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8月24日，希音今日正式开启全球招股。

把招股书前后翻一遍，派代发现有两组数字很难绕过去：2025年，公司净收入达到418.47亿美元，净利润为20.64亿美元——尽管收入比2024年继续增加，但净利润则从33.65亿美元回落。

到了2026年第一季度，净收入从上年同期的89.52亿美元增至90.52亿美元，同期业绩由净利润3.95亿美元转为净亏损0.99亿美元。

只盯着利润看，很容易把这份招股书读成一份压力清单。但往后多翻几页，你会发现SHEIN仍然在增长，只是过去支撑它一路跑快的能力，如今要放进一套复杂得多的全球生意里重新调整。

关税怎么消化，货应该放在哪里，一个市场涨价后消费者是否愿意继续购买，海外团队怎样跟上当地规则……这些事情都开始直接影响收入和利润。

如果进展顺利，希音将在9月1日登陆港交所，股票代码为00625，预计净募集资金约131.23亿港元。

看完这份招股书，希音的“前世、今生、未来”也就看得差不多了。

前世：小单快反

一件衣服，先做100件试试

按照招股书披露的时间线，SHEIN由四位创始人在2012年创办，2013年推出SHEIN品牌，2014年试行LATR计划，2015年上线手机应用。

先解释一下，LATR的中文全称是“大规模自动化小单快反”，放在实际场景里其实做法并不难懂：一款新品先做100-200件放到市场上试探，卖得好就追单，热门商品最快5天可以补货；销量反应一般的，就少做或者及时止损。

传统服装生意习惯先判断趋势，再大批生产，最后用营销和折扣清库存，但SHEIN的打法是反过来：把判断拆成了很多次小测试。这样的好处是，工厂不用一开始就压上大批产能，公司也不用“开盲盒”，先摆上桌测试消费者的购买力，再决定下一批做多少。

这套办法最直观的结果，是库存更轻。2025年，SHEIN的未售库存比例保持在低个位数，库存周转天数只有36天。

不过，首单做100件很容易，但要在5天内补上货就有难度了：面料要跟得上，工厂要排得进去，销售数据要及时传回来，货做好以后还要尽快进仓、发走……任何一个环节慢下来，前面的测试都可能白做。

为了让这些环节接得上，SHEIN在2025年连接着约7500家合作工厂，最大单一供应商只占当年采购额的6%。供应商足够分散，意味着某一个环节出现波动时，公司还有调度空间。

除此之外，一套稳定靠谱的系统也需要发力。SHEIN目前拥有并运行1700多个自主开发的软件系统，商品、订单、生产、仓储和物流都在里面流转：哪个款开始起量，哪家工厂还有产能，哪批货需要补，系统需要尽快给出信号，工厂才能跟着动。

截至2025年末，SHEIN拥有超过200万种服装款式；2026年第一季度，第一方模式下平均每天上新约4700款。款式能铺得开，一个重要原因是每一款的首批投入都不大，每次试错成本都压得比较轻。

这一点，做跨境的商家应该很有感触：小单只是起点，补得快才有用。

从2022年下半年开始，SHEIN又把这套能力用到了Marketplace业务上。

平台服务收入从2023年的8.68亿美元增至2025年的47.40亿美元，占公司净收入的比例从2.7%升至11.3%；2026年第一季度，服务收入达到12.95亿美元，占比继续升到14.3%。

在第一方模式下，SHEIN向供应商采购商品，再通过仓储和物流服务商把货交给消费者；到了Marketplace模式，第三方商家自己生产或采购商品，SHEIN提供交易、流量和履约服务，并收取相应费用。

以前，SHEIN的收入主要来自卖货；现在，它也在把供应链、用户和履约能力变成服务。这条业务还在成长，却已经让公司的收入结构发生了明显变化。

今生：本地应变

做全球生意，光快已经不够

SHEIN过去的效率，很大一部分来自中国供应链和集中仓储。

2025年，美国贡献了公司24.1%的净收入，欧洲贡献35.4%。同一年，存放在中国内地中央仓库的商品贡献了公司九成以上的净收入。

小单快反能跑起来，是因为货集中在一处，调库存方便，上新也快。如果一个款在欧洲卖得慢、在中东卖得快，只要库存还在中央仓，调配起来就会相对灵活；要是商品提前分散到多个国家，尽管配送距离缩短了，但库存管理却会复杂很多。

集中发货的另一面，是主要市场一改关税和进口规则，同一套履约方法就要跟着调整。

2025年5月2日起，美国取消了原产于中国的低价值商品免税待遇。SHEIN在招股书中披露，此后公司上调了美国市场部分商品的价格，把大部分新增关税计入售价，同时升级清关流程和文件管理。

欧洲的关税也在变化。从2026年7月1日起，对价值不超过150欧元的小包裹按商品类别征收每类3欧元的临时固定关税，暂行至2028年7月1日。

关税规则一变，公司手里的选择其实就那么几种：涨价、换清关方式、重新安排供应链。

SHEIN的招股书提到，为了应对各地的关税变化，公司会增加本地库存，寻找更多当地履约合作伙伴，也会让专门团队盯着各国的贸易政策。

截至2026年6月30日，SHEIN在全球租用的区域配送仓面积约600万平方米，在中国、美国、欧洲和其他地区分别设有37个、6个、18个和11个仓库；2025年及2026年第一季度，超过90%的订单在发出后10个工作日内完成配送。

