联储加息的押注，美元月底反弹。

图：美元指数走势

来源：彭博

经济数据方面：8月美国新增非农就业16.2万人，失业率维持在4.1%，强化了加息预期。但劳动参与率处于低位，引发市场对劳动力市场真实强度的争议。

美联储政策路径高度不确定。目前市场预期美联储9月加息概率为61%。沃什在杰克逊霍尔年会上的发言偏鹰派，美联储理事沃勒表示，9月利率决议将在“很大程度上”取决于即将公布的8月CPI数据。若通胀数据超预期，可能短暂提振美元；若数据温和，则可能加速美元跌势。

日元9月以来大幅升值，是美元指数下行的主要拖累。全球去美元化的担忧再度出现。

展望后市：9月美联储是否加息是未来美元指数走向的关键分水岭。美国通胀数据、美联储点阵图及欧日央行货币政策都将影响美指走势。技术图形上看，美指已跌破上半年的上升通道，并形成“双顶”形态，后续偏弱势震荡的概率较大，预计9月美元指数波动区间[97,100]。

02

欧元

7月欧元探底回升，8月继续维持涨势，重新站回1.16整数关口上方。市场近期做多欧元兴趣浓厚，ECB和FOMC两大央行态度分歧扩大是欧元8月震荡走强的主要原因。7月23日ECB维持利率在2.25%不变，市场提前交易欧洲央行9月加息25个基点推升欧元走强，而美联储9月加息预期在8月下旬一度低迷，令美元承压。此外，欧元区8月综合PMI录得52.1，创9个新高，制造业显著回暖，利好欧元。后期需注意ECB靴子落地后欧元的回调，以及中东冲突推高油价，施压欧元。预计9月欧元或冲高回落，EUR/USD波动区间预计[1.14，1.18]。

图：EUR/USD走势日线图

来源：彭博

03

日元

USD/JPY于9月初有效跌破155关键关口，最低下探至153.29。本轮日元快速升值行情区别于以往干预驱动的短期波动，一方面，当前日本通胀保持粘性、薪资增速大幅改善，日本央行加息预期升温，美日利差收窄预期利好日元。另一方面，日本债券吸引力回升，跨境资金呈现边际回流，叠加价格破位触发集中止损，进一步放大升值力度。展望后市，短期日元多头情绪仍占主导，USD/JPY有进一步向150关口试探的空间。后续若美国通胀数据偏鹰、美联储政策表态收紧，或将带动美元反弹；叠加国际油价高位运行，持续压制日本贸易条件，大概率放缓日银收紧节奏，限制日元涨幅。技术层面，USD/JPY反弹持续受压156一线，破位后击穿各周期均线，中期走弱趋势确立。JPY/CNY突破长期下行通道、站上布林上轨，日元整体趋势由贬转升，但短期指标进入超买区间，存在技术性回踩需求。预计9月USD/JPY运行区间[150，156]。

图：USD/JPY走势日线图

来源：彭博

04

澳元

8月AUD/USD上涨2.07%，涨幅较7月进一步扩大， 波动区间[0.6982，0.7207]。8月RBA继续暂停加息，但从会议纪要看表达较为鹰派，不能排除后续加息的可能。7月通胀虽然回落，但核心通胀依然维持在高位。但另一方面，就业和经济增长及消费者信心数据回落，或体现了高息环境对经济活动的限制。在美元回落的背景下，澳元表现强劲，且好于大多数主要非美货币。从技术图形看，200日均线形成稳定支撑，且上涨通道依然完整，短期关注100日均线的支撑及0.7277的前期高位。

图：AUD/USD走势日线图

来源：彭博

05

英镑

8月，英镑对美元先涨后跌，全月波动区间[1.3417，1.3676]，收在1.3549。全月大部分时间上涨，临近月末有所回落。推动英镑上涨的因素一是美国财政部长贝森特宣布美债回购导致美元指数下跌，二是英国政治风险缓和，随着英国新任首相伯纳姆上任，投资者认为政府方向逐渐明朗，风险偏好改善，政治稳定预期为英镑提供了支撑。但8月底市场对美联储主席沃什在杰克逊霍尔会议上的表现解读非常鹰派，美元指数大幅上涨，打压英镑回落。展望后市，英镑走势主要受9月美联储和英国央行议息会议影响，技术分析上看，英镑对美元在1.3430附近支撑较强，跌破后下一支撑位在1.3280附近，上方1.3650阻力较大，预计英镑对美元9月波动区间[1.32，1.37]。

