来源：中金财富
10月以来的每一天，对拿着科技股的投资者来说，几乎日日都是煎熬。
短短3个月，科创50、创业板指下跌超40%。我们完整见证了一轮筹码从疯狂集中到分崩离析的过程，这样的回撤，放在谁身上都不好受。
事已至此，乐观者还在场吗？底部已经“砸”出来了吗？除了震荡中的煎熬，我们还能做点什么？
在这场艰难的博弈中，我们仍需要直面现实，从被动的等待中，收回主动权。
1
现在足够便宜了吗？
这一轮下跌确实暴力，但从乐观的角度来看，原本泡沫化的一些公司，在普遍打5折之后，性价比已经开始显现。
当然，衡量是否便宜的标准不是股价和点位，而是看估值。
沪深300的前向市盈率11.9倍、前向市净率1.1倍，双双低于过去十年的均值（12.1倍和1.2倍），相比年内高点分别回落19.0%和15.5%。创业板指更为极端，前向市盈率22.9倍，低于历史均值1.2个标准差，处于十年以来4.7%分位，这意味着比现在更便宜的时候，历史上只占不到5%。
图：创业板指前向市盈率处于历史低位
注：数据截至2026年10月23日
资料来源：Wind，朝阳永续，中金公司研究部
还有两个角度，比单纯看市盈率更有说服力。
一是股债比价。当前十年期国债收益率1.6%，处于历史低位，而A股股息率在回调之后明显回升。用股息率和国债收益率测算的股债相对吸引力指数，现在是184%，处于过去五年90%分位以上。相对于债券，股票的性价比已经到了过去五年最划算的前10%区间。
二是全球市场的横向比较。沪深300和恒生指数的估值水平，不但明显低于标普500、日经225，而且比印度等新兴市场还低。放眼全球主要市场，中国资产仍然偏便宜的那一档。
图：国际估值对比
注：数据截至2026年10月23日
资料来源：FactSet，中金公司研究部
2
反弹，没那么容易
估值不贵并不意味着此刻买入。我们必须面对一个更现实的问题：靠反弹回本，比想象中难得多。
下跌10%，反弹即可回本，我们可以视之为一次正常波动；但在下跌40%之后，需要上涨67%才能回本，这里所需要的上涨动能，已经不是一次简单的超跌反弹可以做到的。
图：下跌之后所对应的回本所需涨幅
资料来源：中金财富产品与解决方案总部
截至10月27日，科创50、创业板指已从高点回撤43.2%和41.7%，对应需要上涨70%以上才能修复，而上方的每一次反弹，都会遇到一批等着解套的卖盘。
更扎心的是，随着产业趋势变迁，下一轮行情的风口可能再度切换，拿着旧资产的投资者，未必拿得到新行情的入场券。五年前的前车之鉴历历在目：2021年曾创下历史新高、被视为A股核心资产的“茅指数”“宁组合”，至今依然没能涨回当初的高点。
图：茅指数和宁组合2021年初创下历史高点
比起等待一次“想象中”的强势反弹，更务实的做法是放弃押注赛道，通过布局宽基，用时间换空间。
3
抄底，赚的是什么钱？
为什么暴跌后抄底被称之为“接飞刀”？因为试图在下跌过程中赚差价，本质上是和趋势对赌，这并不是在“捡便宜”，而是在赌明天的价格比今天更高。
换个角度会清楚很多：不猜点位，只问价格是否已经足够便宜。当估值跌进历史低位、安全边际开始出现，再分批建仓，等待时间带来的回报。
我们统计了2015年以来8个重要低点当月的收盘价最低点，以及此后12个月的表现：沪深300有8次上涨，涨幅中位数19.4%；创业板指有6次上涨，中位数为26.2%。事实证明，在极低估值处买入，胜率其实并不低，前提是给它一年，而不是一周。
表：2015年以来历次低点一年后指数表现
资料来源：wind，中金财富产品与解决方案总部
我们总是容易忽略时间的变量。所谓的抄底，赚的不是“明天就涨”的钱，而是“足够便宜”加上“足够长”的钱。所以真正要回答的不是“现在是不是底”，而是更个体化的问题：这笔钱你能够多久不用？你愿意持有多长时间？规划中的权益资产占比是多少？
不要因为恐惧而抄底，但可以因为相信长期而布局。
4
救市之后，发生了什么？
每次大跌，都有相似的剧本：大资金入场、宽基ETF被买、机构宣布自购。
这次也一样。据Wind统计，10月以来股票ETF已持续净流入超3600亿元；其中10月12日至16日全周周宽基ETF净流入1552亿元。10月22日，易方达、华夏、富国、汇添富四家公募各以2亿元自购旗下主动ETF，摩根基金股东方出资7500万美元（约5亿元），合计约13亿元。
历史上这些钱赚到了吗？答案是双向的：2022年4月自购潮后，沪深300两个月涨约20%；2024年1月自购潮后，上证指数从2635点反弹至3174点，持续三个月；但2022年10月自购潮之后，市场又下探了一个月才真正见底。
所以，托底资金不是V型反转的发令枪，它更像是“这个位置有人接”的信号。它改变的是下行斜率，不是拐点时刻。把它们当成抄底指令，多半会失望；把它们当成长期资金在用真金白银表态，才是有用的信息。
复利的前提是稳定增长，而不是某一次漂亮的抄底。对抗高波动，靠的也不是勇气，而是配置。
回到最初那个问题：乐观者还在场吗？至少从价格看，估值已经回落到历史极值水平；随着三季报陆续披露，景气度的边际改善也开始得到基本面的印证，中期吸引力正在显现。当然，便宜不保证明天就涨，但它确实提高了未来三年、五年的胜率。
可以不乐观，但也不必过于悲观。
愿你在喧嚣时有纪律，在恐慌时有计划，在漫长的等待里，仍然愿意做一个在场的人。