这些数字说明，SHEIN已经有一张覆盖多个地区的履约网络；接下来要做的，是根据销量和政策变化调整货物。

这更像是在原来的全球发货体系外面，多加几个当地支点：中国供应链继续负责效率，本地仓和本地配送负责靠近消费者，也给清关和运输变化留出调整空间。

过去，一套供应链可以同时服务很多国家；以后，同一件商品到了不同市场，价格、库存和履约方式可能都不一样。

快反仍然有用，只是要反应的已经不止是销量。

未来：能力升级

131亿港元，具体准备花到哪里

SHEIN预计获得约131.23亿港元净募集资金，招股书把这笔钱分成四项，每一项都有明确的比例和用途。

一、约40%资金，用于提升技术能力

这部分资金计划在未来36个月投入，主要用于升级云计算、服务器等基础设施，继续开发供应商使用的软件，提高需求预测、库存管理和仓库自动化水平，并使用AI和数据分析改善运营。公司还计划在全球招聘约1500名至2000名全职技术人员。

截至2026年3月31日，SHEIN拥有4456名研发人员，占员工总数的25.1%。再增加一批技术人员，说明技术在SHEIN内部并不只是支持部门，它仍然要继续往供应链和履约的细处走。

商品越来越多，市场越来越分散，单靠人盯不住。AI未必能提前算准每一个爆款，却能更早发现哪款开始起量、哪款卖得慢，让工厂少等一会儿，也让仓库少压一点货。

二、约40%资金，用于品牌建设和全球市场拓展

这部分资金计划在未来48个月使用，包括品牌传播、市场推广和当地团队建设。未来36个月，SHEIN计划把全球销售和营销人员增加约5%，重点增加熟悉当地市场、文化和消费者的团队。

2025年，SHEIN拥有2.73亿活跃顾客，覆盖约160个市场，人均下单4次。做到这个规模以后，拉来一个新顾客当然重要，但让买过的人愿意再回来同样重要，其中价格、款式、配送体验和品牌认知，都会影响下一次购买。

过去，便宜和上新快可以让消费者点进来，但是市场越来越成熟之后，当地消费者为什么留下、什么时候复购、愿不愿意向朋友推荐，都需要本地团队慢慢回答。这也是希音投入品牌资金与技术资金各占四成的原因，两个重要板块缺一块，全球增长都很难单独跑起来。

三、约10%资金，用于企业责任

资金计划在未来36个月投入供应链管理、合规培训、各地环保要求、减废和循环材料等方向。这些过去经常被放在企业报告靠后的位置，如今会影响商品能不能进入市场，也会影响合作伙伴和消费者是否继续选择这个品牌。

招股书披露，2025年SHEIN自身运营所使用的电力中，约85%来自可再生能源，高于2024年的76%；同年，公司安装的太阳能光伏容量达到93.9MWp，同比增长67%。这部分募集资金相当于继续把已经开始做的事情往供应链深处推进。

四、约10%资金，用于日常经营

这部分资金将作为一般营运资金，支持公司现有业务运转和后续发展。对于一年收入超过418亿美元、业务覆盖约160个市场的公司来说，日常经营覆盖的费用很广——除了库存之外，还有支付、仓储、物流、技术维护和当地团队等大量支出。

综合来看，SHEIN没有把募集资金主要拿去扩大服装产量，而是大部分用于技术、品牌和企业责任，说明未来需要重点渗透的是系统、本地市场和长期经营能力。

再结合持续增长的平台服务收入，SHEIN接下来的生意也会更宽：不仅有自有品牌和合作品牌商品的发力，同时还能让更多第三方商家使用它的流量、技术和履约能力。

不少跨境公司做到一定规模，也会遇到同一道题：这些年攒下来的能力，除了服务自己的商品，还能不能单独做成生意？

希音用这些年的经历告诉你：当你的订单系统、仓储网络和履约服务跑到足够成熟以后，就可以摘果实了。

下一程：全球快反

要反应的事情，已经不止销量

这次全球发售引入了7名基石投资者，合计认购3.83亿美元。名单里有博裕、腾讯、泰康人寿，也有Tiger Global和General Atlantic等国际机构。

资本愿意参与，看的当然不只是一场上市。过去十多年，SHEIN已经证明，价格只是中国供应链优势的一部分，需求来了能快速补货，判断错了能及时收手，库存不必压得太重，这些能力同样值钱。

看完这份招股书，SHEIN还是得回到它最熟悉的事：尽快拿到真实反馈，然后调整下一步。

以前，这个反馈来自一件衣服卖得好不好；现在，关税变化会传回价格端。SHEIN要处理的反馈更多了，调整范围也从一个款式扩大到整个市场。

9月1日如果顺利挂牌，希音面对的不是毕业考，而是一张更长的卷子。

我们静观其变。