文|长城基金基金经理韩林

　　7月以来，科技板块经历了一轮较大回撤，光模块、算力芯片、存储等板块自高点回撤普遍超20%，市场情绪也从乐观骤然转向焦虑。

　　这轮波动是多重压力的集中释放：海外负面叙事（Meta出售闲置算力引发“资本开支见顶”恐慌）、交易拥挤度偏高、半年报窗口期资金集中止盈，以及部分杠杆资金被动出清形成负反馈。几股力量共振下，板块出现明显超调。

　　在极端情绪释放后，我们需要冷静审视：一方面，A股科技行业市值占比仅三成左右，对比美股科技板块超四成的市值占比，A股科技板块仍具备一定的估值提升空间。另一方面，交易拥挤度的消化也在快速进行中，暂无法判定行情已经见顶或处于绝对高位。

　　最根本的是，AI产业中长期逻辑并未实质性破坏，“碳基通缩、硅基通胀”的格局仍在持续深化——传统人力与消费相关行业景气承压，而AI算力代表的硅基赛道供需缺口持续拉大，业绩兑现优势突出。

　　从全球产业链表现看，资金也在优先配置产业链中供给刚性最强、交付即可确认营收的硬件环节：存储、算力芯片等供不应求，盈利持续上行；互联网巨头作为硬件采购方，大额资本开支的回报需多年才能兑现，短期业绩弹性天然受限。事实上，2025年以来费城半导体指数大幅跑赢科技七巨头与软件板块，正是这一逻辑的直接映射。

　　今年全球头部厂商合计资本开支超7000亿美元，本质是产业链价值向硬件环节重新分配。供需失衡的根源是硬件紧缺：算力供给约每7个月翻倍，而以Token消耗量衡量的需求全年可增长十倍，增速缺口支撑产业链持续处于紧平衡状态。从需求端验证，大模型厂商年化经常性收入仍保持陡峭上行，即便短期增速受算力供给约束，AI硬件投资逻辑也远未到反转时刻。

　　展望后续，我们的AI产业投资将重点围绕三大方向展开。

　　一是紧跟海外科技大厂财报窗口，把握海外算力硬件的预期修复机遇。7月以来海外算力回调主要源于市场对存储涨价挤占预算、算力出租引发赛道收缩的担忧，相关担忧或存在过度解读。随着北美头部厂商集中披露财报，明年资本开支指引有望从当前预期的1万亿美元上修至1.2~1.3万亿美元，悲观情绪消化后相关产业链标的有望迎来估值回补。

　　二是深耕半导体景气主线，布局产业成长与国产替代共振的优质标的。当前半导体行业景气度突出，全球及国内销售额同比持续高增，行情依托真实产业支撑。二季度存储涨价节奏虽有放缓但趋势未断，预计三季度仍将维持高位；存储龙头盈利大幅释放，有望抬升本土晶圆厂远期资本开支峰值，带动设备、材料板块持续受益。叠加国产算力芯片需求旺盛、供给偏紧，自主可控进程加速推进，赛道基本面支撑扎实。

　　三是跟踪大模型技术迭代与商业化进程，以底层模型能力与年化收入增长斜率为标尺，挖掘具备长期成长潜力的龙头。

　　AI作为新一轮生产力变革的核心主线，万亿级产业空间尚未充分释放。我们将持续紧跟产业节奏，立足基本面精选优质企业，把握长期投资机遇。

　　注：随着市场行情等因素变化，以上观点可能会更改且不另行通知，基金有风险，投资需谨慎。