猪价终于回到10元以上了。

截至8月14日，全国三元生猪均价报10.86元/公斤，实现8日连涨。8月10日，全国瘦肉型生猪交易均价涨至10.81元/公斤。期货市场反应更积极，生猪期货主力合约从10600元/吨附近一路攀升至12130元/吨。

看起来是个好消息。如果只看价格走势，会觉得养猪人的这一轮苦日子终于到头了。

但翻开上市猪企的中报，画风截然不同。

截至7月中旬，已披露业绩预告的20家上市猪企全部预亏，合计亏损约155亿元。其中牧原股份预计上半年归母净利润亏损57亿元至67亿元，上年同期盈利105.3亿元。按181天计算，这家全球最大的养猪企业日均亏损3149万到3702万元。

新希望预亏16亿至18亿元，天邦食品预亏15亿至16亿元。唐人神、神农集团、正邦科技、巨星农牧四家企业亏损均超过7亿元。

一边是猪价在涨，一边是企业在巨亏。这到底是怎么回事？

10元的猪价，对大多数企业来说还是亏的

先搞清楚一个基本事实：10元/公斤的猪价，不代表养猪能赚钱。

2026年上半年，全国生猪均价只有10.39元/公斤。4月13日，猪价一度跌到8.59元/公斤，创下近八年最低纪录。整个上半年，猪价几乎都在10元以下运行。

行业的养殖完全成本是多少？目前国内生猪企业完全成本普遍在11元/公斤以上，多数超过12元/公斤。牧原股份已经是全行业成本控制最好的企业之一，2026年5月完全成本降到11.6元/公斤。

卖10.4元，成本11.6元——卖一公斤倒贴1.2元。按一头标猪120公斤算，每出栏一头猪亏近150元。上半年牧原卖了3238.8万头猪，这个数字乘上亏损，就是几十亿的窟窿。

所以，10元的猪价对行业来说只是"少亏一点"，远没到"赚钱"的程度。行业自繁自养头均亏损仍在209元左右。

更麻烦的是，猪企在亏钱的同时，出栏量并没有减少。

2026年上半年，14家上市猪企合计出栏超8500万头，与去年同期基本持平。牧原出栏3238.8万头，同比增加22.1万头。正邦科技上半年出栏558.21万头，同比增长56%。

量没少，但收入大幅缩水。牧原上半年商品猪销售收入501.45亿元，去年同期是708.68亿元，降了近三成。

这就是典型的"量增价跌"——猪越卖越多，钱越亏越多。

母猪少了近300万头，猪价为什么还在10元？

这可能是最让人困惑的问题。

国家统计局数据显示，截至2026年二季度末，全国能繁母猪存栏降至3780万头，同比减少263万头，降幅6.5%。这个数字离农业农村部设定的3750万头正常保有量目标只差30万头。

按照传统猪周期的逻辑，母猪少了，未来猪就少了，价格就该涨了。但现实是，猪价依然在10元线附近徘徊。

问题出在一个被很多人忽略的变量上：养殖效率的提升。

行业近两年在育种和疫病防控等领域大规模投入，单头母猪的年提供断奶仔猪数（PSY）出现了明显提升。当前行业平均PSY已从2019年的约19.5头提升至2025年的约24.3头。

母猪数量是少了，但每头母猪产的仔猪更多了。一减一增之间，生猪供给并没有实质性收紧。

还有一个更深层的变化：规模化。

过去猪周期的逻辑很简单——猪价跌了，散户扛不住就退出，产能收缩，价格回升。但今天不一样了。规模化养殖占比大幅提升，退出的更多是小规模、高成本主体，留下的则是管理效率和资金能力更强的规模企业。

这些大企业不会因为亏钱就轻易退出。以牧原为例，它在行业底部不减产、反而扩张，靠的是成本优势和资金储备熬过冬天。截至一季度末，牧原货币资金余额142.70亿元，资产负债率已降至50.73%。

这就导致了一个结果：产能去化的门槛变高了，周期的底部被拉长了。

拐点，到底来没来？

市场上的分歧很大。

乐观的一方认为，能繁母猪已经逼近政策红线，产能去化的成效正在显现。东方证券认为，4月底以来的猪价阶段性反弹正逐步走向持续性更强的反转行情。长江证券指出，行业正经历史上最深亏损周期之一，预计2026年三季度将逐步进入母猪超淘阶段，2027年猪周期有望反转。

谨慎的一方则认为，不宜简单将本次反弹判定为周期拐点。8月样本企业计划出栏量环比上涨6.24%，加上前期压栏的大猪和二次育肥货源释放，市场短期供应或再度宽松。

两种观点都有道理。但从更长的视角看，这轮猪周期可能已经不是我们熟悉的那头"猪"了。

当PSY从19.5提升到24.3，当规模化养殖占比超过60%，当头部企业的成本曲线不断下移——传统的周期分析框架需要重新校准。

10元的猪价，对散户来说可能已经可以赚钱，但对规模企业来说依然是亏损。而当规模企业占据了市场的绝大部分份额，整个行业的盈亏平衡点就被抬高了。

这大概就是这轮猪周期最核心的矛盾：产能的数字在减少，但效率在提升；价格在反弹，但成本也在下移。周期的信号变得越来越模糊，传统的"猪价涨—赚钱—扩产—猪价跌"的循环，正在被一种更复杂、更漫长的逻辑所取代。

拐点什么时候来？没人能给出确定的答案。但可以确定的是，这轮周期的玩法，已经和以前不一样了。