图：GBP/USD走势日线图

来源：彭博

06

林吉特

2026年8月，在全球经济不确定性及地缘政治风险持续的背景下，马来西亚经济整体保持稳健增长态势，国内需求及外贸活动继续为经济增长提供支撑。二季度GDP同比增长6.0%，高于此前初值5.8%，较一季度的5.4%进一步加快，环比增长2.5%，显示经济增长动能仍然较强。国内通胀保持温和，7月CPI同比上涨1.8%，低于6月的1.9%，整体物价压力仍处于可控水平。制造业活动维持扩张，7月标普全球马来西亚制造业PMI回升至50.7，与6月持平；6月工业生产指数同比增长7.2%，制造业销售额同比增长9.8%，反映制造业及企业活动保持一定韧性。当月对外贸易表现继续走强，7月出口同比增长38.0%，进口同比增长36.4%，贸易顺差扩大至224.6亿林吉特。整体来看，在国内经济增长保持韧性、制造业活跃、通胀温和及外贸持续扩张的支持下，马来西亚经济基本面仍然稳健，但全球贸易环境及外部需求变化仍是影响后续经济增长的主要风险点，马来西亚长期国债收益率上升，其中10年期债券在8月份上涨16个基点。汇率方面，美元兑林吉特（USD/MYR）收盘在4.027，当月美元兑林吉特最低至4.0245，最高4.0975，8月林吉特相对美元升值1.50%，较年初小幅升值0.88%。

马来西亚经济仍处于“增长偏强、通胀温和、出口强劲、内需稳定”的状态，但外部风险和美国利率仍然是主要约束。预计USDMYR将在3.95-4.15区间震荡，而核心区间为4.02-4.08。如果美联储明显转鸽，可能下探3.95-4.00，如果美国通胀或就业推动美债收益率上行，预计重新回到4.10至4.15区间。

图：USD/MYR走势日线图

蓝线：美元指数；白线：USD/MYR SPOT

来源：彭博

07

港元

8月USD/HKD冲高回落，一度触及7.8476，刷新一年新高，但在下半月急剧走低，最低跌破7.8360关口。一方面，尽管8月两只新股上市港交所，募集资金仅37.29亿港元，环比明显下降，但月末，阿里巴巴宣布的配股额达800亿港元，加上9月初，SHEIN正式上市募集资金136亿港元，港元利率抽紧，隔夜HIBOR月末高见4.10%，曲线明显陡峭化，港美息差小幅收窄，支撑港汇相应走强；另一方面，美元月中下行也在一定程度上支撑港币走强。目前来看，当前市场警惕日元套利交易集中平仓的风险，而若发生，港元套利交易也料快速平仓并推动港币快速走强。因此，在此风险预期下，USD/HKD可能从9月初的7.84关口附近再度下行，整体保持在[7.8350，7.8450]区间震荡。

图：USD/HKD走势日线图 

蓝线：美港利差；白线：USD/HKD SPOT

来源：彭博

08

卢布

市场走势：

8月，卢布继续走弱。卢布兑美元汇率区间[79.46，85.95]，月末收于85.6007。

主要影响因素：

1. 负面地缘政治信息：8月，更多负面地缘政治信息令市场承压。英国新任首相于8月24日（乌克兰独立日）访问乌克兰，并向乌方转让巡航导弹等相关技术，延续对乌克兰的支持立场；俄外交部则就芬兰向乌克兰运送武器一事发出警告，称一旦相关武器进入乌境内，将成为俄方的合法打击目标；与此同时，美中情局（CIA）局长秘密访俄，重申北约边界安全红线，并就俄罗斯与伊朗的合作发出提示。地缘政治的不稳定性已成为卢布贬值的主要诱因。    

2. 财政预算规则：8月，根据预算规则，俄财政部继续购买外汇及黄金，日购买量较7月上升。

3. 燃料危机：燃油危机再次爆发（第二波），俄当地汽油、柴油价格持续上涨，出现供应紧张情况；乌对俄电商平台，仓储及物流枢纽等发动无人机袭击，导致生产成本上涨。

9月，鉴于近期北约成员接连对俄警告，乌对俄无人机袭击强度增加，地缘政治短期内未见缓和迹象，局势或进一步紧张；另外，俄基本面增长乏力，上半年GDP增长仅0.6%，7月制造业PMI降至48.8，加之燃料危机仍需时间应对，预期卢布继续承压。但受地缘政治因素影响，卢布汇率不确定性仍存， USD/RUB波动区间预计为[80，95]。

