汇通财经APP讯——8月28日周五，美国宏观交易的焦点正在从“消费是否增长”转向“消费增长由什么支撑”。7月零售和餐饮销售环比下降0.6%，但同比仍增长5.0%；与此同时，7月名义个人消费支出仅环比增长0.2%，实际个人消费支出基本持平。二季度实际国内生产总值年化增长1.5%，低于一季度的2.1%。增长没有中断，但消费内部正在出现越来越明显的分层。

　　7月零售和餐饮销售规模为7636亿美元，环比下降0.6%，与6月增长0.2%形成反差。不过，单月回落并不足以证明消费周期发生根本变化，因为5月至7月销售额同比仍增长6.3%。真正需要区分的是名义增长与实际购买力。

　　7月个人收入环比增长0.4%，可支配个人收入增长0.5%，名义个人消费支出增长0.2%，但经价格因素调整后的实际消费几乎没有增长。同期个人消费支出价格指数同比上涨3.7%，核心指标同比上涨3.3%，均明显高于2%的长期通胀目标。换言之，当前消费账面金额仍在扩张，但其中相当部分来自价格，而不是实际购买数量持续增加。

　　这也是为什么宏观消费总量与企业微观感受可以同时成立。大型零售商最新季度数据显示，美国业务可比销售增长2.6%，剔除部分医疗健康因素后增长3.4%，增速并不差，但与过去更强的消费阶段相比明显趋于温和。与此同时，会员制业态表现相对更有韧性，反映不同收入群体之间的消费能力并不一致。

　　当前最值得关注的并不是消费有没有增长，而是居民用什么资产负债表状态维持消费。

　　7月个人储蓄为7120亿美元，储蓄率仅3.0%。在可支配收入增长0.5%、名义消费增长0.2%的背景下，单月现金流并未进一步恶化，但3%的储蓄率本身意味着居民缓冲空间已经偏薄。

　　低储蓄率不会立即导致消费收缩，却会降低家庭面对就业、利率、医疗以及住房成本变化时的缓冲能力。因此，只看零售销售同比增长5.0%，容易高估居民部门的真实舒适度。消费能够维持，与消费能够轻松维持，是两个完全不同的宏观状态。

　　二季度家庭总债务约18.8万亿美元。信用卡余额增加210亿美元至1.26万亿美元，汽车贷款余额增加280亿美元至1.71万亿美元。整体逾期债务占比为4.7%，较前一季度略有改善，但信用卡新进入严重逾期的比例为6.97%，汽车贷款为3.00%。

　　这组数据说明，美国消费者并非发生全面信用恶化，而是已经出现典型的边际压力特征：总量尚可，脆弱群体先承压，信用工具继续承担平滑消费的作用。

　　7月名义个人消费支出增加363亿美元，但结构极其关键：服务支出增加862亿美元，商品支出反而减少499亿美元。实际消费总体几乎没有变化。

　　因此，不能简单把服务消费增长理解为居民主动增加享受型支出。住房、公用事业、医疗、保险以及部分金融服务具有较强刚性，这些项目价格上涨时，会机械推高名义消费金额，却不代表居民可自由支配消费能力同步增强。

　　这能够解释一个看似矛盾的现象：宏观个人消费支出保持增长，但部分零售、餐饮和日常消费企业却感受到销量压力。居民的钱仍然被花出去，只是越来越多流向必须支付的服务项目，而非可自主选择的商品。

　　对于宏观定价而言，这种消费结构比单纯的零售销售数据更重要。因为刚性服务支出具有更低的价格敏感度，一方面能够支撑名义消费，另一方面也可能挤压其他消费类别，使整体增长看起来稳定，但内部质量下降。

　　当前宏观组合并不简单。二季度实际国内生产总值年化增长1.5%，经济仍在扩张；7月个人收入增长0.4%，可支配收入增长0.5%，也没有出现明显断裂。然而，整体个人消费支出价格指数同比仍为3.7%，核心指标为3.3%，而实际个人消费7月基本停滞。

　　这意味着政策讨论不能简单归纳成“消费强所以需要收紧”或者“消费弱所以需要宽松”。更重要的是判断当前通胀来自需求扩张，还是住房、医疗、保险、能源及其他服务价格的粘性，以及居民部门还能以多低的储蓄率维持当前消费结构。