图：USD/RUB走势日线图

来源：莫交所

09

新西兰元

新西兰联储9月2日一致加息25bps至2.75%，但OCR路径隐含10月暂停、12月再加至3.00%，声明偏鸽，新西兰元自0.59上方回落。二季度CPI同比4.1%（油价推升）创2023年4季度以来新高，失业率升至5.6%，加息节奏趋缓。美国8月PPI同比5.4%超预期、油价破百，市场对9月16日美联储加息定价升至约七成，美元指数重回99上方。新西兰元受阻于[0.5842，0.5854]均线密集区并跌破0.5800，短线料于[0.5760，0.5860]偏弱运行，站稳0.5855前不宜追多。

图：NZD/USD走势日线图  

蓝线：美元指数；白线：NZD/USD SPOT

来源：彭博

10

加元

回顾8月，美元兑加元即期汇率呈现V型震荡格局，基本在[1.3750，1.4062]区间波动，8月3日汇率自1.4046 开盘后持续走低，加元表现强势，主要得益于加拿大失业率降至近两年低点（6.4%），市场对加元加息预期增加。但8月20日起，受美加贸易谈判陷入僵局影响，汇率自低点1.3760反弹至1.3905。8月底，美联储主席Kevin Warsh发表讲话，指出美国通胀压力整体较大且未见明显缓解迹象，市场忧虑美联储或需加快加息，致使美元兑加元汇率在月末出现小幅回升。展望9月，预计外围环境的不确定性将持续，而这或会反映在美元兑加元即期汇率出现更大的波动性，总体月内看[1.3650，1.4050]。

图：美元兑加元即期汇率走势日线图

蓝线：美汇指数；白线：美元兑加元即期汇率

来源：彭博

11

新加坡元

2026年8月，受广泛美元抛售的直接传导影响，美元兑新加坡元同步下行至1.2645，美元指数降至98.790；新加坡金融管理局此前为应对1.5%-2.5%的核心通胀及美以伊战争带来的油价上涨冲击，小幅上调新元对一揽子货币的名义有效汇率升值幅度，此举结构性高估了新加坡元但同时压缩了出口利润、国内实际经济表现弱于GDP数字，未来调升汇率区间斜率的空间受到限制。新加坡元未来前景中性偏空；美元兑新加坡元目前被压缩在1.26-1.275区间，一旦美元指数抛售耗尽且负利差迫使交易平仓，汇率将上行至1.285-1.30区间。

图：USD/SGD走势日线图

蓝线：美元指数；白线：USD/SGD SPOT

来源：彭博

12

南非兰特

8月影响因素：

受美元指数、国际油价、地缘局势等变化影响，USD/ZAR呈“月初先升后降、月中震荡走弱、月底快速反弹”走势。美元指数与油价多数时间回落，为ZAR提供一定支撑，但月底外部风险扰动推动汇率明显反弹。

USD/ZAR：月初由16.48短暂升至16.55附近，随后快速回落，8月7日前后降至16.20附近；中旬主要在[16.20，16.30]区间震荡。8月19日后，随着美元指数明显回落，汇率进一步下行，并于下旬一度跌破16.00、接近15.90附近；月底受美元反弹及市场风险偏好转弱影响，快速回升至16.20以上，随后收官于16.1150。8月整体重心较7月下移，[15.90，16.00]附近形成阶段性支撑，[16.30，16.40]附近压力较为明显。

9月影响因素：

一是美元指数及美联储政策预期。就业和通胀数据将直接影响9月议息会议预期；若通胀维持高位、市场进一步强化加息预期，美元及美债收益率可能继续上行，美债收益率继续走高情况下，USD/ZAR继续下行空间非常有限。二是国际油价与地缘局势。9月初油价已明显上涨，若高油价持续，将增加南非进口成本并削弱贸易条件。三是全球风险偏好。美股带动新兴市场股市的回调，商品价格走势将影响USD/ZAR表现，美股和商品的回调可能带动USD/ZAR震荡小幅上行。四是南非本地因素。市场将重点关注南非央行是否跟随美国和ECB加息；若美国跟随欧洲加息，而南非没有跟随，USD/ZAR可能继续反弹上行。

从9月初走势看，USD/ZAR曾短暂升至16.40附近，随后跌破16.00，并于油价快速上涨后重新反弹至16.20附近，显示[15.90，16.00]附近支撑较强，汇率是否持续上行取决于加息、股指和商品表现。预计9月USD/ZAR运行于[15.80，16.70]。

图：USD/ZAR走势图

白线为USD/ZAR；蓝线为Brent原油走势，红线为美元指数

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